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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|宏观专题 2024 年 7 月 31 日 宏观专题宏观专题证券分析师证券分析师 姓名姓名 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 欧盟的过度赤字程序是什么欧盟的过度赤字程序是什么 宏观宏观 ABCABC 系列之三系列之三Table_Summary摘要摘要：事件：事件：6 月 19 日，欧盟宣布，对比利时、法国、意大利、马耳他、斯洛伐克、匈牙利和波兰启动过度赤字程序。实际上，由于 COVID-19 疫情的影响，该程序自 2020年以来一直被暂停。现如今重启过度赤字程序，因而备受市场关注。本文旨在解析过度赤

2、字程序的定义、历史脉络、流程和影响，以及该程序长期未能有效运作所暴露出的问题。定义：定义：过度赤字程序，是欧盟为纠正成员国过度赤字和债务水平而设立的机制，旨过度赤字程序，是欧盟为纠正成员国过度赤字和债务水平而设立的机制，旨在确保各国遵守稳定与增长公约的财政纪律。在确保各国遵守稳定与增长公约的财政纪律。历史脉络：历史脉络：1990s，过度赤字程序（Excessive Deficit Procedure,简称 EDP）始于 1992 年马斯特里赫特条约，条约规定成员国财政赤字不得超过 GDP 的 3%，公共债务不得超过 GDP 的 60%。1997 年的稳定与增长公约（SGP）进一步细化了这些规定

3、，并通过预防和纠正两部分措施确保 EDP 的有效执行。2005 年修正案增加了其灵活性，允许在经济衰退期间适当超出赤字限额。在经历了 2008 年由次贷危机所引发的全球金融危机后，在 2008 到 2012 年间，欧盟放宽了财政纪律要求，并延长了赤字纠正期限。2010s，欧盟通过改革，不断强化财政纪律和监管，确保成员国把中期预算目标纳入国家法律，并对违反规定的成员国实行更严格的制裁。虽然如此，欧盟的财政纪律仍然存在巨大挑战。在 2018 年 10 月，意大利提交的 2019 年的预算草案与欧美产生严重分歧，虽然意大利为避免欧盟对其启动过度赤字程序，最终承诺采取进一步的财政紧缩措施。但时至今日，

4、也未能改变意大利极高债务率的事实。21 世纪世纪 20 年代初，年代初，由于 COVID-19 疫情，EDP 在 2020 年被暂时冻结。2024 年，欧盟决定重新启动 EDP，以恢复财政纪律，确保各国采取必要的财政调整措施。流程：流程：每年 4 月，欧元区/非欧元区国家提交稳定/趋同计划，内容包括中期预算目标和实现这些目标的具体措施。经委员会审查，若不符合标准，理事会将启动 EDP，要求相关国家提供纠正措施和政策计划。不遵循要求的欧元区国家可能面临罚款，直到理事会确认该国已采取有效行动。影响：影响：就短期而言，就短期而言，成员国在执行欧洲财政纪律要求的紧缩政策时，可能需要减少公共支出或提高税

5、收。这些措施在短期内可能会导致经济增长放缓甚至出现衰退，尤其是在经济已经处于低迷阶段的情况下。但长期来看，但长期来看，EDP 旨在确保成员国保持财政纪律，减少公共债务。这有助于维持长期的财政可持续性，降低政府违约风险，对地区经济的稳定增长产生长远影响。过度赤字程序长期未能有效运作所暴露出来的问题：过度赤字程序长期未能有效运作所暴露出来的问题：1.欧盟内部经济发展不均衡：欧盟内部经济发展不均衡：富裕的国家能够在经济低迷时期通过增加公共支出来刺激经济增长；而贫穷的国家只能依靠不断增加的财政赤字和公共债务来帮助其渡过经济困境，导致过度赤字程序的合理性承压。2.义务和责任的不一致：义务和责任的不一致：

6、服务欧盟的整体利益与服务本国选民的利益之间存在矛盾，使各国政府在财政政策选择上陷入两难境地。风险提示：风险提示：地缘政治风险超预期，全球经济景气度不及预期，海外通胀反弹超预期。宏观专题 2/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.欧盟对比利时等七国启动过度赤字程序.4 2.过度赤字程序的定义.4 3.不断调整中的过度赤字程序.5 3.1.1990s：冷战后新时代新契机.5 3.1.1.欧洲联盟条约提出赤字和债务约束.5 3.1.2.稳定与增长公约细化了赤字和债务上限规定.6 3.1.3.2005 年修正案旨在加强财政纪律和灵活性.7 3.2.2008 年经济危机的冲击.7