浙江仙通-公司研究报告-密封条自主龙头高端产品迎突破-240730（19页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 30 日 增持增持（首次）（首次）密封条自主龙头，高端产品迎突破密封条自主龙头，高端产品迎突破 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：13.14 元 公司是汽车密封条领域的自主龙头，盈利能力长期领先，无边框密封条引领产公司是汽车密封条领域的自主龙头，盈利能力长期领先，无边框密封条引领产品高端化，国产替代和份额提升持续演绎，国资入主打开新发展空间。首次覆品高端化，国产替代和份额提升持续演绎，国资入主打开新发展空间。首次覆盖给予“增持”评级。盖给予“增持”评级。专注密封条行业专注密封条行业 30 年，无边框产品迎突破年，无边框产品迎突破。浙

2、江仙通深耕汽车密封条行业30 年，成长为国产龙头，掌握研发、材料配方、工艺等核心技术，客户涵盖吉利、奇瑞、长安、上汽、广汽、大众、通用等主流车厂。公司紧跟核心客户的新能源汽车战略，获得智界 S7、领克、极氪 001、极氪 007、通用、奥迪、享界 S9 等多个无边框密封条项目定点，产品放量将提升新能源占比。国产替代国产替代和产品升级和产品升级逻辑共振逻辑共振。1）汽车密封条行业，外资占全球超 70%的市场份额，但集中度较低；国内市场规模约 200 亿元，公司市占率约 5%。近年来外资在中国市场的份额趋于下滑，公司凭借成本优势，受益国产替代趋势。2）无边框车门成为潮流，尤其受新能源品牌青睐。公司

3、于 2020 年成为首家成功研发无边框密封条的内资企业。无边框密封条单车价值 800-1000元，显著高于传统日式导槽（200 元）和欧式导槽（600-700 元），毛利率也更高。无边框密封条项目放量，将提升公司的收入结构和盈利能力。管理水平卓越，盈利能力断档领先。管理水平卓越，盈利能力断档领先。公司盈利能力领先，毛利率常年在 30%以上，同行大多毛利率不足 25%；净利率长年在两位数以上，Q1 高达 19%。高利润率得益于：1）模具自制：90%以上模具自研自制，降低成本，缩短开发周期；2）良率领先：设置严格的考核机制，良率常年位居高位，Q1 估计超过 96%，远超同业；3）成本管控：地处仙居

4、，人力成本较竞争对手更低（人工成本占比约 15-20%）；优化生产采购和管理环节，费用率持续下行。台州台州国国资入主资入主，打开新发展空间。打开新发展空间。2023 年，台州国资控股浙江仙通，公司核心团队和业务经营保持不变，公司成为台州国资控股的唯一上市公司，预计在产能和市场拓展方面获得国资的支持。产能方面，公司预计今年获得 88 亩土地，2025 年开工建设，新增土地主要用于拓展无边框密封条产能。首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。公司是密封条领域的领先企业，受益国产替代+产品高端化趋势，盈利能力断层领先，新能源项目逐步释放。2024 年上半年业绩强劲，净利润 0.88-0.

5、95 亿元，同比增长 63.6%76.7%。预测 2024-2026E净利润分别为 2.2 亿/2.6 亿/3.1 亿元，同比+48%/+17%/+17%，对应 15.9x/13.6x/11.6x 2024-26E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动，客户需求不及预期，产能扩张不及预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)936 1066 1253 1505 1764 同比增长 19%14%18%20%17%营业利润(百万元)142 170 249 291 341 同比增长-12%2

6、0%46%17%17%归母净利润(百万元)126 151 224 262 307 同比增长-11%20%48%17%17%每股收益(元)0.47 0.56 0.83 0.97 1.13 PE 28.2 23.6 15.9 13.6 11.6 PB 3.5 3.3 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）271 已上市流通股（百万股）271 总市值（十亿元）3.6 流通市值（十亿元）3.6 每股净资产（MRQ）4.2 ROE（TTM）15.3 资产负债率 23.1%主要股东 台州五城产业发展有限公司 主要股东持股比例 29.09%股价表现股价表现%