【公司研究】芯原股份-一站式服务平台赋能芯片设计创新-20200809[38页].pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 沪深 300 指数 4763 郑弼禹郑弼禹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520010001 一站式服务平台一站式服务平台，赋能，赋能芯片设计芯片设计创新创新 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,057 1,340 1,577 1,928 2,330 营业收入增长率 -2.08% 26.71% 17.67% 22.26% 20.86% 归母净利润(百万元) -6

2、8 -41 3 65 129 归母净利润增长率 -47.09% -39.28% n.a 2415.63% 98.29% 摊薄每股收益(元) n.a -0.095 0.006 0.149 0.296 每股经营性现金流净额 n.a -0.17 -0.52 0.04 0.18 ROE(归属母公司)(摊薄) -39.62% -4.28% 0.09% 2.29% 4.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 在芯片设计难度增大、设计成本增加的背景下，IP 授权和芯片定制顺应半导体产 业分工细化的趋势。我们预计未来十年，IP 授权市场复合增速约 9%，芯片定制 渗透率有望从 2019 年的

3、 2%提升到 2029 年的 15%，复合增速约 28%。IP 授权 和设计服务业都需要长时间投入完善 IP 储备和积累芯片定制的各类解决方案， 因此前期较长时间难以实现盈利。芯原作为 SiPaaS模式龙头，具有五大优势： 晶圆厂中立，晶圆厂中立，FinFET 和和 FD-SOI 并重并重：公司是唯一一家获得几乎所有晶圆 厂支持的晶圆厂中立设计服务公司，公司同时具有 28/22nm FD-SOI 及 14/10/7nm FinFET 工艺的设计能力，能使客户产品性能与晶圆厂工艺特性 达到最优匹配。 提供从规格定义到量产的一站式定制服务提供从规格定义到量产的一站式定制服务：公司芯片定制业务涵盖从

4、规格定 义、前端设计、到后端设计、芯片量产管理的完整环节，能满足客户芯片设 计服务的所有潜在需求，最大限度挖掘客户价值。 依托明星依托明星 IP 核，打造一体化核，打造一体化 IP 组合组合：芯原是少数同时拥有 GPU IP、DSP IP、VPU IP和 NPU IP 这四大类关键 IP的供应商。并且 GPU IP、DSP IP 和视频处理 IP三大明星均排名世界前三,NPU IP排名国内第三。通过深度整 合明星 IP,芯原形成独具优势的一体化方案。 IP 授权和芯片定制相互协同：授权和芯片定制相互协同：IP 业务和芯片定制业务能互相导入客户，自 有 IP能提高设计业务毛利率，IP业务能为芯片

5、定制业务建立客户关系。 主营业务主营业务利润厚积薄发：利润厚积薄发：公司特许权使用费收入占比有望从 2019 年的 7% 提升到 2024 年的 12%，量产业务收入占比有望从 2019 年的 40%提升到 44%，从而使研发费用率从 2019 年的 32%下降到 25%。 投资建议投资建议 作为首家国内上市的营收规模最大的设计服务公司，未来三年营收复合增速 有望超过 20%，同时公司毛利率提升、费用率下降将大幅改善公司的盈利水 平，首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级。使用分部估值，参考海外可比公司，考 虑到科创板的议价，我们给用 2022 年 IP 业务 50 倍 PS、芯片定制业务

6、 20 倍 PS,目标价 144 元。 风险风险提示提示 下游客户自研 IP的风险；无法取得 EDA授权等原材料风险；汇率波动风险 2020 年年 08 月月 09 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 芯原股份 (688521.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、五大核心优势 .5 1.晶圆厂中立，FinFET和 FD-SOI并重 .5 2.提供从规格定义到量产的一站式定制服务 .7 3.依托明星 IP核，打造一体化 IP组合 .7 4.IP授权和芯片定制业务协同.1