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1、公 司 研 究 2024.07.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -23%-18%-13%-8%-3%2%23/7/2523/10/2424/1/2324/4/2324/7/23中国旭阳集团恒生指数 中 国 旭 阳 集 团（01907）公 司 深 度 报 告 规模扩张议价权提升，成长新曲线未来可期 分析师 张明磊 登记编号：S1220524040004 联系人 韩笑 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 焦炭 最新收盘价(港元)2.97 总市值(亿)(港元)130.74 52 周最高/最低价(港元)3.68/2.96 历 史 表 现 数据来源：win

2、d 方正证券研究所 相 关 研 究 中国旭阳集团为独立焦化龙头，大力发展焦化、化工及氢能业务。中国旭阳集团为独立焦化龙头，大力发展焦化、化工及氢能业务。2023 年中国旭阳集团焦炭自有、联营合营、运营管理服务业务量及贸易量 1583 万吨，占中国独立焦炭企业冶金焦商品 3.08 亿吨的 5.08%，是独立焦化龙头企业。同时公司也是全球最大的焦化粗苯加工商和第二大高温煤焦油加工商，并在氢能领域进行深入布局，公司利用焦炭生产过程中的副产品焦炉煤气制氢，具有成本优势，并且正在不断扩大氢能产能规模，预计到 2025年将具备 60 亿立方米/年的氢气产能。焦化业务：焦化业务：公司发挥配煤技术优势，降低配

3、煤成本，成功生产出低成本、高强度、大块度捣固焦炭。2023 年中国旭阳集团焦炭吨成本约为 1991 元/吨，同比下降 590 元/吨，在焦炭销量 200 万吨以上的上市公司中处于较低成本水平。此外公司通过收并购+运营管理方式扩充产能。当前旭阳集团焦炭产品在产产能约 2140 万吨，其中托管运营焦炭产能 580 万吨。根据规划，2025 年公司有望实现管理焦化规模超 3000 万吨，目前距离目标还有 860 万吨，未来可以期待公司增加运营管理规模，增强对上下游议价权，而该过程并不会增加国内焦化总产能。利润方面，自 2024 年 5 月底起煤-焦价差走阔，价差逐渐扩大至 200 元/吨，当前煤-焦

4、价差逐渐修复且有走强趋势，焦化行业的利润有望逐渐修复。精细化工业务精细化工业务：公司以焦炭为起点，形成了碳材料、芳烃、醇氨三条独特的化工产业链。2023 年公司碳材料产品业务量达到了 125 万吨，芳烃类产品业务产量为 233 万吨，醇胺产品业务量也达到了 127 万吨。2023 年，化工板块营业收入超过焦炭板块，第二大支柱产业增长效果显著。公司从焦化产业链延伸出精细化工产业，具有较低成本优势，比如甲醇便是通过焦化副产焦炉煤气生产得到，成本要大幅低于其他工艺。旭阳集团通过不断延伸产业链，已经实现了纵向一体化布局，让焦化与化工业务产生高度协同，并在多个精细化工领域占据领先地位，如工业萘制苯酐、焦

5、炉煤气制甲醇、焦化粗苯加工、高温煤焦油加工等。氢能业务：氢能业务：集团从 2020 年开始发展氢能源业务，2023 年高纯氢产量占全国的市场份额约为 2.3%，位居京津冀区域第一；运输车队规模持续扩张，同比氢气运输保障能力增幅 110%；定州、邢台、保定已建成 3 座加氢站，氢能应用场景不断扩张，已搭建多条氢能重卡运输线路，新增氢燃料电池车辆 60 余辆，形成了稳定的制-储-运-加-用全产业链盈利模式，为集团发展提供新的强劲增长动力。我们预计中国旭阳集团 2024-2026 年归母净利润 10.3/13.3/16.9 亿元，同比+19.06%/+29.37%/+27.27%；EPS 为 0.2

6、3/0.30/0.38 元，对应当前股价PE 为 11.8/9.1/7.2 倍，2023 年净资产对应当前股价 PB 为 1.0 倍。公司未公司未来规模扩张获得议价优势，稳增长背景下将使“煤焦钢”产业链利润修复，来规模扩张获得议价优势，稳增长背景下将使“煤焦钢”产业链利润修复，化工业务打造第二增长曲线，未来具备较高成长性。首次覆盖，给予“强化工业务打造第二增长曲线，未来具备较高成长性。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级烈推荐”评级。风险提示风险提示：焦炭价格超预期下跌风险、安全生产风险、新建产能不及预期风险、全球经济波动风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 中国旭阳集团(019