【公司研究】武汉凡谷-公司研究报告：专注基站射频三十年5G滤波器再塑发展新天地-20200810[21页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 武汉凡谷武汉凡谷（002194）公司研究报告公司研究报告 2020 年 08 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 07 日收盘价 （元） 19.19 52 周股价波动（元） 14.83-32.28 总股本/流通 A 股（百万股） 676/492 总市值/流通市值（百万元） 12979/9441 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表

2、现 Table_QuoteInfo -4.21% 14.79% 33.79% 52.79% 71.79% 90.79% 2019/8 2019/11 2020/22020/5 武汉凡谷海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.0 -8.9 -13.2 相对涨幅（%） -14.2 -26.5 -33.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:朱劲松 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515060002 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850517090006 联

3、系人:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email: 专注基站射频三十年，专注基站射频三十年，5G 滤波器再塑发滤波器再塑发 展新天地展新天地 Table_Summary 投资要点：投资要点： 武汉凡谷是全球领先的移动基站天馈射频子系统和器件服务供应商， 成立 30 年 来，公司专注于移动射频滤波技术。公司主要客户包含华为、爱立信、诺基亚 等设备商，常年被客户授予“战略供应商” 、 “核心供应商” 、 “优选供应商”等 称号。 专注天馈射频系统三十年，综合实力不断提升。专注天馈射频系统三十年，综合实力不断提升。武汉凡谷的前身是凡谷电子 技术研究所，自创立之日起公司专注于移动通信天馈系统

4、射频器件领域，主 要产品包括各种类型的射频子系统、双工器、滤波器等，产品主要应用于 GSM、CDMA、CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA、WiMAX 等制式标准 的移动通信系统，2007 年 12 月公司登陆中小板。2007 年至今，公司不断加 码陶瓷介质技术研究，拓展爱立信和诺基亚等大客户，综合实力不断提升。 步入步入 5G 周期，武汉凡谷回归基站射频领先者行列周期，武汉凡谷回归基站射频领先者行列。伴随移动通信技术的变 革，从 2G、3G 到 4G，行业呈现周期性变化，无线新技术投资前期，运营 商资本开支快速上升，滤波器产业需求旺盛；建设后期，产业需求压制。从 公司财务情况来看，

5、3G 建设早期公司毛利率、归母净利润较高，归母净利润 在 2009 年到达高峰、毛利率在 2010 年达到高峰；4G 建设初期 2014 年为 营收、归母净利润相对高点，之后有所下滑。 管理变革，提质增效，夯实长期发展基础。管理变革，提质增效，夯实长期发展基础。2018 年以来公司加强管理变革， 引入以华为前高管夏勇为代表的团队提升经营效率，2019 年公司营业收入 17 亿元（同比+43.37%） ，归母净利润 2.60 亿元（同比+37.88%） ，扣非归 母净利润 2.49 亿元（同比+456%） 。伴随业务的进入良性循环，公司的业务 基础进一步夯实。 竞争格局好转，竞争格局好转，5G

6、爆发发展步入新阶段。爆发发展步入新阶段。2018 年开始全球 5G 逐步进入部 署期，2018 年 12 月韩国 5G 商用，2019 年开始国内 5G 商用。5G 将带来 滤波器需求的快速提升，金属小型化和陶瓷介质需求提升明显。金属小型化 领域公司技术优势明显，陶瓷介质公司多年积淀，伴随 5G 行业需求提升， 公司发展正步入新阶段。 盈利预测盈利预测。我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 20.04 亿元、24.73 亿元、 30.65 亿元， 归属母公司股东净利润分别为 3.01 亿元、 3.67 亿元、 4.34 亿元， EPS 为 0.44 元、0.54 元、0.64 元。参