【公司研究】唐人神-稳定性+弹性俱佳的优质养殖新星-20200809[28页].pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 11.64 元 目标价格（人民币） ： 13.69 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 8.37 已上市流通 A股(亿股) 7.74 总市值(亿元) 97.38 年内股价最高最低(元) 12.31/10.81 沪深 300 指数 4708 中小板综 12936 沈嘉妍沈嘉妍 联系人联系人 汪玲汪玲 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520070001 wang_ 稳定性稳定性+ +弹性俱佳的优质养殖新星弹性俱佳的优质养殖新星 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2

2、018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 0.164 0.242 1.704 1.522 1.199 营业收入增长率 4.07 3.98 5.38 6.70 6.90 归母净利润(百万元) 0.67 0.64 2.30 2.08 1.78 归母净利润增长率 34.64 37.04 6.81 7.63 9.69 摊薄每股收益(元) -55.87% 47.78% 604.63% -10.73% -21.22% 每股经营性现金流净额 4.02% 6.08% 31.68% 22.71% 17.37% ROE(归属母公司)(摊薄) 836.57 836.57 836.57

3、 836.57 836.57 市盈率(倍) 34.64 37.04 6.81 7.63 9.69 市净率(倍) 1.39 2.25 2.16 1.73 1.68 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 行业集中度有望加速提升，猪价有望维持相对高位行业集中度有望加速提升，猪价有望维持相对高位；受非洲猪瘟的影响，我 国能繁母猪和生猪存栏均出现下滑，从中远期来看，生猪出栏恢复预计还需 一定时间，同时中小产能被加速出清，行业进入规模化加速发展时期，我们 预计公司 2020-2022 年猪价分别为 32、21、16.5 元/kg。 公司全产业链布局优势突出公司全产业链布局优势突出，生猪出栏量加

4、倍提升；生猪出栏量加倍提升；公司目前已经形成了生 猪全产业链业务布局，各业务协同发展，饲料与种猪业务构建生猪养殖成本 优势，目前生猪出栏规划加速，19 年、20 年生猪出栏量预计达到 130、260 万头，同比增长 55%、100%，远期规划出栏千万头；公司规模扩张能力有迹 可循：1 1）公司种猪业务优势明显；）公司种猪业务优势明显；在非瘟疫情缺猪情况下，种猪将成为未 来产能扩张的核心竞争力，公司在 08 年便早已布局，拥有优良的美国祖代 原种猪；2 2）非瘟疫情下“）非瘟疫情下“1+31+3”模式保证”模式保证公司稳步扩张，公司稳步扩张，在非瘟背景下 “1+3”模式分散育肥，抗风险能力强，并

5、且具有生产效率高、养猪成本 低、盈利能力好、可复制性强等优势；3 3）公司资本扩张潜力大，）公司资本扩张潜力大，公司拥有 远低于行业平均的资产负债率、并且在建工程、生产性生物资产均保证公司 扩张稳步推进。 饲料业务优化产品结构，给公司发展提供稳定现金流；饲料业务优化产品结构，给公司发展提供稳定现金流；公司不断提升饲料销 量，目前公司进一步整合和美、比利美英伟，发展高端饲料，公司在湖南、 广东、河南、甘肃江苏继续新建生物高科技项目，生物饲料具有成本低、成 活率高、肉质好等多种优势；公司 2019 年经营性现金流净额达到 5.42 亿 元，给公司生猪业务的扩张提供了稳定的现金流。 投资建议投资建议

6、 我 们 看 好 公 司 全 产 业 链 优 势 和 生 猪 养 殖 业 务 的 高 成 长 性 ， 预 计 2020/2021/2022 年归母净利润 14.26/12.73/10.03 亿元，同比增长分别为 604.63%/-10.73%/-21.22%，EPS 分别为 1.70/1.52/1.20，给予行业平均估 值，对应目标价为 13.69 元，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险 猪价上涨不达预期、产能扩张速度不达预期、疫情风险、食品安全风险、疫 情影响畜类饲料销量不达预期。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 6.43 7.7 8.97 10.24 11