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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 电池电池 长周期的估值上升通道正在打开长周期的估值上升通道正在打开 宁德时代深度报告宁德时代深度报告 核心观点核心观点 我们认为，作为全球动力储能电池龙头，公司行业地位稳固、竞争优势明显，这类资产在中国 A 股市场十分稀缺，当下因为行业阶段性产能过剩，地缘政治压力等不利因素影响，给予公司的仅有 15 倍 PE 估值的定价是不

2、合理的。长期看，公司的全球竞争力将日益凸显。保守的会计政策将驱动公司在 2025-2030 年区间有较大的业绩释放区间，足以抵御可能出现的产品降价对业绩的损伤，电池作为定制化产品，公司竞争力并非大宗品的简单价格导向，而是在客户、产品、销售等方面获得的产品溢价。我们基于此发布深度报告给予重点推荐。摘要摘要 一、一、当前压制公司估值的核心疑问当前压制公司估值的核心疑问怎么看？怎么看？1、贸易壁垒导致对公司在美国市场的开拓存疑贸易壁垒导致对公司在美国市场的开拓存疑。美国通过 IRA对敏感海外实体（FEOC）、本土化生产比例的要求，以及 UFLPA Entity List 的认定等贸易政策手段，对中国

3、企业向美国直接出口形成较高的贸易壁垒，导致市场对公司在美国市场的长期发展空间产生担忧。我们认为：我们认为：1）过去公司在美国市占率实现从 0 到 1突破，当前市占率约 10%左右处于市占率低位，逻辑上份额具备提升空间；2）公司技术授权（LRS）的合作方式有效避免了 FEOC、关税等问题影响；3）美国产能建设短期不具备替代性，当前 2024年美国本土电池产能 62.8GWh，我们预测 2024 年美国电池需求183GWh（动力 100+储能 83），自给缺口极大；4）技术上 LFP在成本及安全性导向下全球化趋势明确，海外电池企业不具备可替代性，公司走向全球是必然趋势。2、行业供给过剩的下行周期背

4、景下对公司单位盈利维持存疑。、行业供给过剩的下行周期背景下对公司单位盈利维持存疑。当前下游车企终端售价持续下行、中游产业链产能过剩背景下，电芯价格快速下降，二三线电池厂以更低的价格切入车企供应链，市场担忧电池厂和主机厂地位反转、行业价格战将导致公司单位盈利受损。我们认为公司从以我们认为公司从以下三个方面优势，将保障单位下三个方面优势，将保障单位盈利稳定：盈利稳定：1）价格端，）价格端，电池属于定制化产品，公司竞争力并非大电池属于定制化产品，公司竞争力并非大宗品简单宗品简单的通过供需决定的通过供需决定价格导向，价格导向，公司动力、储能电池较市场公司动力、储能电池较市场 维持维持 买入买入 许琳许

5、琳 SAC 编号:S1440522110001 朱玥朱玥 010-56135177 SAC 编号:S1440521100008 SFC 编号:BTM546 屈文敏屈文敏 SAC 编号:S1440524050004 雷云泽雷云泽 SAC 编号:S1440523110002 发布日期：2024年 07 月 25日 当前股价：186.32元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 0.63/3.83-1.90/2.07-15.92/-7.53 12 月最高/最低价（元）247.14/140.75 总股本（万股）439,880.72

6、流通 A 股（万股）389,485.45 总市值（亿元）8,195.86 流通市值（亿元）7,256.89 近 3 月日均成交量（万）1868.63 主要股东 厦门瑞庭投资有限公司 23.29%股价表现股价表现 单击此处输入文字。-39%-19%1%21%2023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/242024/2/242024/3/242024/4/242024/5/242024/6/242024/7/24宁德时代深证成指宁德时代宁德时代(300750.SZ)(300750.SZ)2 A 股公司深度报告 宁德