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1、NSK（6471.T）证券研究报告公司研究日本机械 全球全球轴承轴承行业行业龙头，龙头，有望有望充分受益于制造业充分受益于制造业周期向上周期向上 增持（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（十亿日元）788.9 830.8 887.7 918.5 同比 1.6%5.3%6.9%3.5%归母净利润（十亿日元）8.5 22.4 31.9 39.8 同比-53.8%163.1%42.5%24.8%每股收益-最新股本摊薄（日元/股）17.2 45.3 64.5 80.5 P/E(现价&最新股本摊薄)0.57 0.57 0.55

2、0.54 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券（香港）投资要点投资要点 全球轴承行业龙头，海外业务驱动增长。全球轴承行业龙头，海外业务驱动增长。NSK 是日本第一家设计生产轴承的厂商，目前已发展为全球轴承行业的领军者，市占率稳居日本第一、全球第三，主要客户包括日本电装、丰田、本田、NIDEC 等知名公司。分产品来看，分产品来看，2022 财年产业机械轴承/汽车轴承的营收占比分别为34%/30%，滚珠丝杠&直线导轨合计营收占比为 7%，汽车传动系统相关产品的营收占比为 8%。分地区来看，分地区来看，海外业务已逐步成为公司新一轮增长引擎，2023 财年美洲/中国业务的营收占比已分别提升至 18%

3、/20%，欧洲业务的营收占比维持 14%，日本业务的营收占比则下滑至 34%。看好看好 2024 财年毛利率上行。财年毛利率上行。营收端营收端，公司产业机械业务的营收波动较为明显，主要受到机床、半导体设备等下游产业周期的影响；汽车业务的营收则主要随全球汽车产量而波动，与产业机械业务的营收变化相对独立，平滑了公司整体的营收周期。利润端，利润端，公司固定成本较高，经营杠杆显著，毛利率波动方向与营收基本一致但波动幅度较营收更大。我们看好 2024 财年毛利率上行，主要系：1）2023 财年，公司旗下 NS&C由控股子公司转变为按权益法计量的联营企业，低毛利率的转向系统业务不再属于合并范围；2）制造业

4、周期向上，经营杠杆将逐步发挥作用。制造业周期向上，零部件厂商有望充分受益。制造业周期向上，零部件厂商有望充分受益。轴承、滚珠丝杠及直线导轨的下游均为机床、半导体设备及工业自动化等领域，持续跟踪制造业的景气度对研究零部件厂商有较为重要的意义，景气度传导链为：制造业景气度回升设备投资增加零部件需求增长。根据对历史数据的研究，我们发现制造业景气度指标通常领先设备投资需求约 2-3 个季度，而设备投资需求通常领先零部件需求约 1 个季度，合计约 3-4 个季度。结合全球制造业 PMI 于 23 年 7 月触底，至今已稳步回升近一年，我们认为设备投资需求有望于近期释放，零部件厂商也有望充分受益。预计汽车

5、轴承业务将维持预计汽车轴承业务将维持 2%左右的复合增速，左右的复合增速，主要基于：1）向新能源转型背景下，单车轴承价值量稳定：单台新能源车需要的轴承数量为80 个，较传统燃油车有 20%的缩减；新能源车在高转速、低噪音、抗电腐蚀及轻量化等方面对所用轴承提出更高要求，轴承单价预计有 20%以上的提升。2）全球汽车产量的复合增速预计将维持在 1-2%的水平：汽车轴承市场规模的增速通常与全球汽车总产量的增速保持一致。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 财年归母净利润分别为224/319/398 亿日元，当前股价对应 PB 分别为 0.57/0.55/0.54

6、倍。我们的目标价为 950 日元，首次覆盖给予“增持”评级。风险风险提示提示：下游制造业复苏不及预期，汽车产量不及预期，原材料涨价风险。股价走势股价走势 数据来源：Wind 市场数据市场数据 收盘价(日元)800.0 一年最低/最高价(日元)731.2/924.9 市净率(倍)0.57 流通日股市值(亿日元)3,890 数据来源：Wind 基础数据基础数据 每股净资产(日元)1,335 资产负债率(%)26.5 总股本(百万股)500.0 流通日股(百万股)500.0 数据来源：Wind 相关研究相关研究 Table_Author 2024 年年 7 月月 24 日日 分析师分析师 欧阳诗睿欧