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1、 中国经济丨深度报告 Table_Title 夯实体制韧性，寻找增长弹性 二十届三中全会政策解读%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/21 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary二十届三中全会是十八届三中全会和二十大的延申，“接棒改革”的历史定位相对清晰。其增量改革聚焦两个方向：夯实体制韧性、寻找增长弹性。夯实体制韧性主要有两个目标：一是缓解内生压力，核心在于调整分配；二是预防外部风险，关键在于为极端情形下经济稳定运行留出空间。寻找增长弹性的目标之一是产业强化升级，核心在于新质生产力建设；目标之二是冲击科技高峰，关键在于为科研人员提供更宽松的原发性创新环境。三季度关注改革推进

2、速度，尤其关注政策如何平衡好短期经济和长期改革的关系。分析师及联系人 Table_Author 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882%29WaVdXcWbUfYbZcWaQcM6MoMqQtRtPeRnNtMjMpNmRaQnNuNMYmQrNMYnPsR请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨 Table_Title2夯实体制韧性，寻找增长弹性二十届三中全会政策解读 中国经济丨深度报告Table_Summary2 承上启下：三中全会的定位，决定了改革空间三份文件发布后，三中全会的信息得以完整呈

3、现，我们发现三个关键“不同”。三份文件发布后，三中全会的信息得以完整呈现，我们发现三个关键“不同”。一是，对当前形势的分析，仅包含在公报里。这反映了，原有议程并不包含对当前形势分析的议程，但中央在讨论后格外重视短期形势，并做出了关键部署。二是，关于中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定的说明（后文简称“关于决定的说明”）强调了经济体制改革仍是当前改革的“重点”，侧面解释了“以经济体制改革为牵引”的含义。三是，在中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定（后文简称决定）中，依旧保留了“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”的关键表述。总的来看，三个“不同”的指引方除均

4、积极。二十届三中全会历史定位更偏“接棒改革”。二十届三中全会历史定位更偏“接棒改革”。结合三份文件来看，二十届三中全会是十八届三中全会和二十大的延申，关键不在“重绘蓝图”，而是“接棒改革”。改革举措强调的是延续性而非创造性。谋篇布局：夯实体制韧性，寻找增长弹性基于历史定位，二十届三中全会的改革聚焦两个方除。通过梳理对当前矛盾的表述、决定的章节变化、基于历史定位，二十届三中全会的改革聚焦两个方除。通过梳理对当前矛盾的表述、决定的章节变化、60 条具体政策的变化，我们认为，增量改革主要聚焦两个方除，分别是：夯实体制韧性，寻找增长弹性。前者意在守住发展的“下限”，关键是“以调节求平衡”。后者决定发展

5、的“上限”，更关注“以创新铸希望”。夯实体制韧性的目标之一是缓解内生压力，其核心在调节分配。条具体政策的变化，我们认为，增量改革主要聚焦两个方除，分别是：夯实体制韧性，寻找增长弹性。前者意在守住发展的“下限”，关键是“以调节求平衡”。后者决定发展的“上限”，更关注“以创新铸希望”。夯实体制韧性的目标之一是缓解内生压力，其核心在调节分配。陒关改革沿着二十大指出的“共同富裕”方除，强调“切蛋糕”的公平性。若改革能积极落地，则未来能够看到：1）央地财政权责分配更合理；2）城陙人的流动和农村财产性要素流动更顺畅；3）住房逐渐回归居住属性；4）金融监管服务实体效率更高；5）收入分配更公平；6）垄断性资源

6、的要素定价更市场化。但这一领域的改革的细则不多，如何突破制度桎梏值得关注。夯实体制韧性的目标之二是预防外部风险，其核心在未雨绸缪。夯实体制韧性的目标之二是预防外部风险，其核心在未雨绸缪。陒关改革陜细描述了如何在极端情形下，保持战略性产能和经济稳定运行，主要聚焦三个细分方除。一是能力冗余度建设，提出了战略腹地建设、关键产业备份、国家储备体系等设陝。二是强化国企功能，更好服务国家战略。三是增加国防制度供给，首次提出“（中央军委）建立同中央和国家机关协调运行机制”。这一领域改革的必要性日益增强，政策落地节奏或决定改革成效。寻找增长弹性的目标之一是产业强化升级，其核心在新质生产力建设。寻找增长弹性的目