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1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 博瑞医药博瑞医药（688166.SH）2024 年 07 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/7/22 当前股价(元)32.01 一年最高最低(元)46.88/17.81 总市值(亿元)135.23 流通市值(亿元)135.23 总股本(亿股)4.22 流通股本(亿股)4.22 近 3 个月换手率(%)131.77 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 减重降糖产品进展顺利，吸入制剂新赛道曙光初现减重降糖产品进展顺利，吸入制剂新赛道曙光初现 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、余汝意（分析师）余汝意（分析师）阮帅（分析师）阮帅（分析师） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790524040007 技术高地开拓者，难仿原料药与复杂制剂齐头并进技术高地开拓者，难仿原料药与复杂制剂齐头并进 原料药是贡献公司业绩的主要业务板块，通过多年的技术积累和市场拓展，公司在抗病毒、抗真菌、免疫抑制等多个治疗领域拥有丰富产品线，包括依维莫司、芬净类产品、艾立布林、泊沙康唑、磺达肝癸钠等众多技术难度高的药物。公司战略拓展制剂业务，在售的磷酸奥司他韦胶囊、注射用米卡芬净纳等产品已逐步放量，在呼吸系统领域和减重降糖等赛道布局的产品有望驱动公司未来业绩显著增长。我们预计 2

3、024-2026 年归母净利润为 2.17/2.27/2.50 亿元，当前股价对应PE 分别为 62.4/59.6/54 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。BGM0504 进展顺利，羧基麦芽糖铁注射液等重磅品种有望贡献业绩弹性进展顺利，羧基麦芽糖铁注射液等重磅品种有望贡献业绩弹性 公司自研的 BGM0504 注射液可同时激活 GIP 和 GLP-1 受体，在治疗 2 型糖尿病和肥胖症方面展现显著的治疗潜力，近期已举办全国研究者会议讨论其在 2型糖尿病治疗及体重控制方面的 III 期临床试验方案。此外，公司布局用于治疗缺铁性贫血的羧基麦芽糖铁注射液、治疗晚期实体瘤的注射用 BGC0228、治疗痛风

4、的秋水仙碱贴剂等多款重磅品种有望未来贡献较大业绩弹性。突破技术壁垒，进军吸入制剂蓝海市场突破技术壁垒，进军吸入制剂蓝海市场 公司凭借在药械组合平台上的技术积累，在呼吸系统领域取得较大突破，目前公司在呼吸制剂领域的研发管线包括吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂等产品，部分产品已进入申报阶段，未来有望驱动公司整体业绩快速增长。风险提示：风险提示：仿制药研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(

5、百万元)1,017 1,180 1,340 1,529 1,720 YOY(%)-3.3 15.9 13.6 14.2 12.5 归母净利润(百万元)240 202 217 227 250 YOY(%)-1.8-15.5 7.1 4.6 10.4 毛利率(%)63.0 55.8 56.0 56.3 56.8 净利率(%)23.6 17.2 16.2 14.8 14.6 ROE(%)9.4 7.2 7.3 7.2 7.5 EPS(摊薄/元)0.57 0.48 0.51 0.54 0.59 P/E(倍)56.4 66.8 62.4 59.6 54.0 P/B(倍)6.4 5.9 5.5 5.1 4

6、.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2023-072023-112024-03博瑞医药沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/26 目目 录录 1、博瑞医药：研发驱动的技术领先型仿创药企.4 1.1、管理层行业经验丰富，各板块业务协同发展.4 1.2、业绩稳健增长，盈利水平维持高位.6 2、多领域拓展覆盖，彰显技术硬实力.8 2.1、BGM0504备受期待的双靶点减重降糖药.8 2.2、吸入制剂高技术壁垒造就优