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1、公 司 研 究 2024.07.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 徐 工 机 械（000425）公 司 深 度 报 告 混改+重组贡献弹性，新产品+出海如日方升 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 联系人 王昊哲 王风涤 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 工程机械整机 最新收盘价(人民币/元)6.55 总市值(亿)(元)773.96 52 周最高/最低价(元)8.02/4.96 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 徐工机械(000425)：单三季度业绩高增+

2、23.82%，海内外市场协同共振业务发展潜力可期2023.11.01 公司是是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者。主要业务涵盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械等 11 个品类，除拳头产品起重机械保持绝对优势之外，公司其余产品规模也在持续不断扩大。2022 年 5月，公司吸收合并控股股东徐工有限，业内普遍认为这是目前国内装备制造行业规模最大的吸收合并交易，本次合并进一步扩大了公司挖掘机、装载机、混凝土机械等业务的体量。高频数据显示，阶段内行业周期回暖+出海走强的大逻辑不变。小松最新发布的开工小时数显示中国区 5 月开工小时数 101.1，同比增长 1.0%，环比增长 4.7%，是自

3、2024 年 1 月以来的首次转正；海外市场方面，印尼 5月小松挖掘机开工小时数为 210.7 小时，同比下降 0.5%，环比增长28.2%。这也就意味着内需筑底的信号频繁释放的同时，阶段内一带一路国家的景气度支撑外需的整体高增长，板块海外市场的需求仍处于上行的趋势中。总览国内工程机械龙头，在当下内需有望触底+海外市场结构性需求高涨的背景下，2020 年各企业市占率出现明显的提升转折点，短期内“一带一路”国家的市场容量天花板远未到达，中长期看欧美市场尽管存在一定的品牌、国别壁垒，但公司产品的认可度、售后服务等综合实力都在不断提升，产品结构、盈利水平持续优化，无论短期维度还是长期维度，海外市无论

4、短期维度还是长期维度，海外市场都是公司继续向前的“星辰大海”场都是公司继续向前的“星辰大海”。2023 年，公司产品矩阵进一步优化产品矩阵进一步优化：（1）高空作业平台：地位进一步稳固，根据 KHL 发布全球高空作业机械制造企业 20 强榜单，公司 22、23 年连续两年稳居全国第一、世界第三位置，两年营收同比涨幅分别达40.4%、41.9%；（2）叉车：新徐工成立叉车事业部加强内部协同，实现收入同比增长近 30%；（3）新能源产品：收入翻倍高增长，收入占比大幅提升 5pcts。我们给予公司矿业机械产品高成长性预期我们给予公司矿业机械产品高成长性预期：2023 年全球矿山机械市场规模约 468

5、4 亿元，预计未来将持续保持平稳增长的态势，到 2030 年市场规模将接近 7149 亿元，未来六年 CAGR 为 5.7%。2023 年公司矿机营收约 58.61亿元，占总体营收比例为 6.31%，预计未来还有较大的拓展空间，公司业务进展有望进一步加速。预计公司 2024-2026 年归母净利润实现 74.5/91.2/120.4 亿元，对应 7 月19 日收盘价 PE 为 10.39、8.49、6.43 倍，对比竞品公司，徐工具有较高安全边际，估值仍有较大的上升空间，对公司维持“推荐”评级。风险提示：国内工程机械行业筑底速度不及预期；出口需求、业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑

6、等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-30%-21%-12%-3%6%23/7/2023/10/1924/1/1824/4/1824/7/18徐工机械沪深300徐工机械(000425)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 92848 102265 116358 135764(+/-)%-1.03 10.14 13.78 16.68 归母净利润 5326 7451 9115 12035(+/-)%23.51 39.89 22.33 32.04