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1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 安杰思安杰思（688581.SH）2024年 07月 23日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/7/22 当前股价(元)50.89 一年最高最低(元)128.47/47.01 总市值(亿元)41.15 流通市值(亿元)20.68 总股本(亿股)0.81 流通股本(亿股)0.41 近 3个月换手率(%)93.93 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 内镜诊疗内镜诊疗器械领军企业器械领军企业，国内外国内外市场拓市场拓围围+产品迭代产品迭代驱动成长驱动成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、余汝意（分析师）余汝意（分析师）司乐致（分析师）司乐致（分析师） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790523110003 国内内镜微创诊疗器械行业国内内镜微创诊疗器械行业“小巨人小巨人”企业企业，首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级 安杰思为国内内镜微创诊疗器械领军企业，具有较高市场知名度。国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，海外在巩固深化原有客户合作的基础上推出自有品牌产品并快速放量。同时公司不断优化产品结构设计、工艺生产流程和供应链管理，相继推出可换装止血夹和双极电刀等优势产品，内镜诊疗领域市占率有望加速突破。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润

3、分别为 2.71/3.38/4.23 亿元，EPS 分别为 3.35/4.18/5.23 元，当前股价对应 P/E 分别为 15.2/12.2/9.7 倍。安杰思与可比公司相比估值较低，且公司仍处成长期，国内外市场拓围潜力较大，首次覆盖，给予“买入”评级。我国我国内镜诊疗器械市场进入发展升级期，进口替代空间较大内镜诊疗器械市场进入发展升级期，进口替代空间较大 2019年中国消化内镜耗材市场规模为 37.3亿元，预计 2030年增至 114.2亿元，2019-2030E CAGR 为 10.71%，保持较高增速。内镜微创诊疗器械的高端市场目前仍以美日品牌为主，但随着国内企业加大技术投入并迭代相关

4、产品进行上市销售，正逐步缩小与美日品牌的技术差距，国产替代已然大势所趋。安杰思止血夹产品的国内市场份额 2022 年已增至 15.74%，未来随着公司国内覆盖医院增多，可换装止血夹和双极新产品放量，成本进一步优化，即使受国内集采市场一定影响，其业绩快速增长仍旧可期。海外客户资源海外客户资源较较稳定稳定，新客户增长速度快新客户增长速度快，自有品牌销售，自有品牌销售不断不断提升提升 公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等四十多个国家和地区。2023 年公司海外营收 2.45 亿元，占比 48%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2023

5、年海外新客户数量增长 35%。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效。安杰思安杰思坚持差异化创新坚持差异化创新，研发体系高效研发体系高效，未来发展未来发展潜力大潜力大 公司确立技术创新的差异化发展路线，并逐步形成“以临床需求为导向、以产品创新及工艺优化为路径、以行业信息为支持”的研发体系。重视人才队伍建设和研发投入，研发费用率基本稳定在 9%左右。技术成果转化的能力不断增强，双极回路技术、可换装技术等核心技术对应产品陆续实现销售。软性内镜诊疗等多系列产品在研。公司募集项目正在落地，募投项目有利于公司扩大生产能力、提升自动化水平、完善营销布局及提升研发效益，进一步提升综合竞争力并提升公司

6、品牌形象，符合公司的未来发展规划。风险提示：风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)371 509 636 795 994 YOY(%)21.5 37.1 25.0 25.0 25.0 归母净利润(百万元)145 217 271 338 423 YOY(%)38.3 49.9 24.6 24.9 25.2 毛利率(%)68.1 70.9 70.9 70.9 70.9 净利率(%)39.1 42.7 42.6 42.5 42.6 ROE(%)38.