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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022024 4年年0 07 7月月2323日日澳华内镜澳华内镜（688212.SH）国产软镜龙头，旗舰机型引领国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长新成长公司研究公司研究深度报告深度报告医药生物医药生物医疗器械医疗器械投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：张佳博S0980523050001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点n深耕内镜赛道三十年，澳华内镜是我国软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一。深耕内镜赛道三十年，澳华内镜是我国软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一。公

2、司可提供包括内镜设备和诊疗手术耗材的完整内镜解决方案，产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等多个临床科室。公司坚持通过技术积累和创新构筑自身核心竞争力，突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术。2022年公司自主研发的新一代旗舰机型AQ-300系列在国内正式推出，作为国产内镜厂家推出的首款4K领域的超高清内镜系统，在CBI（分光染色技术）模式、4K放大的双轮驱动下，可以有效提高医者的诊疗效率，辅助医生进行更精准的诊疗，进一步提升公司在高端市场竞争能力，打破国际巨头长期以来对我国内镜市场的寡头垄断的地位。n进口替代进口替代+出海加速，国产软镜行业迎黄金

3、发展期。出海加速，国产软镜行业迎黄金发展期。据预测，2024年全球软性内窥镜市场可达97亿美元，2028年将达到130亿美元，对应2024-2028年CAGR为7.6%，全球市场几乎被日系三大品牌奥林巴斯、富士、宾得垄断；我国软镜市场规模预计从2019年的53.4亿元增长至2025年的81.4亿元，国产龙头厂商开立医疗、澳华内镜国内市占率持续提升，三家进口品牌市占率已从2018年超过90%下降至2022年的约80%。国产龙头厂商经过多年的创新研发及产品打磨，2022-2023年陆续推出可媲美进口的旗舰产品，未来几年有望加速进口替代。此外，开立医疗、澳华内镜的中高端型号产品陆续在海外取得注册证，

4、有望凭借性价比优势在海外市场与奥林巴斯、富士、宾得等同台竞争，加速出海进程。n公司竞争优势：研发技术优势突出，渠道力及品牌力持续提升。公司竞争优势：研发技术优势突出，渠道力及品牌力持续提升。新产品方面，公司2022年推出AQ-300，搭载4K、5-LEDs、CBI-Plus、CMOS等全球领先技术，硬参数比肩进口品牌旗舰产品。2023年推出十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。此外，公司国内外销售体系持续优化完善，随着产

5、品高端化升级，终端客户三级医院占比持续提升；随着AQ300在海外陆续拿证，预计海外增长也将进入快车道。n盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司为国产软镜龙头，旗舰机型AQ300引领新成长。维持对于公司的收入预测，预计2024-2026年营收9.91/14.44/20.18亿元，同比增长46.2%/45.7%/39.8%；考虑股份支付费用，调整归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润0.27/1.44/2.98亿元（原为0.99/1.72/2.62亿元），同比增长-53.9%/441.1%/106.6%。结合绝对估值及相对估值方法，得出公司每股价值区间62.6066.28元，对应市值区间

6、84.2589.20亿元，相较当前股价有29.52%37.14%空间，维持“优于大市”评级。n风险提示：风险提示：销售不及预期风险、汇率波动风险、研发失败风险、政策风险、经销商销售模式风险。bUaYoPpQtMpRrNoPuNpNxOtPtM7N9R6MtRoOtRtPfQpPqPjMmOpMaQpOnMxNsQrMNZrRoR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司简介：深耕内镜赛道，产品管线日益丰富0101行业分析：进口替代+出海加速，国产软镜行业迎黄金发展期0202竞争优势：研发技术优势突出，渠道力及品牌力持续提升0303盈利预测、估值与风险提示0404目录目录请务必阅读正文之后