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1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 行业深度行业深度 商贸零售商贸零售 行业研究行业研究/行业深度行业深度 性价比消费助推循环电商，闲置消费市场空间广阔性价比消费助推循环电商，闲置消费市场空间广阔 循环电商行业深度报告循环电商行业深度报告 核心观点核心观点 循环电商多业务模式并存，循环电商多业务模式并存，年轻人和高线城市用户更为活跃年轻人和高线城市用户更为活跃。循环电商也称二手电商，指面向闲置物品进入转售市场形成的零售次级市场，代表了消费品当中的存量市场。我国二手电商共有 B2C、C2B、B2B、C2C、C2B2C五种商业模式，其中 C2C和C2B2C模式是循环电商的两种典型。从消费

2、群体看，8090 后和 Z 世代是二手电商的主力及潜在用户群体。从渗透率看，一线、新一线、二线城市的活跃渗透率相对于低线城市更高，我们认为，随着高线城市消费市场更趋饱和，低线城市消费需求不断增加，下沉市场的潜力有待挖掘。信任危机、供需匹配等制约行业发展的痛点正在被逐步解决。信任危机、供需匹配等制约行业发展的痛点正在被逐步解决。国内二手电商平台众多，但多数二手电商平台因被信任危机、供需匹配等行业痛点所制约而陷入发展困境。近些年头部二手电商平台都开始加码 C2B2C模式，提供质检、估价、售后保障等服务来保障消费者权益，通过减弱商品信息不对称等问题，增强买卖双方信任；同时，利用铺设线下门店和线上平台

3、、加码直播带货、以及与电商和品牌合作等方式不断打开下沉市场，串联供需两端。我们认为，随着行业监管不断加强，二手电商市场有望步入健康发展阶段。行业存在较大发展空间，市场空间超万亿行业存在较大发展空间，市场空间超万亿。2024 年 3 月国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案部署实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。需求端：网民规模及互联网渗透率持续提高，叠加网络购物习惯的养成，为线上闲置物品再交易提供基础。供给端：虽然用户增长存在天花板，但交易的商品是持续的增量，二手电商通过强化自身供应链、深入不同圈层、提供优质的增值服务等精细化运营手段培养用户池，有助于在

4、当前市场背景下快速抢占市场份额。考虑到 2017-2021 年期间，我国循环电商规模从 8675亿元增长至 20821 亿元，CAGR 为 26.05%，其中 2021 年同比增速为33%，亿欧智库预计 2025年循环电商规模将到达 3.8 万亿。三超多强，万物新生、闲鱼、转转稳居前列。三超多强，万物新生、闲鱼、转转稳居前列。我国二手电商形成“四大梯队”，受巨头整合作用影响，呈现向闲鱼、转转、万物新生三大头部集中的趋势。1）万物新生：中国最大的二手交易服务平台，通过爱回收、拍机堂、拍拍及 AHS Device四大业务线形成了 C2B+B2B+B2C 全产业链的完整闭环，并以技术创新不断解决行业

5、痛点、拓展回收品类。公司借助京东、快手加速市场下沉，同时与苹果、华为、小米等企业达成业务合作提高回收渗透率，在 1P 和 3P 业务共同发展下，有望处于持续上升通道。2）闲鱼：背靠阿里，强化社区交友概念，并围绕提升信任问题向商业化转型，在以 C2C 为主的交易模式下，持续加码 C2B2C。3）转转：归属于腾讯和 58 集团系，由聚焦 3C 向全品类市场发展，旗下拥有转转、找靓机和红布林等多个二手电商品牌。投资建议投资建议 我们认为，循环电商行业虽然市场关注度不高，但拥有超万亿的广阔市场空间，行业痛点也在逐步解决。基于全球推动循环经济和碳达峰碳中和的政策导向，建议关注背靠京东，深耕二手 3C 领

6、域且拓展多品类回收，已形成 C2B+B2B+B2C 全产业链完整闭环的平台龙头：万物新生。风险提示风险提示 行业竞争加剧；业务拓展不及预期；政策趋严风险。增持增持 (维持维持)行业：行业：商贸零售商贸零售 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：彭毅彭毅 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090003 分析师：分析师：吴昱迪吴昱迪 E-mail： SAC编号：编号：S1760523020001 近近一年一年行业行业与沪深与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-40%-30%-20%-10%0%10%07/2309/231