建材行业深度研究：重识建材之六存量重装崛起元年-240721（28页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 重识建材之六：重识建材之六：存量存量重装重装崛起元年崛起元年 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 联系人 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755 8249 2388 行业走势图行业走势图 资料来源：Wi

2、nd，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 伟星新材 002372 CH 21.89 买入 兔宝宝 002043 CH 12.72 买入 东方雨虹 002271 CH 16.12 买入 亚士创能 603378 CH 7.39 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 21 日中国内地 深度研究深度研究 家装建材：地产后周期性渐弱，存量“消费”属性凸显家装建材：地产后周期性渐弱，存量“消费”属性凸显 消费建材在住宅市场多用于后周期装修阶段，我们在本报告详细测算了住宅装修需求空间及结构转变，并认为 24 年或是

3、存量房重装需求占比超越 50%的起点，家装建材存量消费属性将更加突出。据我们测算，24 年家装建材需求规模约 2.6 万亿元，装修需求面积 20 亿平左右（每年超 2000 万套），其中存量重装建材需求预计 1.3 万亿。从渠道看，小 B 渠道占比接近 60%，是未来零售市场重要竞争领域。在需求新旧交替阶段，短期存量重装需求偏缓释放，而增量市场高峰回落，我们综合测算 20-24 年家装建材总需求复合增速为-0.2%，个股层面的存量重装逻辑验证仍需时间。增量市场：需求高峰回落，客户由地产开发商向多元化主体转变增量市场：需求高峰回落，客户由地产开发商向多元化主体转变 近年地产开发模式由高周转向高品

4、质转换，新房成交及竣工带动的装修需求趋于回落，但质量要求进一步提升。在精装渗透率快速增长+“保交楼”催化下，我们测算 23-24 年精装修需求面积或在 2 亿平左右/年，20-24 年CAGR-2.8%；但毛坯装修需求面积则跟随销售面积回落平缓下行，降至 4.5亿平左右/年，20-24 年 CAGR-1.4%。此外，配售型保障房和自建房仍存一定韧性，有望延缓一次装修需求下行趋势，我们测算自建房、保障性安居工程合计年均贡献 3.5 亿平米家装需求。我们测算家装增量市场 20-24 年CAGR-1.7%，24 年占整体需求比例降至 49.2%。存量市场：二手成交景气强催化，存量翻新或成新支撑存量市

5、场：二手成交景气强催化，存量翻新或成新支撑 截至七普，全国房龄 20 年以上存量房占比超 50%，庞大的存量房规模构成相对刚性的存量翻新需求。22 年以来房价持续下行，叠加消费者对地产开发商交付担忧，二手房成交景气度高涨，23 年/24H1 二手房（18 城）成交面积同比+30.3%/-8.0%。我们认为二手房交易是重装的较强刺激动因，有望成为短期建材零售需求的重要支撑。我们测算 24 年二手房成交后重装/存量房自发翻新装修需求面积分别为 4/6 亿平左右，二者合计 10 亿平装修需求（20-24CAGR+1.4%）。尽管家装自主翻新的消费意愿有所波动，但存量房重装需求近年呈波动上升趋势，24

6、 年装修面积占比有望超越新装需求。渠道渠道&赛道：小赛道：小 B 市场不容小觑，涂料市场不容小觑，涂料/板材消费属性突出板材消费属性突出 结合各建材品类在家装中的经验用量/户均额，我们计算其零售市场规模。从 20-24 年复合增速看，不考虑价格战因素影响，兼备“表面工程”及一定功能属性的涂料（CAGR-0.01%）/板材（-0.1%）市场规模降幅最小，消费者具备较强自主选择权；而功能性较强的防水涂料（CAGR-0.6%）在增量、存量逻辑切换下需求相对稳健，终端消费者、工长、小 B 渠道共同选择产品。我们认为市场需求已进入新旧逻辑换挡期，家装建材公司普遍加大了对存量市场的开发力度，但因身处不同产