【公司研究】兴齐眼药-公司首次覆盖报告：眼药龙头含苞待放-20200807[25页].pdf

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1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 兴齐眼药兴齐眼药（300573.SZ） 2020 年 08 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/6 当前股价(元) 203.47 一年最高最低(元) 226.70/68.02 总市值(亿元) 167.59 流通市值(亿元) 123.14 总股本(亿股) 0.82 流通股本(亿股) 0.61 近 3 个月换手率(%) 168.82 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 兴齐眼药：眼药龙头，含苞待放兴齐眼药：眼药龙头，含苞待放 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 杜佐

2、远（分析师）杜佐远（分析师） 李蕾（联系人）李蕾（联系人） 证书编号：S0790520050003 证书编号： S0790120070046 兴齐眼药是兴齐眼药是 A 股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司 公司专注眼科用药 40 年，产品线/剂型齐全，拥有省级企业技术中心和省级眼科 药物工程技术研究中心， 产品管线丰富， 管线中拥有低浓度阿托品和角膜塑形镜 等重磅品种。管理层科班出身，拥有自营销售队伍约 400 人，跟国内著名眼科学 术团队和顶级医院拥有多年的合作经验，销售能力突出，是 A 股乃至国内稀缺 的专注眼科的医药公司。 我们预计 20202022 年公

3、司的营业收入分别为 6.19/9.54/12.93 亿元，同比增长 14.2%/54%/35.6% ， 归 母 净 利 润0.75/1.69/3.10亿 元 ， 同 比 增 长 108.5%/125.7%/83.7%，EPS 分别为 0.91/2.05/3.77 元/股。截至 2020 年 8 月 5 日， 当前股价对应 PE 分别为 219.1/97.1/52.9。随着大品种的上市销售，收入和利润 会快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 环孢素滴眼液（）环孢素滴眼液（） ：新品上市新品上市，预计销售峰值，预计销售峰值 15-20 亿元亿元 中国干眼症患病率很高， 高于其他国家。 治疗中度到

4、重度干眼症时需要用到抗炎 药，而目前中国用糖皮质激素抗炎药，副作用大，国外用的是环孢素为首的免疫 抑制剂抗炎药，在国内尚未上市。公司首仿环孢素 A（0.05%） ，尚未有其他家发 起注册申请。本报告 2 种方式测算，预计公司环孢素滴眼液（）未来 15-20 亿 元收入是大概率。目前公司环孢素滴眼液（）已于 2020 年 6 月获批，预计下 半年即可贡献收入。 低浓度阿托品：可有效防控近视进展，预计销售峰值百亿元级别低浓度阿托品：可有效防控近视进展，预计销售峰值百亿元级别 低浓度阿托品滴眼液是目前减缓近视加深最好的手段之一， 是最有效的药物近视 防控手段，目前正在 3 期临床阶段，未来预计销售峰

5、值可达百亿；眼科医院已开 通互联网功能， 未来将能辐射全国患者， 有利于医院迅速扭亏并实现客观的利润。 风险提示：风险提示：重磅品种销售不及预期、眼科用药降价风险、研发进展不及预期、疫 情反复不可控等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 431 542 619 954 1,293 YOY(%) 19.8 25.8 14.2 54.0 35.6 归母净利润(百万元) 14 36 75 169 310 YOY(%) -65.4 162.8 108.5 125.7 83.7 毛利率(%) 72.3 73.3

6、77.1 79.4 81.0 净利率(%) 3.2 6.6 12.1 17.7 24.0 ROE(%) 1.6 5.1 10.0 18.2 24.7 EPS(摊薄/元) 0.17 0.44 0.91 2.05 3.77 P/E(倍) 1227.0 466.9 223.9 99.2 54.0 P/B(倍) 30.7 29.5 26.5 21.3 15.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60% 0% 60% 120% 180% 240% 2019-082019-122020-04 兴齐眼药沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券