【公司研究】苏试试验-深度报告：环境与可靠性试验龙头收购芯片检测业务加速成长-20200807[33页].pdf

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1、2020年8月7日 证券研究报告 【国信机械国信机械公司深度公司深度】苏试试验苏试试验(300416)(300416) 环境与可靠性试验龙头，收购芯片检测业务加速成长环境与可靠性试验龙头，收购芯片检测业务加速成长 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 核心逻辑核心逻辑 公司速览：公司速览： 公司是国内环境与可靠性试验龙头，以环境试验设备起家，逐步拓展到环境与可靠性试验服务，设备+服务”双轮驱动协同发展， 2019年9月收购半导体第三方检测龙头上

2、海宜特，军民融合背景下业务强协同效应，有望加速成长。 公司看点：公司看点： 设备业务：设备业务：起家业务，国内龙头，业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备，市场天花板从30亿元增至130亿元，新业务 的开拓带动设备业务加速成长； 可靠性与环境试验业务：可靠性与环境试验业务：从设备业务延伸出的服务业务，国内领先，智研咨询统计市场规模超100亿元，近5年CAGR 20%+，公 司近5年CAGR达37.30%，当前进一步布局电磁兼容检测业务，有望保持较快增长； 半导体检测业务半导体检测业务（上海宜特上海宜特）：2019年9月收购业务，国内龙头，业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等

3、， 客户覆盖华为海思（第一大）/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头，并购 后公司具备“元器件零件部件终端产品”全产业链的检测服务能力，且芯片检测业务有望延展至军工领域。 投资建议：投资建议：预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元，对应EPS 0.64/0.83/1.10元，对应PE 42/32/24倍，参考可比公司 估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元（对应2021年PE 45x-50 x），维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：军工业务不及预期；半导体检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。 2 2 qRp

4、QoOqPrOoMwOsNtPqPmPbRcM6MpNpPsQrReRpPzRlOpPwP6MqRtMvPrNpPwMmOnM 苏试试验估值与投资建议苏试试验估值与投资建议 相对估值法相对估值法 3 3 我们选取第三方综合性检测机构的华测检测、广电计量以及在细分检测市场中处于龙头地位的国检集团和电科院作为苏试试 验的可比公司。综合考虑可比公司的成长性、竞争力等情况，给予一年期合理估值为37.35-41.50元（对应2021年PE 45x- 50 x），维持“买入”评级。 表表1：可比公司估值：可比公司估值 公司公司投资评级投资评级市值（亿元）市值（亿元） 股价（元）股价（元） 20200806

5、 EPSPE 201920202021201920202021 华测检测买入429.66 25.83 0.21 0.36 0.45 120.35 72.58 56.98 广电计量买入182.16 34.43 0.24 0.39 0.60 141.21 88.86 57.10 国检集团买入107.20 24.86 0.38 0.57 0.68 66.17 43.58 36.46 电科院买入64.38 8.49 0.19 0.24 0.33 43.80 35.77 25.45 平均值92.88 60.19 44.00 苏试试验买入54.10 26.60 0.43 0.64 0.83 62.18 4

6、1.61 31.86 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 一一、苏试试验基本情况：聚焦环境试验苏试试验基本情况：聚焦环境试验，国内环境与可靠性试验的领导者国内环境与可靠性试验的领导者 二二、苏试试验业务情况：环境与可靠性试验业内领先苏试试验业务情况：环境与可靠性试验业内领先，布局半导体检测业务布局半导体检测业务 三三、盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示 目目 录录 4 4 一、苏试试验基本情况一、苏试试验基本情况 5 5 苏试试验苏试试验基本情况：聚焦环境试验业务基本情况：聚焦环境试验业务 聚焦环境试验业务聚焦环境试验业务，国内环境与可靠性试验领域的领导者国内环境与可靠性试验