【公司研究】格力电器-公司首次覆盖报告：渠道变革、行业回暖空调龙头业绩反转可期-20200805[40页].pdf

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1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 格力电器格力电器（000651.SZ） 2020 年 08 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/5 当前股价(元) 56.85 一年最高最低(元) 70.56/48.40 总市值(亿元) 3,419.94 流通市值(亿元) 3,394.02 总股本(亿股) 60.16 流通股本(亿股) 59.70 近 3 个月换手率(%) 74.92 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 渠道变革、行业回暖，空调龙头渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期业绩反转可期 公司首次

2、覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 证书编号：S0790520030002 新新零售模式变革叠加行业回暖，空调龙头业绩反转可期零售模式变革叠加行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器是国内空调行业龙头企业。 产品端， 重视质量， 掌握核心技术。 渠道端， 通过返利、 股权转让等方式与线下经销商深度绑定， 构筑明显护城河。 2020 年积 极进行新零售模式变革，深化线上线下融合。我们认为，在行业整体回暖的背景 下，格力的新零售模式有望对线上渠道实现突破，强化固有优势。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 205.25/253.32/285.72 亿元， 对应 EP

3、S 为 3.41/4.21/4.75 元，当前股价对应 PE 为 17/14/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 下半年空调行业回暖可期，龙头企业有望充分受益下半年空调行业回暖可期，龙头企业有望充分受益 我们认为，2020H2 空调行业有望出现回暖：1）空调均价已触底，在成本、新能 效标准等因素促进下，2020H2 均价回升预期较强；2）社零数据、奥维数据均显 示空调销量持续回暖，根据龙头企业排产数据来看，2020H2 销量有望出现回升； 3）竞争格局重塑接近完成，龙头企业有望重新掌握定价权。站在一年维度来看， 2021H1 有望受益于前期（2020H1）低基数，出现较为亮眼的业绩同比数据

4、。此 外考虑格力高分红率，在一定程度上也具备防御性价值。 行业端需求稳定，供给端龙头把握核心资源行业端需求稳定，供给端龙头把握核心资源 我们综合考虑影响空调销量的四因素：1）消费意愿；2）气候变化；3）地产因 素；4）零售因素；通过线性回归得到的空调销量预测的回归方程：lnS=- 0.134lnC+0.942lnW+0.060ln(P+R)+7.018。根据模型结果，我们预计 2020 年家用 空调销量稳态值将在 1.2 亿台左右。供给端龙头企业通过上下游整合，掌握压缩 机、电机等核心产能，对新兴品牌形成较高的进入壁垒。 核心科技领先全球，渠道变革迎来全新发展机遇核心科技领先全球，渠道变革迎来

5、全新发展机遇 产品端，格力重视质量，掌握核心科技。渠道端，格力在多次渠道改革中，实现 厂家、经销商与消费者的三方共赢，线下渠道竞争优势显著。随着家电线上消费 占比提升， 格力积极布局并利用直播推动新零售模式变革。 新零售模式能大幅提 升渠道效率，将传统渠道费用适度返还给消费者，进一步提升产品的竞争力。 风险提示：风险提示：原材料价格上涨，新冷年开盘不及预期； 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 198,123 198,153 177,664 201,293 223,194 YOY(%) 33.6 0.0

6、 -10.3 13.3 10.9 归母净利润(百万元) 26,203 24,697 20,525 25,332 28,572 YOY(%) 17.0 -5.7 -16.9 23.4 12.8 毛利率(%) 30.2 27.6 30.8 31.1 31.5 净利率(%) 13.2 12.5 11.6 12.6 12.8 ROE(%) 28.5 22.2 16.4 17.7 17.2 EPS(摊薄/元) 4.36 4.11 3.41 4.21 4.75 P/E(倍) 13.1 13.8 16.7 13.5 12.0 P/B(倍) 3.7 3.1 2.8 2.4 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券