【研报】水泥行业深度报告：旺季即将来临基建、地产需求有保障-20200806[28页].pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 建材行业 旺季即将来临，基建/地产需求有保障 水泥行业深度报告 核心观点核心观点 疫情影响有限， 行业韧性凸显疫情影响有限， 行业韧性凸显，全年有望保持高景气，全年有望保持高景气。疫情冲击后水泥生产 迅速恢复，20H1 水泥产量近 10 亿吨，YoY-4.8%，较 1-2 月份下滑 29.5% 明显收窄。需求在 4-6 月中上旬快速回补，5/6 月水泥产量达 2.5/2.3 亿吨， 为 16 年以来同期最高。价格依然坚挺，20H1 全国水泥均价 429 元/吨， YoY+1.4%。20H1 行业实现收入/盈利 4262/767 亿元，YoY

3、-6.1%/-6.1%。 基建基建项目项目/资金齐备，资金齐备，带动带动 H2 水泥需求水泥需求。本篇报告回答了关于基建用水泥 的两个重要问题，是否有足够的开工项目/资金来源。20 年 1-5 月基建项目 申报提速，申报金额达 19 万亿，YoY+110%，一般基建项目从申报到开工 间隔约 7 个月，1-5 月申报的项目有望在 H2 进入开工季。此外，我们测算 20 年基建资金来源 17.4 万亿，YoY+11.5%。相较 19 年，20 年基建资金 增量主要来自专项债， 20 年计划发行 3.75 万亿， YoY+74.4%， 且用于基建 比例从 19 年 23%提升至 20 年 57%，对

4、应增量 1.54 万亿。考虑杠杆效应， 预计全年专项债可带动基建投资 3.75 万亿，是 20 年基建增量的 4.12 倍。 在在地产地产销售有韧性的前提下，销售有韧性的前提下， 为保持库存在合理范围内，为保持库存在合理范围内， 地产地产投资投资韧性韧性有望有望 继续保持继续保持，支撑水泥需求，支撑水泥需求。目前货币政策环境相对较为宽松，20H1 社融累 计YoY+42.5%， 支撑商品房销售平稳增长， 20H1商品房销售面积累计YoY- 8.4%。我们用广义商品房去化时间来代表地产库存水平，截至 20H1 底， 此项为 5.71 年（受疫情影响此项虚高），随着销售逐渐恢复预计全年回到 12-

5、20H1 均值 5.24 年附近。地产库存处于中枢水平且补库缓慢（20H1 地 产销售与投资增速差值较小， 为-7.3pct） ， 补库时间拉长带来地产投资韧性。 预计 20 年地产投资增速有望达 4.7%（20H1 房地产投资 YoY+1.9%）。 淡季基本结束淡季基本结束， 旺季有望提前， 旺季有望提前至至 8 月中旬月中旬。 随着梅雨季节的结束， 对应水泥 淡季进入尾声。今年梅雨季节较去年多出约 20 天，受压制的需求有望在 8 月份回补。受回补行情及基建项目提前开工影响，旺季涨价时间点有望提 前。参照 18/19 年情况，水泥出货率出现拐点后，对应 0-2 周水泥库容比出 现拐点，随后

6、 1 周水泥价格出现拐点。目前水泥库容比出现回落，但仍处于 相对高位，预计需 2 周左右消化库存，水泥价格拐点有望出现在 8 月中旬。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 疫情/梅雨影响有限，不改行业景气向上趋势。基建项目密集申报及专项债 扩容，20H2 基建发力在即。地产投资韧性仍存，支撑水泥需求。受梅雨压 制的需求有望迅速回补， 叠加基建项目提前开工， 旺季涨价时间点有望提前 至 8 月中旬。华东需求集中释放，旺季价格弹性可期；华北雄安发力，需求 有保障，供给端边际改善；西北基建需求确定性高，景气延续。推荐海螺水 泥(600585，增持)，冀东水泥(000401，增持)。 风险提示风险提