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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4545 Table_Page 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 中钢国际（中钢国际（000928.SZ）国际国际低碳低碳冶金工程冶金工程龙头龙头，协同宝武开拓绿色化及国际化业务协同宝武开拓绿色化及国际化业务 核心观点核心观点：国际冶金工程承包商，中国宝武旗下“智慧服务业”核心资产。国际冶金工程承包商，中国宝武旗下“智慧服务业”核心资产。公司实控人为国务院国资委，于 2014 年在深交所上市。2019-2023 年，公司业务发展及业绩表现靓丽，营收 CAGR+26%，归母净利 CAGR+12%。绿色化：低碳冶金市场广阔，公司低碳冶金技

2、术优势显著。绿色化：低碳冶金市场广阔，公司低碳冶金技术优势显著。公司构建以氢冶金、直接还原铁（氢基竖炉）、带式焙烧机球团、高炉低碳化（富氢碳循环）为核心的低碳冶金工程技术体系。20-23 年研发费用CAGR+20%，25 年绿色低碳研发投入比例有望达 2%，在“双碳”及“碳关税”未来推动下，公司绿色化业务市场前景广阔。国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速。需求端国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速。需求端：短期看，24M5 全球 PMI 为 50.9、连续 5 个月高于枯荣线，24 年预计非洲/欧洲/北美地区出现较大产能缺口；长期看，国内钢企全球化布局加速叠加海外制

3、造业成长，公司海外业务有望受益。公司端，公司端，2023年、24Q1 海外订单同比高增 55%/300%。Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂、玻利维亚穆通综合钢厂等海外项目进入冲刺阶段。经我们测算，2024-2026 年海外低碳冶金工程市场空间分别 745/856/985 亿元。融入宝武发挥协同带动效应，主业绿色化、国际化发展趋势向好。融入宝武发挥协同带动效应，主业绿色化、国际化发展趋势向好。一方面，未来同业竞争问题有望得到解决、宝钢工程资产注入后公司作为中国宝武唯一冶金工程平台，获集团协同力度有望加大；另一方面，中国宝武长期发展战略高度重视绿色化、国际化：至 2035 年力争减碳30%，

4、2050 年力争实现碳中和，2035 年“跨国指数达 20%”。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司24-26年归母净利为9.27/10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司 24 年12 倍 PE 估值，对应合理价值 7.76 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18,718 26,377 24,492 28,008 31,975 增长率（%）18.0 40.9-7.1 14.4 14.2

5、EBITDA（百万元）925 1,309 1,436 1,641 1,873 归母净利润（百万元）632 761 927 1,073 1,235 增长率（%）-2.7 20.6 21.8 15.7 15.1 EPS（元/股）0.49 0.53 0.65 0.75 0.86 市盈率（x）11.93 10.98 8.12 7.02 6.10 ROE（%）9.7 9.7 10.6 10.9 11.2 EV/EBITDA（x）1.77-数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.25 元 合理价值 7.76 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024

6、-07-17 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1434.64/1434.62 总市值/流通市值（百万元）7531.88/7531.76 一年内最高/最低（元）10.29/5.17 30 日日均成交量/成交额（百万）14.20/77.96 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-17.29/-4.13 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 分析师：分析师：尉凯旋 SAC 执证号：