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1、食品饮料食品饮料/饮料乳品饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27-香飘飘香飘飘（603711.SH）2024 年 07 月 16 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/7/15 当前股价(元)12.23 一年最高最低(元)21.13/10.42 总市值(亿元)50.23 流通市值(亿元)50.23 总股本(亿股)4.11 流通股本(亿股)4.11 近 3 个月换手率(%)50.32 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 推进改革，冲泡稳健，即饮潜力十足推进改革，冲泡稳健，即饮潜力十足 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）陈

2、钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 冲泡奶茶品类龙头，即饮品类发力增长，首次覆盖给予“增持”评级冲泡奶茶品类龙头，即饮品类发力增长，首次覆盖给予“增持”评级 香飘飘公司是冲泡奶茶行业赛道龙头企业，经过多年积累的品牌与创新优势，进军即饮产品赛道，先后推出杯装果汁茶、瓶装冻柠茶等产品，品牌方面公司聚焦“香飘飘”、“Meco 蜜谷”、“兰芳园”三大品牌，构建产品矩阵。公司走出外部环境负面影响，自 2023 年开始发力改革，制定双轮驱动战略，调整组织架构，引入职业经理人，公司在冲泡业务稳健增长的基础上，即饮业务有望助力公司实现

3、高速增长。我们预计香飘飘公司 2024-2026 年收入分别为 42.6、49.2、56.7 亿元，同比增长 17.6%、15.4%、15.3%；归母净利润分别为 3.3、4.0、4.9 亿元，同比增长 19.2%、20.3%、21.3%；对应 EPS 分别为 0.81、0.98、1.19 元，当前股价对应 PE 分别为15.0、12.5、10.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。软饮料市场广阔，龙头地位稳健软饮料市场广阔，龙头地位稳健，新进入者通过差异化策略蓄力增长新进入者通过差异化策略蓄力增长 软饮料市场空间广阔，过去 10 年保持较高复合增速，预计未来仍将保持稳健增长，从人均消费量角度看，国

4、内人均软饮料消费量提升有望驱动行业进一步增长。行业细分品类较多，近年以来居民生活条件提升，健康化需求开始抬头，低糖、无糖以及功能化产品涌现，推动行业发展，当前行业背景下，新进入者可以通过口味迭代、产品创新等差异化产品策略，以此延长老化产品的生命周期，并培育挖掘新产品的增长潜力。坚定双轮驱动战略，即饮品类潜力十足坚定双轮驱动战略，即饮品类潜力十足 香飘飘公司在收入端，坚持“双轮驱动”发展战略，在稳步巩固冲泡奶茶业务的同时，持续拓展即饮饮料业务，通过冲泡、即饮双轮驱动公司整体增长，实现持续健康发展。冲泡业务端，公司龙头业务稳固，将会持续推动冲泡业务产品健康化升级，发力渠道精耕下沉，开拓产品多样化消

5、费场景；即饮业务端，公司即饮业务成立独立事业部，围绕果茶和冻柠茶等核心产品持续发力，聚焦重点城市，打造样板市场，构建更强的盈利模式，拓展多元化渠道和更优秀经销商客户。风险提示：风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,128 3,625 4,262 4,920 5,674 YOY(%)-9.8 15.9 17.6 15.4 15.3 归母净利润(百万元)214 280 334 402 488 YOY(%)-3.9 31.0 19.2 20.3 2

6、1.3 毛利率(%)33.8 37.5 37.4 37.6 38.3 净利率(%)6.8 7.7 7.8 8.2 8.6 ROE(%)6.8 8.3 9.4 10.5 11.5 EPS(摊薄/元)0.52 0.68 0.81 0.98 1.19 P/E(倍)23.5 17.9 15.0 12.5 10.3 P/B(倍)1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-072023-112024-03香飘飘沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖