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1、快手快手-W（1024）首发报告首发报告 买入买入 2024 年 7 月 12 日 表表：盈利摘要盈利摘要 股价表现股价表现 资料来源:公司资料,第一上海整理及预测 资料来源:彭博 截至12月31日止财政年度截至12月31日止财政年度2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E总营业收入（人民币百万元）94,183113,470127,652142,181156,197变动(%)16.2%20.5%12.5%11.4%9.9%净利润-13,6896,39913,75218,73723,411变动(%)-82.5%-146.7%114.9%

2、36.2%24.9%经调整净利润-5,75110,27117,63821,72626,348变动(%)-69.5%-278.6%71.7%23.2%21.3%基本每股盈利（元）-3.221.483.474.295.36变动(%)-84.2%-146.1%134.0%23.8%25.0%经调整市盈率47.7港元（估）NA29.812.710.38.201020304050607080李宜格+852-.hk 罗凡环+852-.hk 主要资料主要资料 行业 TMT 股价 47.7 港元 目标价 60.0 港元(+26%)股票代码 1024 已发行股本 43.7 亿股 总市值 2082 亿港元 52

3、周高/低 72.5 港元/38.4 港元 每股净资产 12.3 元 主要股东 腾讯（15.7%）宿华（9.8%）程一笑（8.8%）内容链接商业内容链接商业，共创多元共创多元内容生态内容生态 优质的优质的内容社区和内容社区和社交平台社交平台：快手作为一个拥有 7 亿月活用户的数字社区，通过“短视频+直播”为基础的内容社区，构建“广告-电商-直播”的多元内容生态，充分发挥平台流量、生态、产品等优势，激发发展新动能，推动业绩可持续增长。线上线上营销营销业务持续增长，业务持续增长，AIGCAIGC 赋能发展赋能发展：线上营销业务为快手收入的主要来源之一，其收入的稳健增长主要得益于公司精细化运营、智能营

4、销投放产品升级和算法的持续优化。通过电商业务与内循环广告的协同发展，内循环广告有望成为快手广告收入的主要驱动力。此外，快手发布自研大语言模型“快意”、文生图大模型“可图”、文生视频大模型“可灵”，用 AI 技术赋能多业务场景，帮助商家重塑经营全链路，助力创作者成长和中小企业发展。内容与货架双轮驱动内容与货架双轮驱动，电商业务电商业务强劲强劲增长增长：快手自 2018 年进军电商领域以来 GMV实现高速增长，由快手平台促成的电商商品交易总额由 2018 年的 9660 万增长至2023 年的 1.18 万亿，呈现快速增长态势。电商业务作为快手未来增长的重要引擎之一，快手开辟泛货架场景，让内容激发

5、需求、货架承接交易，通过直播间、短视频、泛货架不同场景满足不同客户需求，提升转化效率。未来收入增长主要依托于电商 GMV 的增长及佣金货币化率的提升，我们预计 2024 年至 2026 年电商GMV 的复合增速达 18%。降本增效显著，利润增长可期：降本增效显著，利润增长可期：公司业绩增长迅速，2017 年至 2023 年收入由 83亿元增长至 1135 亿元，年复合增长率达 54.5%。毛利率由 31.3%提升至 50.6%，公司通过不断提高服务器及带宽利用率，控制带宽费用及服务器托管成本，以及收入结构改变导致的收入分成成本及相关税费的减少，逐步来降低销售成本。公司积极调整运营策略，通过精细

6、化管理，严格控制成本费用增长，经调整净利润于 2023 年实现扭亏为盈，体现公司经营的强大韧性。目标目标价价 6060 港元，港元，首次覆盖并首次覆盖并给与给与买入评级买入评级：2024Q1 平台平均日活用户数达 3.94亿，平均月活用户数达 6.97 亿，日活日均使用时长达 129.5 分钟。随着用户粘性加深以及商业化能力的不断提升，公司广告业务与电商业务有望高速增长。同时，公司注重股东回报，未来三年将回购不超 160 亿港元的股票，作为此计划的一部分公司将于 2024 年的 8 月 8 日至 2025 年的 5 月 30 日自动回购 60 亿港元。我们预测公司 2024 年至 2026 年