【公司研究】晶丰明源-公司深度报告：立足智能化驱动芯片向模拟芯片PMIC领域进军-20200806[25页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 25 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 晶丰明源晶丰明源(688368)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 08 月 06 日 立足立足智能智能化驱动芯片，化驱动芯片，向模拟芯片向模拟芯片 PMIC 领域进军领域进军 晶丰明源晶丰明源(688368)公司公司深度报告深度报告 报告要点：报告要点： 通用芯片稳定盈利叠加高增长的智能芯片是公司未来通用芯片稳定盈利叠加高增长的智能芯片是公司未来的的成长成长核心核心 公司是 LED 照明驱动芯片龙头，无论是规模和技术储备均处于国内领先地 位。公司通用 LED 照明驱动芯片

2、业务三年复合增速为 7.5%，而智能 LED 驱动芯片年增速超过 40%。 鉴于 LED 行业的刚需特性以及电源管类芯片的 广泛市场，通用芯片稳定盈利叠加高增长的智能芯片是公司未来成长的动 力。 纵向深入布局纵向深入布局智能家居智能家居领域领域，横向收购横向收购丰富产品丰富产品组合组合 公司在智能 LED 驱动芯片业务深入布局，针对消费者调光、调色、远控、 互动等照明需求而增加的电源管理模块进一步向智能化发展。同时，通过 收购岷创科技和英特格灵切入电机产品线，实现产品互补和应用领域横向 拓展。 国国内内 IC 电源管理电源管理蓝海蓝海，借，借国产国产替代东风快速成长替代东风快速成长 公司处于模

3、拟 IC 电源管理芯片赛道，我们认为鉴于公司在该领域的深厚技 术积累和人才储备，未来有望覆盖更多电源管理应用领域，内生+外延兼修 将会是公司稳定高速发展的主旋律。随着国内电源管理类产品性能和市场 认可度日渐提升，进口替代趋势明显，巨大国内市场空间叠加稳定行业增 速和进口替代趋势，国产电源管理芯片龙头持续受益。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 根据公司一季度业绩反映下游客户需求旺盛，且 LED 照明行业属于刚需产 业，产品需求受短期疫情影响较小；中长期受益于全球 LED 渗透率提升和 智能 LED 产品在智能家具市场中的高速增长，以及新业务电机驱动芯片逐 步放量，公司业绩有望稳定增长。我们

4、预测公司 2020-2022 年收入分别为 9.61 亿元、11.13 亿元、12.80 亿元，归母净利润为 0.66 亿元、1.05 亿元、 1.44 亿元，对应 PE 估值分别为 109x、68x、50 x。考虑到公司作为细分行 业龙头且拥有自研核心技术，具备横向和纵向拓展能力，未来将在智能家 居行业快速发展的进程中将充分受益。 给予公司 2020-2021 年 140 x、 100 x 估值较为合理，对应股价为 150-170 元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示风险提示 LED 行业景气度恢复不及预期；智能照明市场拓展不及预期；公司技术与 产品研发进度不及预期； 附表：盈利预测附表

5、：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 766.59 873.68 961.14 1113.67 1280.25 收入同比（%） 10.40 13.97 10.01 15.87 14.96 归母净利润(百万元) 81.33 92.34 65.63 104.52 143.84 归母净利润同比(%) 6.85 13.54 -28.93 59.25 37.62 ROE（%） 32.20 8.15 5.62 8.36 10.58 每股收益（元） 1.32 1.50 1.07 1.70 2.34 市盈率(P/E) 88.71 78.13 1

6、09.93 69.03 50.16 资料来源：Wind，国元证券研究中心 增持增持|首次评级首次评级 当前价/目标价： 119.18 元/150 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 128.44 / 60.7 A 股流通股（百万股） ： 14.69 A 股总股本（百万股） ： 61.60 流通市值（百万元） ： 1751.26 总市值（百万元） ： 7341.49 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 贺茂飞 执业证书编号 S0020520060001 电话 021-51097188 邮箱 -42% -23% -4% 15% 33