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1、公司研究公司研究公司深度公司深度纺织服饰纺织服饰请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明Table_Reportdate2024年年07月月08日日Table_invest买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle水星家纺水星家纺（603365）：家纺行业家纺行业“优衣库优衣库”锐意求新锐意求新公司深度报告Table_Authors证券分析师证券分析师谢建斌 S联系人联系人龚理Table_cominfo数据日期数据日期2024/07/08收盘价收盘价15.08总股本总股本(万股万股)26,273流通流通A股股/B股股(万股万股)25,806/0

2、资产负债率资产负债率(%)19.17%市净率市净率(倍倍)1.32净资产收益率净资产收益率(加权加权)3.1412个月内最高个月内最高/最低价最低价19.90/13.61Table_QuotePicTable_Report相关研究相关研究1、家纺行业深度报告：质价比浪潮下“内品牌”的觉醒与升级20240401table_main投资要点：投资要点：公司定位高品质高性价比公司定位高品质高性价比，凭借品牌和价格的双重优势卡位最大客群凭借品牌和价格的双重优势卡位最大客群，电商优势突出电商优势突出，“水水星家纺星家纺”已成为全国销售额第一的家纺品牌已成为全国销售额第一的家纺品牌。历史上历史上，前瞻布局

3、电商前瞻布局电商、启用双代言人启用双代言人、推推行被芯单品策略行被芯单品策略、引进资深专家等无不体现公司锐意求新的行业洞察力和业务执行力引进资深专家等无不体现公司锐意求新的行业洞察力和业务执行力，未未来有望以传统家纺行业来有望以传统家纺行业“弄潮儿弄潮儿”姿态最大化受益质价比消费趋势姿态最大化受益质价比消费趋势。长期来看具备较高的长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。业绩成长和盈利优化空间。业绩表现业绩表现：重拾增长态势重拾增长态势，盈利性留有余地盈利性留有余地。2020-2022年受疫情影响业绩波动，2023年以来重拾增长，2024Q1实现营业收入/归母净利润9.15/0.93亿元（同比

4、+12%/+12%）。2023年公司毛利率为40.04%，低于富安娜/罗莱生活15.59/7.23pct。2021-2023年毛利率提升2.09pct，毛利率优化趋势明确。基于品牌建设和电商投流，广告费支出增长保持在15%以上。未来伴随品牌资产积累、流量策略提效，费用端仍有较大优化空间，ROE有望进一步提升。家纺行业家纺行业：刚需向可选切换刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。1）市场市场，2022年床品市场规模为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，长期平稳向上。2）驱动驱动，家纺消费分为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景。

5、经测算，床品市场规模（T+1）与住宅销售的相关系数为0.37，与结婚登记的相关系数为0.76。晚婚现象并未消灭、只是递延高客单消费场景且影响逐年递减。单身群体具备较强的健康、品质意识和消费能力，家纺消费频次和价格更高，由此可部分抵消结婚人数下行带来的负向拉动。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”浪潮下居家品质生活理念推动日常更换场景，品牌性凸显、消费提频、价格提升。3）竞争竞争，行业格局呈现金字塔，同时存在产业集聚、区域割据的特征。生产和销售低壁垒造就分散格局，2022年CR5仅为4.8%，未来行业集中度提升有赖于头部企业在品牌力和线下渠道

6、的相对优势。竞争力：竞争力：1）强化场景和单品心智强化场景和单品心智，提升品牌声量提升品牌声量。公司形成了“水星”和“百丽丝”两大品牌，其中水星主品牌以“水星家纺”、“水星STARZ HOME”、“水星1987”、“水星kids”为细分系列，整体定位品牌高性价比。在家纺产品同质化竞争中，公司一方面占位被芯单品（功能性心智），一方面保持高频曝光，提升品牌声量（最早且唯一启用双代言人、系统化建设品牌），以此最终实现品牌驱动替代流量驱动。根据欧睿和弗若斯特沙利文调研，公司在全国婚庆床品、被芯和儿童床品销量中独占鳌头。2）领先布局电商，外埠市场培育较好。）领先布局电商，外埠市场培育较好。得益于战略性领