【研报】医药生物行业：从维亚生物看研发产业链早期公司商业模式“服务延伸+投资孵化”药筛公司突破CXO天花板-20200804[16页].pdf

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1、 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 医药生物行业医药生物行业 报告日期：2020 年 8 月 4 日 “服务延伸“服务延伸+ +投资孵化”投资孵化” ，药筛公司突破药筛公司突破 CXOCXO 天花板天花板 从维亚生物看研发产业链早期公司商业模式 行 业 公 司 研 究 医 药 生 物 行 业 ：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 ：021-80105900 ：qiuguanhua table_invest 行业行业评级评级 医药生物 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1政策助力行业景气度 竞

2、争风险。 rQrOnNrOpQmOvNpQmQsNoN9PcMaQsQoOtRpPfQpPyQlOqQqN7NoOzQMYmOoNNZmMsR table_page 医药生物行业点评医药生物行业点评 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 药筛药筛 CRO 商业模式可拓展，突破行业天花板商业模式可拓展，突破行业天花板 . 4 2. 维亚生物：孵化导流的药筛平台，服务链拓展提升天花板维亚生物：孵化导流的药筛平台，服务链拓展提升天花板 . 5 2.1. 四大核心技术平台全球领先，带来稳定现金流 . 6 2.2. “优质服务+专家团队”强化投资回报率 . 8 3. 维亚生

3、物空间：服务链延伸维亚生物空间：服务链延伸+投资孵化进入利润兑现共振期投资孵化进入利润兑现共振期 . 9 3.1. CMO 业务布局加速，2021-22 年逐步贡献明显业绩弹性 . 9 3.2. EFS：股权投资规模化初现，业务估值有望超过 100 亿 . 10 4. 投资建议投资建议 . 13 5. 风险提示风险提示 . 13 图表目录图表目录 图 1：CRO 公司的商业模式拓展路径 . 4 图 2：早期药物发现 CRO 业务以及 3 家本土 CRO 公司对应业务拆分 . 5 图 3：维亚生物主要业务 . 6 图 4：20162019 年维亚生物营业收入 . 6 图 5：20162019 年

4、 CFS 累计客户数及新老客户收入占比 . 6 图 6：公司基于结构生物学所展开的服务 . 7 图 7：四大药物发现服务平台 . 7 图 8：维亚生物及行业平均人均创收（万元） . 8 图 9：维亚生物及行业平均人均创利（万元） . 8 图 10：截至 2019 年末公司孵化项目领域布局 . 8 图 11：20162019 年 EFS 按服务模式分类的收入（亿元）. 8 图 12：维亚生物未来发展战略 . 9 图 13：维亚生物 CMO 布局节奏 . 10 图 14：EFS 模式每年股权投资项目数以及预期新增数 . 11 图 15：截至 2019 年末公司孵化项目性质布局 . 11 图 16：

5、基于孵化的药物发现投资时间表与价值增长 . 11 图 17：药物研发随阶段推进的成功率 . 12 表 1：EFS 退出案例情况 . 10 表 2：EFS 2020-2029 投资收益及市值估算 . 13 副表 1：孵化企业列表 . 14 table_page 医药生物行业点评医药生物行业点评 4/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 近年来，CRO 行业上市公司愈渐丰富，公司估值接连新高，尤其是研发产业链早期 公司，其技术平台与背后的商业模式令人关注。总体，我们认为这个领域具有“小公司、 大空间”特点的细分领域。这些研发产业链早期的公司，技术属性决定商业模式的可延 伸性，从其现有的商业路径放

6、眼未来仍有望具有较大的成长空间。本篇报告我们将主要本篇报告我们将主要 分析早期药物筛选分析早期药物筛选 CRO 维亚生物维亚生物 “服务“服务+资本”双轮驱动商业模式，在强势领域稳资本”双轮驱动商业模式，在强势领域稳 定现金流的同时，利用孵化投资带来高额收益，实现公司收入和利润快速增长。定现金流的同时，利用孵化投资带来高额收益，实现公司收入和利润快速增长。 1. 药筛药筛 CRO 商业模式可拓展，商业模式可拓展，突破行业天花板突破行业天花板 得益于早期药物筛选平台的高价值， 药物筛选得益于早期药物筛选平台的高价值， 药物筛选 CRO 在享受技术平台带来的收益同时，在享受技术平台带来的收益同时，