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1、 张欣张欣劼劼（建筑工程行业首席分析师）（建筑工程行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850518020001 郭好格（建筑工程行业分析师）郭好格（建筑工程行业分析师）SAC号码：号码：S0850524060001 2024年年7月月4日日 江河集团：装饰龙头强者恒强江河集团：装饰龙头强者恒强 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）12338 幕墙龙头强者恒强，应给予溢价。幕墙龙头强者恒强，应给予溢价。行业总量承压背景下，公司业绩突出，今年有望继续保持双位数增长，23年新增订单总量稳居行业首位，龙头地位凸显。收入角度，公司已经连续收入角度，公司已经连续4个季度保持双位

2、数增长；利润角度，公司已经连续个季度保持双位数增长；利润角度，公司已经连续2个季度保个季度保持双位数增长；扣非后归母利润已经连续持双位数增长；扣非后归母利润已经连续6个季度保持双位数增长。我们认为公司龙头地位已经体现。个季度保持双位数增长。我们认为公司龙头地位已经体现。减值风险已充分释放，现金流有望持续好转。减值风险已充分释放，现金流有望持续好转。23年资产+信用减值已经开始下降、经营现金流净流入超过净利润。内装板块港源装饰已触底反弹，恢复盈利，且订单恢复正增长。目前客户类型以头部企业类为主。光伏建筑大势所趋，公司已占领绝对优势。光伏建筑大势所趋，公司已占领绝对优势。23年光伏建筑订单13.7

3、亿元，我们预计24年或继续高增长。公司是国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.80、8.74、9.79亿元，同比增速分别为16.2%、12.0%、12.0%。公司龙头地位稳定，24-26年业绩复合13%增长，同时匹配现金流，分红比例达到30%+。目前估值位于底部，处于破净状态，预计24-25年 EPS 分别为0.69、0.77元，给予24年14-16倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02元，维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。请务必阅读正文之后的信息

4、披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 推荐逻辑推荐逻辑 2 表：主要财务数据及预测表：主要财务数据及预测 表：可比公司估值表表：可比公司估值表 注：净利润为归属母公司所有者的净利润 资料来源：wind，海通证券研究所 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18056 20954 23448 25792 28617(+/-)YoY(%)-13.1%16.0%11.9%10.0%11.0%净利润（百万元）491 672 780 874 979(+/-)YoY(%)148.7%36.9%16.2%12.0%12.0%全面摊薄EPS(元)0.43 0

5、.59 0.69 0.77 0.86 毛利率(%)16.7%17.2%17.2%17.2%17.2%净资产收益率(%)7.7%9.5%10.2%10.6%10.9%代码代码 简称简称 总市值总市值 （亿元）（亿元）EPS（元）元）PE（倍）倍）PB（倍）倍）2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 002081.SZ 金螳螂 81.78 0.39 0.38 0.42 9.75 8.01 7.39 0.58 600477.SH 杭萧钢构 56.38 0.12 0.14 0.16 26.55 17.20 15.32 0.96 均值均值 0.25 0.26 0.

6、29 18.15 12.60 11.35 0.77 注：收盘价为2024年7月3日价格，EPS为wind一致预期。因原可比公司亚厦股份无盈利预测，更换其为杭萧钢构 fYaVeUbZeZaVeUfV8O8QbRmOmMoMmQfQrRtMkPrRnR9PmMvMMYrMpPxNmRqM幕墙领域龙头，拥有建筑装饰和医疗健康两大业务板块，双主业多元化发展幕墙领域龙头，拥有建筑装饰和医疗健康两大业务板块，双主业多元化发展 江河集团前身北京江河幕墙有限公司，1999年成立，2011年在上交所年在上交所A股上市；股上市；2007年年大力拓展港澳市场，积极推进国际化发展，成为全球高端幕墙行业第一品牌；成为全