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1、证券研究报告证券研究报告 2024年7月3日 电子通信行业首席分析师电子通信行业首席分析师 刘凯，刘凯，执业证书编号：执业证书编号：S0930517100002S0930517100002 立讯精密(002475.SZ)跟踪报告之十四 业绩成长确定性高，通讯汽车业务未来可期业绩成长确定性高，通讯汽车业务未来可期 请务必参阅正文之后的重要声明 1 立讯精密立讯精密核心观点核心观点 2023-2024Q1，在地缘政治冲突升级、消费电子下游需求整体承压等逆境下，公司业绩稳健增长。分业务看，2023年，公司消费电子/通讯互联/电脑互联/汽车实现营收1971.83/145.38/74.92/92.52亿

2、元，同比+9.75%/+13.28%/-33.58%/+50.46%。除电脑互联业务外，其他业务营收均实现同比增长。此外，包含手机组装在内的联营企业在权益法下确认投资收益20.44亿，同比增长157%，手机组装业务稳步拓展，后续随着和世硕的持续整合以及大客户重点机型NPI，我们预计24-25年手机组装业务仍将高速增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润为137.57/174.86/207.82亿元，同比增速分别为26%/27%/19%，目前市值对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。通讯业务有望深度受益通讯业务有望深度受益AIAI产业趋势。产业趋势。在服务器内部的短距离

3、传输场景下，铜连接对于散热效率和信号传输以及成本方面有着显著的优势。据LightCounting预测，2024-2028年，全球光模块市场规模的年均复合增长率为11%。公司层面，公司在铜连接、光模块、液冷、散热等方面均有深度布局，224G高速连接海外预研项目众多，与业界最顶尖公司同步竞争且略有优势；公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在AI产业趋势下，公司通讯业务有望深度受益。

4、内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车有望开辟公司成长第二极内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车有望开辟公司成长第二极。公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等。公司与传统车企及新势力深度合作，一方面吸收车企汽车制造经验，另一方面则持续输出自身长期以来在消费电子领域所培养的精密制造能力。华为等传统消费电子厂商的入场也或将把与各消费电子零部件/代工厂商的长期合作关系延续至汽车业务，汽车的快速迭代需求亦为具备快速响应能力的消费电子供应链提供切入汽车行业的绝佳契机，公司作为消费电子龙头有望深度受益。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；汽车业务拓展不及

5、预期；毛利率下降风险。8XeZfVbZfYbUbZaYaQbPaQoMoOnPrNkPmMsNiNnNnRaQpPxOuOrMnMvPpPpR请务必参阅正文之后的重要声明 2 立讯精密：精密制造王者立讯精密：精密制造王者 立讯精密以连接器起家，依靠内生发展和外延并购，切入苹果产业立讯精密以连接器起家，依靠内生发展和外延并购，切入苹果产业链，实现了基本面的蜕变：链，实现了基本面的蜕变：立讯精密成立于2004年，于2010年在深交所中小板上市。2011年，通过收购昆山联滔进入苹果供应链，随后围绕大客户不断开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品。2017年，进入整机制造领域，产品线不断扩张

6、，逐步成长为电子制造巨头。2020年，收购昆山纬新，开始代工Apple Watch。2021年，收购台湾ODM龙头和硕体系下的铠胜，进一步夯实iPhone整机组装和零组件业务。2022年，投资控股汇聚科技有限公司。不断加强在通讯和汽车的布局，打开未来长期成长空间。图表图表1 1：立讯精密历史沿革：立讯精密历史沿革 资料来源：立讯精密官网 请务必参阅正文之后的重要声明 3 立讯精密：精密制造王者立讯精密：精密制造王者 公司股权结构集中。公司股权结构集中。公司股权结构较为集中，控股股东为立讯有限公司，立讯有限公司持股比例为38.04%。公司董事长王来春女士持有立讯有限公司50%股权，是公司的实际控