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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子电子强于大市强于大市维持2024年06月28日（评级）分析师 潘暕SAC执业证书编号：S1110517070005电子行业首席联盟培训电子行业首席联盟培训行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明AIAI服务器：服务器：1 1）AIAI算力加速迭代算力加速迭代，未来数据中心系统级方案重要性会进一步提升未来数据中心系统级方案重要性会进一步提升。Computex 2024上Nvidia展示产品迭代Roadmap，基本理念是构建整个数据中心规模，即将推出的Blackwell平台，配备GB200、

2、基于 Arm 的新 CPU（Vera）以及与 NVLink 6、CX9 SuperNIC 和X1600 融合 InfiniBand/以太网交换机的高级网络，下一代架构Rubin平台首次亮相，关注GB200出货进展及CoWoS产能供应。2 2）看好垂直整合优势突出的系统级看好垂直整合优势突出的系统级ODMODM供应商及液冷供应商及液冷、PCBPCB、线束连接器等零部件机遇线束连接器等零部件机遇。服务器行业生产模式趋向白牌化，Buy&Sell出货模式利好ODM厂商，看好垂直整合优势突出的系统级供应商工业富联。关注零部件放量机会，如GB200 NVL72 采用液冷机架级解决方案，液冷技术预计将成为A

3、I服务器和数据中心的标准配置，取代传统的风冷技术，采用NVLink全互联技术，铜缆方案或成为未来趋势。3 3）大模型迭代加速大模型迭代加速，云计算及云计算及AIAI基础设施建设资本开支延续扩张趋势基础设施建设资本开支延续扩张趋势，看好看好AIAI算力投资力度持续算力投资力度持续。应用端大模型迭代加速，OpenAI发布GPT-4o、谷歌Gemini 1.5 Pro开放订阅，GPT5或将发布。云厂商云服务收入及资本开支同比高增，并预计全年的季度资本支出将大致等于或高于第一季度的水平。4 4）电网升级趋势明确电网升级趋势明确，AIAI带动电力需求显著增加带动电力需求显著增加，北美北美、墨西哥电力基础

4、设施建设有望超预期墨西哥电力基础设施建设有望超预期。我们测算AI数据中心每年电力成本约327亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。2023H2北美在建新数据中心容量容量接近翻倍，墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长，电力基建有望加速。中国变压器出口占美国变压器进口比例低，有望加速国内厂商出海，看好伊戈尔积极规划墨西哥、美国产能。半导体：半导体：1 1）AIAI驱动半导体行业复苏驱动半导体行业复苏。WSTS上调全球半导体2024年增速至16%，行业边际持续好转，预计下半年好于上半年，看好产业复苏带来的投资机会。全球半导体销售额（三月平均）连续4个月同比正增长，预计2024年半导体周期

5、有望开启复苏。行业库存行业库存：预计1H24回到正常水平，AI驱动的环节或将有补库存力。产能端产能端：扩张趋于理性，新需求普及或加快扩产进度。价格端价格端：以存储为代表的电子产品开始涨价，市场信心逐步建立。需求端需求端：AIGC快速迭代，需求端创新确立方向。看好AI推动半导体周期上行。2 2）四大拐点或现四大拐点或现，旗帜鲜明看多大陆晶圆代工旗帜鲜明看多大陆晶圆代工，“科特估科特估”市场讨论度较高市场讨论度较高，建议关注先进制程产业链建议关注先进制程产业链。我们预计大陆晶圆代工行业有望迎来产能利用率、晶圆代工价格、毛利率及估值中枢或见拐点多个经营指标拐点，产业趋势复苏有望带动估值中枢上移。“科

6、特估”近期受市场关注，半导体作为前沿科技的重要方向具有较强的成长性，叠加产业周期处于相对底部，板块投资关注度有所提升。消费电子：消费电子：1 1）AIPCAIPC：618618多款多款AIAI PCPC陆续上市陆续上市，其中联想其中联想618618以以AIAI PCPC为核心的丰富产品组合为核心的丰富产品组合，销售额破销售额破6969亿亿，若后续若后续AIAI PCPC618618数据超预期数据超预期，产业链产业链预期有望上调预期有望上调。高通联手多家OEM厂商推出20+款骁龙X系列AI PC，这些设备已于6月18日陆续上市，市场销量反馈值得关注，其中联想618以AI PC为核心的丰富产品组合

7、，销售额破69亿，若后续AI PC618数据超预期，产业链预期有望上调。长期看，我们认为AI PC是重要的端侧AI载体，随着应用生态的完善和用户习惯的培养，换机潮有望来临，产业链公司均有望受益。2 2）AIAI手机：苹果手机：苹果WWDCWWDC发布发布AppleApple IntelligenceIntelligence，三星三星AIAI手机手机QQ1 1市场份额接近市场份额接近6060%，看好看好AIAI推动手机开启新的换机潮推动手机开启新的换机潮。1）2024Q1GenAI手机渗透率环比提升4.7pct，NPU助力智能终端进入AI时代。2）苹果WWDC发布Apple Intelligen

8、ce，定义全新端侧AI。Apple 将OpenAI 的 ChatGPT 集成到 Siri 中，显著提升了其智能对话能力。通过人工智能和机器学习，Apple能够更好地为用户提供强大的个人产品，简化人们生活并注重隐私保护。3）三星S24系列机型首次引入Galaxy AI功能，在2024Q1的AI手机市场中以58%的份额占据绝对优势。预期三星AI手机有望带动销量增加，利好闻泰科技、华勤技术等ODM厂商。风险提示风险提示：地缘政治冲突；研发成果不及预期；政策传导效应不如预期；下游需求不及预期；产能扩充速度低于预期。：地缘政治冲突；研发成果不及预期；政策传导效应不如预期；下游需求不及预期；产能扩充速度低

9、于预期。AI服务器：算力加速迭代，服务器：算力加速迭代，看好看好AI服务器产业链服务器产业链及电子制造业扩产带动电力基建及电子制造业扩产带动电力基建13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4Nvidia CEO黄仁勋展示了新的按照每年一次节奏迭代的产品黄仁勋展示了新的按照每年一次节奏迭代的产品RoadMap，系统级方案重要性会进一步提升。系统级方案重要性会进一步提升。Computex2024 Nvidia主题演讲上，下一代架构Rubin 平台首次亮相，后续将接替即将推出的Blackwell 平台，配备新的GPU、基于Arm 的新CPU（Vera）以及与NVLink6、CX9 SuperNIC

10、和X1600 融合InfiniBand/以太网交换机的高级网络。公司强调自己有一年的节奏，基本理念非常简单，即构建整个数据中心规模，以一年的节奏分解并向客户销售零件，并将所有东西推向技术极限。GB200NVL72，解锁实时万亿参数模型，为万亿参数的大型语言模型（，解锁实时万亿参数模型，为万亿参数的大型语言模型（LLM）推理提供了）推理提供了30倍的实时速度提升。倍的实时速度提升。GB200 NVL72通过其机架级设计，连接36个GraceCPU和 72个 BlackwellGPU，为数据中心提供前所未有的计算能力。NVIDIA GB200 NVL72的核心，GB200 GraceBlackwe

11、llSuperchip，采用NVIDIANVLink-C2C互连技术，将两个高性能NVIDIA Blackwell Tensor Core GPU 与一个NVIDIAGraceCPU连接，实现高效的计算协同。GB200 NVL72 同时集成了尖端功能和第二代Transformer 引擎，利用第五代NVIDIA NVLink，支持FP4AI精度。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Nvidia官网，天风证券研究所图：Nvidia产品Roadmap图：Nvidia Blackwell平台1.1 英伟达加速迭代产品RoadMap，看好服务器产业链1.1.1 英伟达解锁实时万亿参数模型，

12、引领工业数字化转型 英伟达Computex2024：发布产品RoadMap构建数据中心规模，关注GB200出货5GB200NVL72大幅提升大规模训练速度大幅提升大规模训练速度，最新GB200NVL72包含更快的第二代Transformer引擎，具有FP8精度，能够将大型语言模型的大规模训练速度提升4倍。得益于每秒1.8TB的GPU到 GPU互连速度、InfiniBand网络和NVIDIAMagnumIO 软件的第五代NVLink技术，实现了显著的性能提升。GB200NVL72采用的液体冷却技术不仅提升了计算密度，减少了占地面积，而且通过高带宽、低延迟的GPU通信，显著减少了数据中心的碳足迹和

13、能源消耗。与传统的NVIDIAH100风冷基础设施相比，GB200在相同功耗下实现了25倍的性能提升，同时降低了水消耗。GB200利用NVIDIABlackwell架构的高带宽内存性能、NVLink-C2C以及专用解压缩引擎，大幅提高了关键数据库查询的速度，相比CPU提升了18倍，并将总体拥有成本（TCO）降低了5倍，为企业处理、分析大量数据提供了强大的支持。图：GB200 NVL72 推理能力和速度对比图：GB200 NVL72 性能和能耗对比1.1.1 英伟达解锁实时万亿参数模型，引领工业数字化转型英伟达Computex2024：发布产品RoadMap构建数据中心规模，关注GB200出货请

14、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Nvidia官网，天风证券研究所61.1.1 英伟达解锁实时万亿参数模型，引领工业数字化转型人工智能的下一波浪潮是物理人工智能，未来工厂是机器人工厂人工智能的下一波浪潮是物理人工智能，所有的工厂都将是机器人，工厂将协调机器人，这些机器人将制造机器人人工智能的下一波浪潮是物理人工智能，所有的工厂都将是机器人，工厂将协调机器人，这些机器人将制造机器人产品。产品。NVIDIA正在引领价值50万亿美元的工业数字化转型，各行各业都在拥抱自主运营和数字孪生，即可提高效率和降低成本的虚拟模型。通过其开发者计划，NVIDIA 提供对NIM 的访问，从而促进AI

15、创新。中国台湾制造商正在使用 NVIDIA 的技术改造他们的工厂，黄仁勋展示了富士康使用NVIDIA Omniverse、Isaac和Metropolis创建数字孪生，将视觉AI 和机器人开发工具相结合，以增强机器人设施。人工智能的下一波浪潮是物理人工智能。理解物理定律的人工智能，可以在我们中间工作的人工智能。NVIDIA Isaac 平台为开发人员提供了一个强大的工具包，用于构建由AI 模型和Jetson Orin 和 Thor 等超级计算机提供支持的AI 机器人，包括AMR、工业手臂和人形机器人。全球电子巨头正在将NVIDIA 的自主机器人集成到他们的工厂中，利用Omniverse 中的仿

16、真来测试和验证物理世界的新一波AI。这包括全球超过500 万个预编程机器人。未来所有的工厂都将是机器人。工厂将协调机器人，这些机器人将制造机器人产品。黄仁勋强调了NVIDIA Isaac 在提高工厂和仓库效率方面的作用，比亚迪电子、西门子、泰瑞达机器人和Intrinsic等全球领导者都采用了其先进的库和AI模型。进一步促进电力基建发展。图：AI机器人工厂生态系统图：Foxconn机器人工厂请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Nvidia官网，天风证券研究所71.1.2 AI服务器放量预期利好ODM及上游核心部件服务器行业生产模式趋向白牌化，ODM 市占率集中的趋势下，Facebo

17、ok于2011年主导成立了开放计算项目（OCP）联盟，该联盟旨在统一硬件标准并对硬件进行开源，使得成员中的白牌厂商能够获得服务器设计方案。这一举措为白牌厂商绕过传统品牌厂商提供了技术支持，从而进一步提升了ODM厂商的市场占有率。数据显示，ODM的市场份额从的市场份额从2014年第三季度的年第三季度的6.6%迅速增长到了迅速增长到了2019年第三季度的年第三季度的26.4%。根据。根据2022年全球年全球服务器销售额（服务器销售额（848.7亿美元）和全球服务器代工市场价值（亿美元）和全球服务器代工市场价值（4557亿元）的估算，亿元）的估算，2022年出货的服务器中年出货的服务器中ODM生产的

18、市占率可能达到了生产的市占率可能达到了50%。这一趋势的主要推动力来自于云服务提供商（CSP）客户，如微软、谷歌等，它们的业务增长至少，对服务器的需求也随之增长。根据Digitimes Research的数据，全球全球ODM厂商的竞争格局高度集中，前五大厂商的市场占有率达到了厂商的竞争格局高度集中，前五大厂商的市场占有率达到了94.4%，分别是鸿海（分别是鸿海（43%）、广达（）、广达（17%）、纬创（）、纬创（14%）、英业达（）、英业达（12.8%）和超微（）和超微（7.6%）。）。这些主要ODM厂商的客户包括了惠普、戴尔、联想、亚马逊、微软、谷歌等国际知名企业。随着超大型数据中心需求的增

19、强以及下游云计算领域的资本支出（Capex）扩大，ODM厂商迎来了强劲的发展势头。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：重磅数据，芯智讯，天风证券研究所图：ODM和品牌服务器厂商市占率图：预计2022年ODM厂商竞争格局81.1.2 AI服务器放量预期利好ODM及上游核心部件系统级方案重要性会进一步提升，推荐服务器产业链，看好垂直整合优势突出的系统级供应商工业富联。系统级方案重要性会进一步提升，推荐服务器产业链，看好垂直整合优势突出的系统级供应商工业富联。AI服务器市场在全球和中国均呈现出强劲的增长态势，中国市场增速尤为突出，服务器市场在全球和中国均呈现出强劲的增长态势，中国市场增

20、速尤为突出，IDC与浪潮信息预计2026年全球AI服务器市场规模将达到347.1亿美元，中国市场将达到123.4亿美元。全球服务器行业的生产模式正逐渐向白牌化转变，原始设计制造商（ODM）的市场占有率日益集中。服务器制造商主要分为两类：ODM厂商和品牌厂商。品牌服务器厂商如浪潮、华为、新华三等，而ODM厂商则以超微、广达等为代表。ODM厂商通常接受品牌服务器厂商的委托，负责硬件的生产，并在产品上加贴委托方的商标后交付给品牌持有者进行销售。近年来，越来越多的客户选择直接向ODM厂商订购服务器成品。国内服务器品牌厂商在国内服务器品牌厂商在AI服务器市场占优，未来有望放大优势。服务器市场占优，未来有

21、望放大优势。从全球AI服务器市场格局来看，2021年上半年数据显示，中国厂商在TOP5厂商中占据过半席位（浪潮、联想、华为），累计占比为31.1%。中浪潮信息以20%的市占率占据榜首。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：富果研究部，中商产业研究院公众号，威尔克通信实验室公众号，果壳硬科技公众号，Wind，各公司公告等，天风证券研究所图：相关产业链91.1.2 AI服务器放量预期利好ODM及上游核心部件（1）AI服务器价值量提升为服务器价值量提升为PCB市场带来发展空间。市场带来发展空间。PCB主要参与服务器内部的主板、电源背板、硬盘背板、主要参与服务器内部的主板、电源背板、硬盘背

22、板、网卡、网卡、Riser卡等卡等，随着服务器对运算及传输速率的要求不断提升，对PCB提出更严苛的电性能要求，同时也给对应的PCB市场带来良好机会。从PCB价值量来看，传统通用服务器PCB以8-10层M6板为主，价值量约为3400元。（2）高算力使服务器芯片散热成为难题，散热模组应需求提高散热效率）高算力使服务器芯片散热成为难题，散热模组应需求提高散热效率，服务器的高功率或将引导散热模组转型，开拓液冷新市场。以NVIDIA DGX A100为例，AI服务器系统功耗达到了6.5KW。散热效率一直是服务器厂商需要解决的问题之一，当前主流模式是利用散热鳍片、热导管、风扇、空调等组成的风冷模式。（3）

23、数据存力作为算力进阶需求迭起，看好国产存储器后续发展，服务器内的数据存力重要性成为存储器发）数据存力作为算力进阶需求迭起，看好国产存储器后续发展，服务器内的数据存力重要性成为存储器发展动力。展动力。在服务器行业，既需要高频宽的DRAM作为暂存，提供处理器技术时即时所需的资料；也需要NAND Flash用以存放资料，通常以固态硬盘（SSD）的形态存在。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：各公司公告、各公司与投资者会议纪要、天风证券研究所企业企业服务器用服务器用PCBPCB产品情况产品情况鹏鼎控股鹏鼎控股PCB行业的龙头企业，对于AI服务器对主板的高要求，公司表示已做好应对市场放量的

24、准备。深南电路深南电路从事高中端印刷电路板的设计、研发及制造等相关工作，正重点布局数据中心（含服务器）领域。生益电子生益电子专注于各类印刷电路板的研发、生产与销售业务。公司印制电路板产品定位于中高端应用市场，服务器是其应用领域之一。广合科技广合科技2020-2022年服务器领域PCB营收占比超过60%，公司产品应用于Intel发布的Purley、Whitley及Eagle Stream各世代芯片平台的服务器，正与客户针对下一代芯片平台开展研究。公司在AMD发布的各世代芯片平台也有对应的PCB 产品向服务器厂商供应，在ARM 架构芯片平台也有供货和储备。胜宏科技胜宏科技应用于Eagle Stre

25、am级服务器领域的产品实现规模化量产；基于AI服务器的加速模块的高阶HDI及高多层产品，已实现4阶HDI及高多层的产品化，6阶HDI产品已在加速布局中。沪电股份沪电股份2021年次世代服务器平台印制电路板已进入客户样品打样阶段，已具备新一代服务器平台用PCB的批量生产能力。表：各公司PCB产品情况101.1.2 AI服务器放量预期利好ODM及上游核心部件传统风冷散热技术在传统风冷散热技术在AI服务器和数据中心处理能力增强的背景下已难以满足高功耗服务器的需求，尤其是在服务器和数据中心处理能力增强的背景下已难以满足高功耗服务器的需求，尤其是在NVIDIA DGX A100这样的高功耗系统中，散热效

26、率和能耗问题日益突出。这样的高功耗系统中，散热效率和能耗问题日益突出。随着大数据、云计算带来天量的数据处理等高通量的计算业务，使得服务器芯片的散热受到严重挑战，芯片热封装壳温也在不断提高，达到了风冷的极限。同时风冷的耗电量极高，数据中心的制冷空调系统用电量占整个数据中心的30-50%。相比之下，液体比热容为空气的1000-3500倍，导热性能是空气的15-25倍，利用自然冷却显著降低耗电量，使得液冷成为风冷的不二选择，在未来或将全面替代风冷，成为AI服务器乃至数据中心的标配。传统数据中心有40%左右的能耗用在空调系统上，而如果改用液冷服务器，其散热耗电占比将会下降到20%以内，这是国家倡导建设

27、绿色数据中心的重要原因。2024年3月，英伟达创始人黄仁勋表示，液冷技术将成为AI算力的下一个趋势性领域。英伟达从B100开始，未来的所有产品将把散热技术由风冷转向液冷。市场上，众多散热模组供应商已经开始积极研发液冷产品，以适应这一趋势。市场上，众多散热模组供应商已经开始积极研发液冷产品，以适应这一趋势。双鸿、超众、中石科技、飞荣达等公司都在热管理领域进行了布局，推出了一系列创新产品，以满足不断增长的网络流量和数据处理需求。双鸿科技10年前透过IBM技转液冷散热技术，并提供水冷背门，让客户可以不用改变现有的数据中心基础建设，就能直接加挂水冷背门到机柜使用；导入水冷的困难就在于成本和漏水，但是双

28、鸿已经可以逐步克服漏水的问题；目前双鸿已有不少客户导入水冷散热模组，包括SUPERMICRO、META。液冷技术在数据量增长和计算密度提高的趋势下预计将成为液冷技术在数据量增长和计算密度提高的趋势下预计将成为AI服务器和数据中心的标准配置，取代传统的风冷技术。服务器和数据中心的标准配置，取代传统的风冷技术。这不仅将提升散热效率，还将大幅降低能耗，对推动数据中心的绿色可持续发展具有重要意义。因此，液冷技术的市场前景广阔，值得业界和投资者的高度关注。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，各公司投资者调研纪要，富果研究，天风证券研究所表：散热模组领域的国内厂商企业企业主要情况主

29、要情况中石科技中石科技为客户提供热模组产品，新基建（服务器、数据中心等高性能计算需求）是公司面向的四大高成长行业之一，为其提供高端热管理综合解决方案；覆盖的产品包括但不限于导电垫、导热硅脂、导热凝胶、导热相变材料PCM、EMI材料、热模组等。飞荣达飞荣达散热模组是公司的主营产品之一，应用于通信设备、计算机、游戏机、智慧屏、工控设备等领域。飞荣达针对服务器的散热需求开发轴流风扇、特种散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷模组等产品超频三超频三为客户提供热模组产品，积极导入四大高成长性行业，如新消费电子（智能家居/医疗设备等）、数字基建（服务器/数据中心）、智能交通、清洁能源等。同飞股份同飞股份公司目

30、前已主要形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类产品，应用涵盖多个工业制冷领域。高澜股份高澜股份公司是IDC领域中从事液冷醉酒的解决方案提供商之一，多年前边开始关注IDC液冷赛道。双鸿（台）双鸿（台）全方位热流方案提供者，为全球第一大笔记型计算机散热模块设计及制造厂，同时公司已经切入液体循环散热的领域。超众（台）超众（台）台湾笔记本电脑散热模组供应商，并与Intel及台湾笔记型电脑大厂同步开发CPU散热设计。111.1.2 AI服务器放量预期利好ODM及上游核心部件DRAM存储器：存储器：目前我们生活中接触各种内存概念产品多为DRAM，领导标准机构JEDEC将DRAM

31、定义为标准DDR、移动DDR、图形DDR三个类别，分别指代为电脑内存、手机运存、显卡显存，其中图形DDR能提供极高吞吐量，适合面向图形应用程序、数据中心加速以及AI的数据密集型应用程序，并且将很多DDR芯片堆叠后与GPU封装在一起，就构成了另一种形式的显存，即HBM。ChatGPT催生对更高性能存储的需求，催生对更高性能存储的需求，HBM技术有望随着人工智能快速发展而发展，从而成为适配技术有望随着人工智能快速发展而发展，从而成为适配AI服务器的高阶选服务器的高阶选择。这从择。这从2023年初年初ChatGPT带动三星电子和带动三星电子和SK海力士海力士HBM订单激增可见一斑，订单激增可见一斑，

32、AI服务器中所需的英特尔服务器中所需的英特尔A100、V100均搭载了均搭载了HBM2。与其他DRAM相比，HBM通过垂直连接多个通过垂直连接多个DRAM显著提高数据处理速度，售价是普通显著提高数据处理速度，售价是普通DRAM的五倍，但由于其生产的五倍，但由于其生产的复杂性和技术的先进性，国内外市场均由三星和的复杂性和技术的先进性，国内外市场均由三星和SK海力士主导。海力士主导。HBM当前在DRAM渗透率低，同时出于性价比选择，传统服务器仍多选择DDR和GDDR以提高内存性能。根据前瞻产业研究所，2020年DRAM市场由海外厂商三星、海力士和美光所主导，CR3达到94.5%。根据清枫资本公众号

33、，2020年服务器用DRAM占比34.9%。我们看好中长期内高算力需求增长将成为存储器发展的成长驱动力。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：果壳硬科技公众号，Wind，天风证券研究所表：散热模组领域的国内厂商企业企业代表产品代表产品紫光国芯紫光国芯DDR/DDR2/DDR3/DDR4DDR5（试产）合肥长鑫合肥长鑫（未上市）（未上市）DDR4/LPDDR4/LPDDR4X/DDR5/LPDDR5GDDR6（规划）GDDR6（试产）兆易创新兆易创新DDR3/DDR4/LPDDR4江波龙江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，目前提供消费级、工规级、车规级存储器以

34、及行业存储软硬件应用解决方案东芯半导体东芯半导体DDR3/LPDDR2华邦电子（台）华邦电子（台）DDR3/DDR4/DDR4X南亚科技（台）南亚科技（台）DDR5/LPDDR4X125月月14日凌晨日凌晨1点，点，OpenAI召开春季发布会，发布了新旗舰模型召开春季发布会，发布了新旗舰模型GPT-4o。GPT-4o（“o”代表“omni”）迈向了更加自然的人机交互，它提供GPT-4 级别的智能，但速度更快，并且改进了其跨文本、语音和视觉的功能，它可以接受并生成任何组合的文本、音频、图像和视频作为输入。1）在反应上大大提速，）在反应上大大提速，在之前GPT平均延迟为2.8 秒(GPT-3.5)

35、和5.4秒(GPT-4)，而GPT-4o它可以在短至232 毫秒的时间内响应音频输入，平均响应时间为320 毫秒，响应的时间大大缩短这与人类在对话中的响应时间相似。它在英语文本和代码方面的性能与GPT-4 Turbo相当，在非英语文本方面有显著提升，同时速度更快，API成本降低了50%。与现有模型相比，GPT-4o在视觉和音频理解方面表现尤为出色。2）GPT-4o通过支持跨文本、语音和视觉的功能，提供了更丰富的模型功能。通过支持跨文本、语音和视觉的功能，提供了更丰富的模型功能。在OpenAI的演示中展示了GPT-4o使用新的视频功能可以提供的各种充满想象力的功能，包括进行语言教学、加入多人线上

36、会议、实时翻译、创作音乐、庆祝生日。3）更加出色的图像生成功能。）更加出色的图像生成功能。GPT-4o在理解和生成图像方面的能力比任何现有模型都要好得多。在OpenAI的演示中，GPT-4o可以把OpenAI的logo印到拍摄的杯垫上、支持3D视觉内容生成、创作漫画分镜、生成手写体并进行排版、设计艺术字、生成海报等功能。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：OpenAI官网，天风证券研究所1.1.3 大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资Open AI：召开春季发布会发布GPT-4o新模型，解锁更多免费功能OpenAI春季发布会发布GPT-4o新旗舰模型图：GP

37、T-4o加入线上多人会议134）GPT-4o在模型评估上表现良好。在模型评估上表现良好。根据传统基准测试，GPT-4o 在文本、推理和编码智能方面实现了GPT-4 Turbo 级别的性能，同时在多语言、音频和视觉功能上实现突破。在改进推理上，GPT-4o 在0-shot COT MMLU（常识问题）上创下了88.7%的新高分，在音频ASR 性能上，GPT-4o 相比Whisper-v3 显著提高了所有语言的语音识别性能，特别是对于资源匮乏的语言。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：OpenAI官网，天风证券研究所1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资

38、Open AI：召开春季发布会发布GPT-4o新模型，解锁更多免费功能OpenAI春季发布会发布GPT-4o新旗舰模型图：GPT-4o文字推理能力图：GPT-4o音频ASR性能14OpenAI在发布会表示使命是为尽可能多的人提供先进的人工智能工具。现在在免费套餐中提供在发布会表示使命是为尽可能多的人提供先进的人工智能工具。现在在免费套餐中提供GPT-4o，但有一，但有一定限制，向付费用户提供高达定限制，向付费用户提供高达5倍的消息限制。倍的消息限制。免费用户现在可以在GPT中体验GPT-4 级别智能，分析数据并创建图表，发送图片，上传图片，使用GPTs 和GPT 应用商店，开发人员现在还可以在

39、API 中访问GPT-4o 作为文本和视觉模型。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：OpenAI官网，天风证券研究所1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资Open AI：召开春季发布会发布GPT-4o新模型，解锁更多免费功能开放更多工具免费解锁，可以免费使用GPT-4o并体验GPT-4 级别智能图：当前ChatGPT免费方案图：当前API中GPT-4o付费方案15OpenAI还在发布会上发布了推出了适用于还在发布会上发布了推出了适用于macOS的新的新ChatGPT桌面应用程序，该应用程序能在无缝集成到计算桌面应用程序，该应用程序能在无缝集成到计算机

40、操作中。机操作中。只需使用简单的键盘快捷键（Option+Space），就可以立即向ChatGPT提问。还可以直接在应用程序中截取和并与GPT讨论屏幕截图。客户端还可以支持使用者直接从计算机与ChatGPT进行语音对话，更方便与GPT进行交流。此外，本次更新还为ChatGPT引入了新的外观和感觉，新的主屏幕、消息布局旨在更加友好和更具对话性。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：OpenAI官网，天风证券研究所1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资Open AI：召开春季发布会发布GPT-4o新模型，解锁更多免费功能推出ChatGPT电脑客户端，并更新

41、ChatGPT外观更简单易用图：ChatGPT电脑客户端16Google IO 大会1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资Open AI：召开春季发布会发布GPT-4o新模型，解锁更多免费功能GPT-5或即将发布OpenAI 即将发布下一代模型即将发布下一代模型GPT-5。历代的OpenAI大型语言模型在推理、编程、知识获取和对话能力上都有显著提升，TodayAI预计即将推出的GPT-5将继续这一趋势。该模型自去年年底以来已在开发中，预计可能拥有高达1.5万亿的参数数量，超过了GPT-4，或者在参数数量相似的情况下，通过更强大的基础架构实现性能的大幅提升，而不增加

42、模型的整体大小。TodayAI预计预计GPT-5将是一个多模态模型，这意味着它能处理的输入类型不限于文本。将是一个多模态模型，这意味着它能处理的输入类型不限于文本。类似于谷歌的Gemini 1.5模型，GPT-5可能能够理解文本、图像、视频、语音、代码、空间信息甚至音乐，尽管具体能力的范围目前还不明确。扩展的多模态功能可能意味着与扩展的多模态功能可能意味着与GPT-5的互动将默认包括声音、视频和语音，而不仅仅是作为额外选项。的互动将默认包括声音、视频和语音，而不仅仅是作为额外选项。这种改进将使用户体验更加自然和直观，有助于OpenAI更轻松地将ChatGPT转变为类似于Siri或谷歌的Gemi

43、ni这样的智能助手。GPT-5的一个显著变化是引领人工智能从传统的聊天机器人向更高级的的一个显著变化是引领人工智能从传统的聊天机器人向更高级的Agent功能转变。功能转变。这种新功能将使AI模型能够分配任务给子模型或与不同服务连接，从而独立执行现实世界的操作。一个具体的应用场景是在日常生活管理中使用Agent。例如，配备GPT-5的ChatGPT可以接入用户的饮食要求、智能冰箱的摄像头和杂货店账户，自动完成补货购买，而无需用户直接参与。图：GPT-5即将发布请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：TodayAI公众号，天风证券研究所175月月15日，日，Google召开召开2024

44、IO 开发者大会，三个月前发布的开发者大会，三个月前发布的Gemini 1.5 Pro正式开放给订阅了正式开放给订阅了Gemini Advance的的用户，非订阅用户则可以免费试用两个月，在最重要的维度都做了加强。用户，非订阅用户则可以免费试用两个月，在最重要的维度都做了加强。1）模型性能方面，谷歌通过数据和算法改进增强了其代码生成、逻辑推理和计划、多回合对话以及音频和图像理解能力，最新版本的 1.5 Pro 在多个benchmark中取得了顶尖水准的成绩。2）上下文方面，谷歌把新Gemini 1.5 Pro 的上下文窗口从业界最高的100万tokens扩展到合300本书的200万tokens

45、。3）在多模态支持上，Gemini Pro现在还把语音理解这个过去的短板部分进行了补齐，成了完全体。4）指令跟随能力方面，Gemini 1.5 Pro也进行了一轮更新。现在可以遵循越来越复杂和细微的指令，包括那些指定产品级行为（如角色、格式和风格）的指令。从数据上看，现在Gemini 1.5 Pro已经可以全面超越了GPT4。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Google IO 大会，天风证券研究所图：Gemini 1.5 Pro实现令牌数翻倍1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资谷歌：召开2024 IO 开发者大会，宣布多项AI更新Gemini

46、1.5 Pro正式开放订阅18谷歌在本次谷歌在本次IO大会上还宣布了大会上还宣布了Gemini 1.5 Flash，主要特色是快速反应。，主要特色是快速反应。从功能上看，虽然比1.5 Pro 轻量化，但也能够跨大量信息进行多模态推理，并且擅长摘要、聊天、图像和视频字幕、长文档和表格的数据提取等工作。但Gemini 1.5 Flash还是牺牲了一些性能以达成其速度。从谷歌方面公布的技术上看，Flash 通过一种称为“蒸馏”的过程，从较大的模型中传递最重要的知识和技能到较小、更高效的模型，实现了速度的提升。1.5 Flash 将于周二在AI Studio 和 Vertex AI 中提供。谷歌宣布下

47、一个重磅产品通用人工智能谷歌宣布下一个重磅产品通用人工智能Project Astra，将其定义为自己，将其定义为自己Agent战略的核心。战略的核心。它是一种智能体框架：为了真正有用，智能体需要像人类一样理解和响应复杂多变的世界并且记住它看到和听到的内容以理解上下文并采取行动。它还需要具有主动性、可教性和个性化，这样用户可以自然地与它交流而不会有滞后或延迟。低延迟的要求，让你可以把Astra理解成Gemini Light 的Agent形式。在谷歌的展示中，它的最佳形态就是个人助手。所以，为了让它更有用，谷歌通过持续编码视频帧、将视频和语音输入结合到事件时间线上，并缓存这些信息以实现高效回忆来更

48、快地处理信息，就是能与视频交互，还有时间记忆。通过语音模型，谷歌还增强了Astra的声音，使Agent具有更广泛的语调，让这些Agent可以更好地理解所处的上下文，并在对话中快速响应。谷歌表示，今年晚些时候，这些功能中也仅有“一些”将进入谷歌的产品，可能是XR眼镜，也可能是个人助手。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Google IO 大会，天风证券研究所图：Gemini 1.5 Flash1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资谷歌：召开2024 IO 开发者大会，宣布多项AI更新Gemini 1.5 Pro正式开放订阅图：Project Astr

49、a191）图像方面图像方面，谷歌推出文生图像模型Imagen 3。从细节拟真度来看与Midjourney v6能达到同一级别，比起Dalle-3更胜一筹，而且在对细节的跟随上也要更细致。2）音乐生成方面）音乐生成方面，谷歌给2023年发布的Lydia加入新拓展Music AI Sandbox，一套音乐AI 工具。这些工具旨在为创意打开新的游乐场，让人们从头开始创作新的器乐部分，以新的方式转换声音等等。3)视频方面视频方面，谷歌介绍了自己的视频生成模型Veo。它属于谷歌之前的一系列视频生成尝试的集大成者：融合了GQN、Phenaki、WALT、VideoPoet、自家Lumiere这几款在Sor

50、a之前发布的明星文生视频模型的长处。从能力上看，可以生成高质量的1080p 分辨率视频，能够超过一分钟，涵盖广泛的电影和视觉风格。从示例视频上看，Veo生成的画面相当一致且连贯：人物、动物和物体在镜头中移动的很真实。谷歌还表示，Veo具有对自然语言和视觉语义的高级理解能力，能够生成与用户创意愿景紧密匹配的视频准确呈现详细的长提示并捕捉情感。Veo甚至还能理解电影术语，如“延时”或“航拍镜头”。从质量上讲，谷歌的Veo和Sora足有一战之力。然而，和Sora一样，Veo只会将作为VideoFX内的私人预览版提供给少量创作者，一般用户可以报名加入候补队列。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资

51、料来源：Google IO 大会，天风证券研究所1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资谷歌：召开2024 IO 开发者大会，宣布多项AI更新多模态生成模型同步跟进图：Imagen 3图：Veo20GoogledGoogled的的AIAI搜索服务搜索服务ESGESG从从20232023年年5 5月公布至今，整整一年时间后向公众开放使用。这个更强的月公布至今，整整一年时间后向公众开放使用。这个更强的AIAI搜索引搜索引擎被谷歌命名为人工智能概述擎被谷歌命名为人工智能概述AI OverviewAI Overview，但仅限美国。，但仅限美国。从Demo展示来看，谷歌搜索

52、在功能上的创新主要集中在多模态。首先，用户将能够通过简化语言或更详细地分解来调整AI 搜索结果概述。其次，借助Gemini 的多步推理能力，AI 搜索可以一次性处理复杂的多步，乃至多问题。同样构建在多步推理能力之上的是AI搜索的计划能力。通过AI搜索中的计划功能，你可以直接在搜索里获得一个完整的计划。然后是灵感延展功能，在问了一个问题后，谷歌搜索将会延展到其他可能你感兴趣的结果，按独特的 AI 生成标题分类，展示广泛的视角和内容类型。最后，其他AI搜索暂时做不到的是多模态搜索。靠Gemini的多模态功能，谷歌可以做到利用声音搜歌曲，利用图片搜产品。甚至可以用Circle to Secarch功

53、能圈出图片中的一部分去搜索。除了提问，谷歌AI 搜索还能制定计划、结合视频进行搜索。除了除了CricleCricle in Searchin Search这个聚焦具体图片局部的多模态搜索外，这个聚焦具体图片局部的多模态搜索外，GoogleGoogle重点介绍了重点介绍了GeminiGemini的手机应用，可的手机应用，可以和手机上正在展示的内容进行互动。以和手机上正在展示的内容进行互动。比如阅读打开的PDF，从你正在看的YouTube频道反馈问题。谷歌宣布已将 Gemini 模型整合到Android 中，包括最新的设备端模型：Gemini Nano 多模态模型(Gemini Nano with

54、 Multimodality)，它可以处理文本、图像、音频和语音，在保证存储在设备上的信息私密性的同时解锁新的体验，这将为AI手机的进一步发展提供了可能。谷歌照片应用也迎来了升级，在未来几个月将推出询问照片（谷歌照片应用也迎来了升级，在未来几个月将推出询问照片（Ask PhotosAsk Photos）功能）功能，也是基于Gemini 模型，可以让用户以自然语言搜索照片和视频中的人物、宠物、地点等。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Google IO 大会，天风证券研究所图：AI Overview图：Google Photos1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，

55、看好AI算力投资谷歌：召开2024 IO 开发者大会，宣布多项AI更新AI搜索终正式上线，助力AI手机发展21这次发布会上，所有的这次发布会上，所有的AI模型都是由谷歌最新第六代的模型都是由谷歌最新第六代的TPUTrillium TPU训练的。训练的。相较于前代，Trillium实现了每芯片峰值计算性能的 4.7 倍提升，比 TPU v5e 提高了一倍。高带宽内存（HBM）的容量和带宽和芯片间互连（ICI）的带宽也比v5e翻了一番。此外，Trillium 配备了第三代SparseCore，这是一种专门用于处理超大嵌入的加速器，常见于先进的排序和推荐工作负载中。Trillium TPU 使训练下

56、一波基础模型更快，并以更低的延迟和更低的成本服务这些模型。Trillium 可以扩展到一个包含256 个TPU 的单个高带宽低延迟Pod。能耗上Trillium TPU 比TPU v5e 的能源效率提高了67%以上。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Google IO 大会，天风证券研究所图：Project Astra1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资谷歌：召开2024 IO 开发者大会，宣布多项AI更新硬件同比升级，Google 推出第六代 TPU 芯片22下一代开源模型下一代开源模型Gemma2 将采用全新架构，支持将采用全新架构，支持27

57、0亿参数大小。亿参数大小。Gemma 2 27B 性能媲美Llama 3 70B。这一设计使其兼具突破性性能和效率，也为其在各种应用场景中的部署提供了更多可能性。目前外部开发人员能够使用预训练的Gemma 变体 PaliGemma，是Gemma 家族中首个视觉语言模型，适用于图像标题、图像标签和视觉问答用例。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：SegmentFault思否公众号，天风证券研究所图：Gemma 21.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资谷歌：召开2024 IO 开发者大会，宣布多项AI更新Gemma2小语言模型重大更新，以小博大性能更优2

58、3谷歌对谷歌对AI对于公司业务提供的机会充满信心，预计对于公司业务提供的机会充满信心，预计24年全年维持或高于第一季度资本开支强度。年全年维持或高于第一季度资本开支强度。24Q1资本开支为120亿美元，同比增长91%，环比增长9%，主要是受到技术基础设施投资的压倒性推动，其中最大的组成部分是服务器，其次是数据中心。最近几个季度资本支出的同比大幅增长反映了谷歌对人工智能在公司业务中提供的机会的信心，公司预计全年的季度资本支出将大致等于或高于第一季度的水平。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：谷歌官网，天风证券研究所图：谷歌单季度资本开支1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度

59、持续，看好AI算力投资谷歌：对AI充满信心，全年延续24Q1资本开支强度24谷歌谷歌云云24Q1收入为收入为96 亿美元，同比增长亿美元，同比增长26%，GCP 显著增长，人工智能的贡献不断增加，显著增长，人工智能的贡献不断增加，Google Workspace 的强劲增长主要得益于每个席位平均收入的增长。的强劲增长主要得益于每个席位平均收入的增长。第一季度的业绩反映了对GCP 基础架构和解决方案的强劲需求，以及Workspace 生产力工具的贡献。公司看到在云中看到的增长得益于AI 为客户提供的好处，继续积极投资，同时继续专注于盈利增长，24年1季度末在手订单金额为725亿美元，同比增长17

60、.5%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：谷歌官网，天风证券研究所图：谷歌云季度收入1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资谷歌：对AI充满信心，全年延续24Q1资本开支强度图：谷歌云季度末在手订单25北美北美CSP厂商财报发布，厂商财报发布，AI投资力度持续。投资力度持续。微软发布微软发布FY24Q3财报，财报，FY24Q3公司实现收入为公司实现收入为619 亿美元，亿美元，yoy+17%，分业务板块看分业务板块看：1)生产力和业务流程收入为生产力和业务流程收入为196 亿美元，增长亿美元，增长12%：Office 商业产品和云服务收入增长13%，

61、这得益于Office 365 商业收入增长15%，Office 消费者产品和云服务收入增长4%，Microsoft 365 消费者用户增长到 8080 万，LinkedIn收入增长10%，Dynamics产品和云服务收入增长19%，这得益于Dynamics 365收入增长23%。2)智能云收入为智能云收入为267 亿美元，增长亿美元，增长21%，增速超预期，所有业务表现均好于预期：，增速超预期，所有业务表现均好于预期：服务器产品和云服务收入增长了24%，这得益于Azure和其他云服务收入增长了31%，AI服务贡献了符合预期的7%的增速，非AI部分看到各个行业和客户部门的需求好预期；在公司per

62、-user业务中，企业移动性和安全安装基数增长了10%，达到超过2.74亿个，并受到前面提到的新独立业务的增长趋势的持续影响；本地服务器业务收入增长了6%，主要受益于好于预期的更新强度，特别是对于期间收入确认较高的合同；企业和合作伙伴服务收入较企业支持服务的强劲收入下降了9%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：微软官网，天风证券研究所1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资微软：AI服务供不应求持续增加云及投资力度263)更多个人计算业务收入为更多个人计算业务收入为156 亿美元，增长亿美元，增长17%：Windows 收入增长11%，其中Windo

63、ws OEM 收入增长11%，Windows 商业产品和云服务收入增长13%；设备收入下降17%；Xbox 内容和服务收入增长了62%，这得益于收购动视的61 个百分点的净影响；搜索和新闻广告收入（不包括流量获取成本）增长了12%。微软在手订单金额为2350亿美元，同比增长20%，未来12个月的收入确认率约为45%，同比增长20%，剩余的将在12个月之后确认收入，同比增长21%。商业订阅同比增加29%，这主要得益于大型长期Azure合同的增长和核心年金销售活动的强劲执行。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：微软官网，天风证券研究所图：微软季度收入情况分业务板块（百万美元）1.1.

64、3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资微软：AI服务供不应求持续增加云及投资力度图：微软季度末在手订单金额27微软发布微软发布FY24Q4业务展望，分业务板块看：业务展望，分业务板块看：1）生产力和业务流程，预计以不变货币计算收入将增长生产力和业务流程，预计以不变货币计算收入将增长9%至至11%，即，即199亿美元至亿美元至202亿美元：亿美元：在Office商业领域，收入增长将再次由Office 365推动，跨客户部门的座位增长和ARPU增长主要通过E5，预计Office 365的收入增长将达到约14%，公司继续为微软365采用copilot，并对长期增长机会感到兴奋；

65、本地业务预计收入将下降中双位数；Office消费者方面预计在微软365订阅的推动下，收入将增长低格个位数；领英预计由于所有业务的持续增长，收入增长将在中高个位数；在Dynamics预计在Dynamics365的推动下收入增长10-15%;2）智能云预计以固定货币计算的收入将增长智能云预计以固定货币计算的收入将增长19%至至20%，即，即284亿美元至亿美元至287亿美元：亿美元：Azure预计以不变货币计算FY24Q4收入将增长30%至31%，增长将由Azure消费业务和AI持续贡献推动，以及前面提到的AI容量可用性的一些影响；per-user业务应该会从微软365套件的发展势头中受益，尽管考

66、虑到安装基础的规模，安装增长率将继续放缓；本地服务器业务中预计随着混合需求的持续，收入增长至低个位数，包括在多云环境中运行的许可证;在企业和合作伙伴服务方面，收入应该会比企业支持服务的去年下降中高个位数；请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：微软官网，天风证券研究所1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资微软：AI服务供不应求持续增加云及投资力度283）个人计算业务预计以不变货币计算收入将增长个人计算业务预计以不变货币计算收入将增长10%至至13%，即，即152亿美元至亿美元至156亿美元：亿美元：Windows OEM收入增长应在winpc市场销量将保

67、持在大流行前的个位数；在Windows商业产品和云服务中，客户对微软365和公司先进的安全解决方案的需求将推动收入以中个位数的速度增长；在设备领域，随着公司聚焦利润率较高的高端产品，收入应该会在15%左右下降；在销量持续强劲的推动下，搜索和新闻广告收入增长15%左右，这将高于搜索和新闻广告收入的整体增长，预计后者将相对持平；游戏方面预计收入将有45%左右增长。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：微软官网，天风证券研究所图：微软FY24Q4分业务板块展望1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资微软：AI服务供不应求持续增加云及投资力度29AI服服务务供供

68、不不应求，云应求，云计算计算及及AI基础设施建设资本开支延续扩基础设施建设资本开支延续扩张趋势张趋势。FY24Q3微软资本开支金额为140亿美元，同比增长79%，环比21%。资本开支持续强劲以支持云包括持续扩大的AI基础设施需求。公司预计，受云计算和人工智能基础设施投资的推动，资本支出将连续大幅增加。随着需求不断增长，公司持续扩大人工智能投资和扩大产能，目前公司近期AI需求略高于可用容量。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：微软官网，天风证券研究所图：微软季度资本开支1.1.3大模型加速迭代，云厂商Capex力度持续，看好AI算力投资微软：AI服务供不应求持续增加云及投资力度30

69、受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。发达经济体和中国对电网的投资持续增加，数字化支出占比不断上升。发达经济体和中国在可再生能源发电和电网方面处于领先地位，而许多其他新兴市场和发展中经济体则难以为清洁和安全的能源转型筹集足够的资金。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：IEA，World Energy Investment 2023，天风证券研究所图：全球电网投资规模（左图按照国家和地区区分，右图按照环节区分）图：2011-2023E年按地区和类别划分的电力行业年均投资1.2

70、AI带动电力需求显著增加，看好制造业出海加速电力基建1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速电网数字化和清洁能源转型推动全球电网升级311.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速AI带动数据中心用电需求增加显著AI带来算力结构变化，驱动数据中心从带来算力结构变化，驱动数据中心从MW向向GW升级。升级。目前大型数据中心的总功率约为180-200MW,主要由传统CPU负载构成。随着GPU负载占比从10%升至70%,同等规模数据中心的总功率将攀升至650MW。根据台达电子预计，未来五年内,单个GPU机架功率可能达到400-600kW,推动整个数据中心总功率突破1GW

71、大关。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：英伟达官网，天风证券研究所图：AI带来算力结构变化，驱动数据中心从MW向GW升级32AI带动数据中心算力和功耗显著增加。带动数据中心算力和功耗显著增加。GPU芯片性能呈现快速上升趋势，目前GPU计算性能每两年翻倍，远超过目前CPU算力迭代速度，带动系统功耗快速提升。我们预计今年GPU模组出货量400万颗，假设远期存量GPU数量为1600万颗，按照单颗GPU对应IT设备功耗为1.5kW计算，IT设备功耗占数据中心比重为45%测算，未来AI数据中心功耗为4672 亿KWh，约占2023年美国整体用电需求的12%，约为2022年数据中心、AI、

72、加密货币电力需求460TWh的102%，若按照北弗吉尼亚州数据中心电价中间值0.07美元/kwh测算，AI数据中心每年电力成本约327亿美元。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Nvidia、eia 官网、servethehome 官网、前瞻产业研究院官网、T 客邦官网、天风证券研究所表：基于Nvidia GPU的AI数据中心用电需求敏感性分析图：GPU计算性能加速迭代，带动功耗增加明显1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速AI带动数据中心用电需求增加显著Kw/万颗1200160020002400基于NvidiaGPU的AI数据中心用电量（亿kWh/年）1.2

73、28033738467256061.330374049506160741.432704361545165411.535044672584070081.637384983622974751.73971529566197942基于NvidiaGPU的AI数据中心用电量占2023年美国用电总需求比重kw/万颗12001600200024001.27.0%9.3%11.7%14.0%1.37.6%10.1%12.7%15.2%1.48.2%10.9%13.6%16.4%1.58.8%11.7%14.6%17.5%1.69.3%12.5%15.6%18.7%1.79.9%13.2%16.5%19.9%3

74、31.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速全球数据中心、人工智能和加密货币带动用电需求增加显著全球数据中心、人工智能和加密货币带动用电需求增加显著。国际能源署（IEA）发表的一份报告显示，2022年全球数据中心、人工智能和加密货币的耗电量达到460TWh，占全球能耗的近2%。IEA预测，在最糟糕的情况下，到2026年这些领域的用电量将达1000 TWh，与整个日本的用电量相当。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：电脑王，天风证券研究所图：2022 年与2026 年，传统资料中心、加密货币、AI 资料中心的能耗估计值1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设

75、施建设加速AI带动数据中心用电需求增加显著341.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速数据中心主要集中在美国、欧洲、亚洲，美国是数据中心最大的市场。数据中心主要集中在美国、欧洲、亚洲，美国是数据中心最大的市场。美国北弗吉尼亚州拥有近300个数据中心，包括许多亚马逊（AWS）服务器，是世界上最大的数据中心聚集地。2023年，北弗吉尼亚州数据中心的总功耗为2552兆瓦，是达拉斯（654兆瓦）和硅谷（615兆瓦）的四倍。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：北极星电力软件网，天风证券研究所图：全球Top 50数据中心市场（按照电力消耗衡量）1.2.1 电网升级趋势明确，

76、AI带动电力基础设施建设加速AI带动数据中心用电需求增加显著351.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随AIAI等新需求催生用电需求，美国未来电网等新需求催生用电需求，美国未来电网建设有望加速。建设有望加速。据国际能源署（IEA）统计，在2022年美国拥有2700座数据中心，消耗了全国用电量的4%，预计2026年用电量占比将达到6%。随着美国东西海岸用地越发紧张，数据中心逐步向爱荷华州、俄亥俄州等中部地区转移，但这些二线地区原有的产业并不发达，电力供应可能无

77、法满足需求。2024年5月14日，美国联邦能源管理委员会(FERC)最终敲定了旨在加快建设未来电网的规定，批准了至少10年来最大规模的电网改革。这些新规定旨在加快未来电网的建设，以适应不断增长的能源需求，特别是由于人工智能和其他技术的发展所导致的能源需求激增，并提高电网对极端天气事件的抵御能力。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Dlgt Infra，天风证券研究所图：美国数据中心分布表：北美前十大数据中心特点1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速AI带动数据中心用电需求增加显著#位置数量（个）用电量/MW电力供应商电费（美元/kWh）零售主机托管批发数据中心

78、云/超大规模1北弗吉尼亚州3003,945DominionEnergy/NOVEC0.06-0.08Equinix/CoreSite、Centersquare/DataBankDigital Realty/CyrusOne/CloudHQ/NTTAWS/Azure/Google Cloud/Meta2凤凰1001,380APS0.065-0.075Digital Realty/phoenixNAP/Centersquare/FlexentialCyrusOne/IronMountain/Aligned Data Centers/CompassDatacentersAzure/Oracle Cl

79、oud/Meta/Apple3达拉斯1501,125ERCOT0.05-0.065Equinix/DataBank/Flexential/CentersquareDigital Realty/CyrusOne/QTS Data Centers/STACK InfrastructureIBM/GoogleCloud/Meta/AWS4亚特兰大801,065南方公司0.05-0.06Equinix/DataBank/Flexential/SwitchQTS 数据中心/Dig italRealty/STACK 基础设施、ServerfarmAzure/Google/Meta/X/Uber5芝加哥11

80、0805Commonwealth Edison0.065-0.07Equinix/CoreSite/Centersquare/TierPointDigital Realty/CyrusOne/QTS Data Centers/STACK InfrastructureAzure/Meta/AWS/Apple6北加州（硅谷）160790PG&E/SVP0.1-0.15Equinix/CoreSite/Centersquare/CologixDigital Realty/Vantage Data Centers/STACK In frastructure/NTT Global Data Center

81、sAWS/Azure/阿 里云/Oracle Cloud7波 特 兰（包 括 希尔斯伯勒）50540PGE/PacifiCorp0.05-0.07DigitalRealty/EdgeConneX/H5数据中心/Digital FortressNTT 全球数据中心/QTS 数据 中 心/Flexential/STACK基础设施AWS/Google/Meta/Apple/X/TikTok8纽约和新泽西145450ConEd/PSE&G/FirstEnergy纽约州：0.14-0.16；新 泽 西 州：0.1-0.12Equinix/DataBank/TierPoint/1547 企业社会责任Dig

82、italRealty/QTS Data Centers/CyrusOne/Iron Mountain/9西 雅 图（包 括 昆西）70395Seattle City Light,Grant County P UD and Douglas County PUDSeattle 0.07-0.08；昆西 0.028-0.035Digital Realty/Equinix/Centersquare/DigitalFortressSabey 数 据 中 心/Vantage数据中心/H5 数据中心/CyrusOneAzure/Google10洛杉矶65220SCE0.14-0.18CoreSite/Equ

83、inix/CentersquareDigital Realty/Serverfarm/Prime 数据中心谷歌云总总1,23010,715361.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速2023H22023H2北美有北美有 5.3 5.3 吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。2023 年起，一级市场的电价平均上涨了15.6%，二级市场的电价平均上涨了9%，电力成本的上涨也带动数据中心的运营成本增加，对IDC服务商而言，电力成本占整体支出中的20%，电力市场扩容需求紧迫。分市场

84、来看，全美第一大数据中心市场北弗吉尼亚州2023年电价上涨34%，电价上涨幅度大幅领先其他地区。2023H2北美数据中心在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：JLL research，APC Iegendary reliability，天风证券研究所图：美国数据中心电力和在建容量图：一级市场/二级市场平均电价图：典型2N数据中心机架的TCO拆分1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速AI带动数据中心用电需求增加显著371.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速墨西哥成为美国及中南美洲重要的区域制造中心，墨西哥

85、成为美国及中南美洲重要的区域制造中心，2023年墨西哥年墨西哥FDI创新高。创新高。墨西哥与全球最大市场美国接壤，占有地缘优势;加上生产与人力成本较美国低廉、又享有美墨加协定（USMCA）零关税优势，已成为全球科技大厂布局美加墨市场，特别是新兴电动车业者布局的首选。2023 年底，墨西哥的外国直接投资（FDI）创历史新高，超过360 亿美元，美国是墨西哥FDI主要投资国，2023年占整体FDI比重为38%，制造业为投资重点，2023年占整体FDI比重为50%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：墨西哥经济部，天风证券研究所图：2018-2023年墨西哥FDI投资图：墨西哥FDI投

86、资国家分布图：墨西哥FDI投资行业分布1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速电力紧缺叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设加速38墨西哥市场受惠于地理位置优势有望成为北美数据中心近岸外包的首选，带动墨西哥数据中心及配套电力基础设墨西哥市场受惠于地理位置优势有望成为北美数据中心近岸外包的首选，带动墨西哥数据中心及配套电力基础设施建设。施建设。根据MEXDC预计，未来五年内，数据中心、主机托管和云市场将直接投资91.92亿美元。带动275.76亿美元的间接投资。目前有109个数据中心在运营，另外21个处于建设阶段，此外还有7个数据中心将在未来五年内宣布。在能源方面，预

87、计在墨西哥运营的数据中心消耗111.5兆瓦，正在建设中的数据中心将需要475.7兆瓦，宣布的基础设施将需要1,017兆瓦，在未来五年内，该国的数据中心行业将需要1,492.7兆瓦的能源生产和分配。墨西哥电力整体处于供给紧缺状态，高峰期用电瓶颈问题明显。墨西哥电力整体处于供给紧缺状态，高峰期用电瓶颈问题明显。2023年墨西哥电力消费量为405.8TWh，墨西哥发电量为354TWh，整体电力供给处于紧缺状态，高峰期电力瓶颈明显，2024年5月受到国内反常高温天气影响，墨西哥多地面临停电，按照墨国家能源控制中心的说法，墨全国32个州中大约有20个州7日受到轮流停电影响，持续5小时左右。5月8日上午，

88、墨全国净电力需求总计约为44.9千兆瓦，仅略低于45.0千兆瓦的净发电量。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Ember，lowcarbonpower，天风证券研究所图：墨西哥电力消费量（TWh）图：墨西哥电力贸易进出口情况图：墨西哥各来源发电量1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速电力紧缺叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设加速39承接美国制造业带动墨西哥用电需求增长，墨西哥能源协会估计未来承接美国制造业带动墨西哥用电需求增长，墨西哥能源协会估计未来15年需要投资年需要投资1200亿美元应对不断增长的亿美元应对不断增长的电力需求。电力需求。墨西哥

89、能源协会预测，2022年至2032年间墨西哥用电量年均增速将达到3%，其中主要承接美国制造业的新莱昂州、塔毛利帕斯州、科阿韦拉州的年均增速将达3.3%，占总需求的20%。再加上用电大户特斯拉及相关配套企业逐步落户新莱昂州首府蒙特雷，东北部地区用电需求还将大幅攀升。墨西哥输配电网络建设落后。墨西哥竞争力研究所的报告显示，负责全国电力基础设施建设的联邦电力委员会长期忽视输配电网改造和智能化建设，2017年至2021年间只投入预算的4.1%用于电网建设，其中又只有1.6%用于新输电项目，其余多用于线路运营维护，5年间墨西哥输电线路只新增3.1%，变电站数量只增加约5%。根据墨西哥能源协会（AME），

90、为了满足不断增长的需求，包括来自墨西哥近岸公司的需求，政府将需要在未来15年内投资1200亿美元，即每年80亿美元用于发电和输电。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2.1 电网升级趋势明确，AI带动电力基础设施建设加速电力紧缺叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设加速40请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：江苏华辰招股说明书，天风证券研究所变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，包括运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，包括运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配电变压器两大部分，主要构件是初级线圈、次

91、级线圈和铁心。电变压器两大部分，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁心。变压器是电力行业中非常重要的组成部分，其主要功能有电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和变压器）等，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要的作用。以我国电力系统为例，发电机输出的中压电能需经变电环节升至110kV1000kV，方能实现大规模、低线损的远距离输电，电能输送至用电区域后需降至110kV10kV分配和接入工业企业、公建设施等用电负荷较大的终端用户，最后再降至低压380/220V分配和接入低压用户。原则上，220kV及以上电压等级为输电电压，集中应用在输电环节；110kV连接输电与配电两大领域，处于

92、电能由输电向配电的转换环节；10kV、20kV和35kV为中压配电电压，其中10kV是我国应用最广的配电电压等级。图:电力系统环节1.2.2 变压器北美市场景气度高，规划海外产能有望加速出海变压器在电力系统发电、输电、配电、电能转换各环节起重要作用41请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Global Market Insights，天风证券研究所可再生能源的大规模整合、新兴经济体中不断增加的电气化计划、可再生能源的大规模整合、新兴经济体中不断增加的电气化计划、AI等创新催生新的电力需求有望电力需求等创新催生新的电力需求有望电力需求不断增长，带动变压器市场成长。不断增长，带动变压器市

93、场成长。根据GMI，2023年全球变压器市场规模为588亿美元，同比增长9%，预计2024-2032年全球变压器市场规模复合增速为7%。2023年，工业配电变压器市场规模为72亿美元，同比增长11%，占整体变压器市场比重为12%，GMI预计2032年全球配电工业变压器市场规模有望提升至160亿美元，2024-2032年市场规模复合增速为9.1%。图：2021-2032E变压器市场规模（亿美元）1.2.2 变压器北美市场景气度高，规划海外产能有望加速出海电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美变压器市场景气度高42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：各公司公告，各公司官网，人民网，天

94、风证券研究所输配电设备制造商在输电市场和配电市场两个电力系统领域呈现不同的竞争态势，输电市场基数壁垒较高，输配电设备制造商在输电市场和配电市场两个电力系统领域呈现不同的竞争态势，输电市场基数壁垒较高，主要是海外厂商、特变电工、中国西电等国内企业为主，配电市场竞争激烈，格局分散。主要是海外厂商、特变电工、中国西电等国内企业为主，配电市场竞争激烈，格局分散。输电市场领域，即高压、超高压和特高压电力系统领域（电压在110kV及以上等级），由于技术壁垒、行业进入和资金门槛都较高，国内生产企业较少，竞争主体主要体现在ABB、西门子、三菱电工等在国内的合资企业、国内传统大型企业以及新加入该领域的企业之间，

95、竞争日趋激烈。特变电工、中国西电等国内企业通过提高自身技术水平，兼并优良资产，迅速扩大生产规模，逐步成为我国输配电设备制造的中坚力量。在配电市场领域，国内中小生产企业众多，各企业生产能力和技术水平差异较大，大部分企业主要生产中低端产品，仅有少部分拥有研发创新能力及自主知识产权的规模较大优势企业面向中高端市场，市场竞争较为激烈。表：国内变压器厂商对比1.2.2 变压器北美市场景气度高，规划海外产能有望加速出海电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美变压器市场景气度高股票代码公司名称总市值（亿元）（截止至2024年6月27日）输电变压器（110kV及以上）2023年收入（亿元）2023年电力变压器

96、相关收入（亿元）2024年电力变压器相关收入增速2023年电力变压器相关毛利率2024年电力变压器相 关 毛 利 率 变 动（pct）业务占比海外收入占比海外业务毛利率24Q1收入（亿元）24Q1收入增速（%）24Q1毛利率（%）600089.SH特变电工684.6534982.06184.8532.39%15.96%-0.1919%9%19%235.63(11.08)23.37601179.SH中国西电374.702210.5178.2340.31%8.47%0.8938%11%14%47.11(2.94)17.85000400.SZ许继电气324.5545170.6131.4114.25%

97、16.26%1.3218%1%20.02%28.10(15.09)18.27600550.SH保变电气92.8130434.6233.891.51%13.49%-6.2798%4%10%6.7115.1418.57002922.SZ伊戈尔81.5552436.3026.2742.32%21.05%3.3172%27%30.90%7.7421.0524.20000533.SZ顺钠股份22.1751920.6720.6417.87%21.50%0.95100%8%/4.5312.4122.62688676.SH金盘科技231.080566.6861.4136.36%/92%18%/13.050.6

98、025.39002112.SZ三变科技22.2243817.2216.7934.33%18.85%2.2598%1%37.95%3.2437.0921.30002350.SZ北京科锐30.9128919.5318.35-11.40%14.00%4.394%0.06%/2.7113.3314.35300444.SZ双杰电气48.6362731.405.10-10.04%15.80%5.0516%2.39%27%10.0232.6221.0143请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wood Mackenzie，天风证券研究所美国变压器供给持续短缺，交付时间较长，价格维持高位。美国变压器

99、供给持续短缺，交付时间较长，价格维持高位。据Wood Mackenzie披露的信息，在过去的两年里，变压器的交货时间一直在增加，从2021 年的约50 周增加到2024 年的平均120 周。大型变压器，包括变电站电源和发电机升压（GSU）变压器，交货时间从80 周到210 周不等，一些制造商已经宣布了扩大产能以满足不断增长的需求的计划，根据公司投资者调研纪要，目前配电变压器的交付周期从去年9月的2年+缩短至30-60周，但是北美市场配电变压器需求景气度较高。受到原材料价格上涨叠加供不应求，变压价格呈现持续上涨趋势，相比于2020年年初，配电变压器、电力变压器、箱式变压器价格分别上涨了80%+、

100、80%+、59%+。图：电源和发电机升压（GSU）变压器交货时间图：变压器价格变化1.2.2 变压器北美市场景气度高，规划海外产能有望加速出海电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美变压器市场景气度高44请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：各公司官网，各公司公告，季度法说会 transcript，彭博，天风证券研究所海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长，需求强劲，伊顿电气海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长，需求强劲，伊顿电气/WEG/西门子启动变压器产能西门子启动变压器产能扩张计划。扩张计划。表：海外变压器厂商销售、订单和产能情况1.2.2 变压器北美市场景气

101、度高，规划海外产能有望加速出海电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美变压器市场景气度高公司名称最新季度收入最新季度订单景气度指引收入指引数据中心观点产能扩充情况伊顿电气24Q1实现收入59亿美元，同比增长8%，其中美洲电气实现收入27亿美元，同比增长17%订单超预期，包括美洲和全球的电力公司订单增长强劲，12个月滚动基础上电气总订单增长7%，电力积压订单创纪录，增长27%。数据中心过去 12月的订单增长翻倍以上。BBratio显示需求强劲，目前正处于早期阶段，公司所处的市场未来几年保持强劲。预计24Q2收入增长6.5 8.5%，预计2024年全年收入增长7-9%，美国电气增长10-12%，全

102、球电气增长2.5-4.5%2022-2025年数据中心电力整体市场将会以25%的复合增速增长。计划额外投资10亿美元解决产能瓶颈，2023年8月公司宣布对其北美制造和运营进行投资，以支持对其电气解决方案不断增长的需求，投资超过5亿美元WEG24Q1实现收入80亿巴西雷亚尔，同比增长4.4%,其中GTD业务巴西以外的市场成长了41.4%，主要受益于可再生能源的变压器出货量增长和美国电网升级/国际市场，电力发电、传输、配电领域需求良好，过去几个季度订单组合强劲，公司持续在北美传输配电领域交付/2023年12月公司宣布将在未来三年内投资12亿雷亚尔，以扩大巴西、墨西哥和哥伦比亚的变压器产能。公司专注

103、于其运营的主要市场，计划将产能提高约50%，预计工程将在2026年12月完成西门子能源电网业务收入Q2收入达到22亿欧元，同比增长26%电网的订单增长强于预期，强劲的订单正在转化为收入的增长和利润率的提升，第二季度电网业务订单规模为37亿欧元，同比增长27%，积压订单达到创纪录的300亿欧元BB ratio为1.7上调全年收入预期，预计FY24收入同比增长10-12%（前期指引为3%-7%），预计电网业务收入增长32-34%（前期指引为18-22%）公司已经在一段时间前就开始提高应对网格技术增长的能力。在过去的几个月里，公司已经在美国和印度启动新的变压器工厂扩建计划。通用电气收入同比增长21%

104、本季度电气化业务订单是36亿美元，同比下滑10%，主要是23年同期大租户HVDC订单带动基数增长电气化是公司增长最快的部门，随着客户的现代化建设和对电网的投资，盈利增长继续加速，对变压器和开关设备等产品需求巨大，这些产品是确保可靠的电力系统和连接新一代的关键。预计全年收入在340-350亿美元，其中电气化业务预计会受益于持续强劲的需求和有利的价格，更高的产量和价格以及生产力效益，实现低两位数的有机收入增长。电气化设备都是至关重要的。无论是变压器还是数据中心内部的电气设备，都提供了真正发展业务的真正机会，中期的需求肯定是真实的/日立能源电气化业务表现优秀，实现6%的可比收入增长/短周期订单展现出

105、高个位数的改善，改善来源于数据中心、公用事业，智能建筑，美国市场表现强劲，中国市场也显现出积极信号展望第二季度，预计电气化可比收入的增长率将高于第一季度，运营EBITA利润率将依次小幅上升/45请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：USA Trade Online，Wind，天风证券研究所中国变压器出口占美国变压器进口比例低，供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。中国变压器出口占美国变压器进口比例低，供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。2020/2021/2022/2023/2024年1-3月国内变压器出口金额达到32.7/36.7/44.4/53.2/13.1亿美元，24Q1同比

106、增长25%，持续验证变压器景气趋势。中国变压器出口美国变压器占美国变压器进口比例低，成长空间广阔。根据 USA Trade Online数据，2020/2021/2022/2023年中国出口美国变压器金额占美国变压器进口金额比重分别为8.63%/7.95%/7.97%/5.23%，占比较低，成长空间广阔。图：中国月度变压器出口金额及同比增速图：中国变压器出口占美国变压器进口比例（亿美元）1.2.2 变压器北美市场景气度高，规划海外产能有望加速出海国内变压器厂商出口美国比例低，供给短缺有望加速出海46请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明伊戈尔现已初步建成辐射美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国

107、家和地区的销售网络，海外生产基地产能伊戈尔现已初步建成辐射美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，海外生产基地产能布局有望充分受益于需求上行周期。布局有望充分受益于需求上行周期。墨西哥：2023年10月公司宣布拟用自有资金或自筹资金向公司的全资子Eaglerise E&E(USA),Inc.新增投资总额不超过8,600万美元，用于在墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约市投资新建生产基地。墨西哥生产基地规划的产品主要为新能源产品，将利用国内数字化工厂的成功经验在墨西哥打造自动化水平更高的数字化工厂。投资新建墨西哥生产基地有助于优化公司全球供应链，也将有助于提升品牌形象，持续拓展全球商机，同时

108、墨西哥作为美国“近岸”国家，贸易政策、物流、劳动力优势突出，在墨西哥投资新建生产基地，能够更加接近北美地区客户，更好推动公司在北美开拓新客户，提升公司在北美市场的供应链稳定性及时效性；美国达拉斯基地：美国达拉斯基地规划的产品为配电变压器等，主要供应北美市场；马来西亚：公司马来西亚工厂已于2023年投产，目前主要生产照明产品。1.2.2 变压器北美市场景气度高，规划海外产能有望加速出海积极规划美国、墨西哥海外产能，有望充分受益于需求上行周期半导体半导体：AI 驱动周期复苏，驱动周期复苏，看好晶圆厂代工、先进制程产业链看好晶圆厂代工、先进制程产业链247请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明482

109、.1 AI驱动周期复苏全球半导体三月平均销售额连续4个月同比正增长图：全球半导体月度销售金额（三月平均）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%147101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497100103106109112115118121全球半导体销售额（以周期高点为起点）月份数注：数据均为注：数据均为3 3个月平均值个月平均值8589959700081821百分线-40%-20%0%20%40%2021-032021-062021-092021-122022-032022-06

110、2022-092022-122023-032023-062023-092023-12三月平均销售额YoY请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明。资料来源：WSTS，SIA，天风证券研究所49未来需求的不可预测性：未来需求的不可预测性：往往是新的大单品出来，大厂没有提前备充足的货，如历史上的智能手机换代对半导体的需求拉动未来供给（市场竞争格局）的不可预测性：未来供给（市场竞争格局）的不可预测性：对市场竞争对手的产能判断失误（数据不透明），例如华为被制裁后，各家手机厂商大量备货抢份额最后导致行业库存过剩，例如功率半导体紧缺后各大厂大力扩产导致行业走向供过于求不可预测事件的发生：不可预测事件的发生：

111、例如中美贸易冲突，对供应链造成的扰动（快速增加海外产品备货同时加快国产验证）例如疫情对供应链造成的扰动（每个环节增加备货）为什么会判断错误？为什么会判断错误？产业链数据不透明：多数属于商业机密，中美贸易冲突后更加不透明长鞭效应：产业链长，从设备材料，到制造封测，再到各类IC设计，以及层层分销，环节众多，有长鞭效应科技行业技术进步的不可预测性：产业链总是看到订单才相信趋势2.1 AI驱动周期复苏周期的成因：供需趋势的不可预测性表：部分机构对半导体2024年的看法请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明。资料来源：芯八哥公众号，Gartner，WSTS，IDC，天风证券研究所-30%-20%-10%

112、0%10%20%30%40%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00半导体:销售额:亿美元YoY50个人电脑3G手机换2G手机笔记本电脑平板显示智能手机开始普及AI+云端/终端4G/5G手机红利平板电脑温和增长亿美元2.1 AI驱动周期复苏本轮周期上行预计AI是主要驱动力请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明。资料来源：Wind，WSTS，天风证券研究所51请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：芯八哥公众号，Susquehanna Financial Group，天风证券研究所整体芯片交期趋势：整体芯片

113、交期趋势：5月，全球芯片交期持续稳定，部分产品交期在需求复苏下有所延长。头部企业订单及库存情况：头部企业订单及库存情况：5月，消费类订单缓慢复苏；汽车库存有所上升，订单下降；工业及通信订单改善，但库存较高；新能源和AI相关需求维持高景气度。2.1 AI驱动周期复苏行业库存预计1H24回到正常水位，AI驱动的环节有补库动力表：头部厂商5月订单及库存52请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：芯师爷公众号，Bloomberg，SEMI，天风证券研究所2.1 AI驱动周期复苏产能端扩张趋于理性，新需求普及或加快扩产进度图：全球晶圆厂资本开支及同比增速（右轴）（百万美元）图：2019-202

114、3年全球新建半导体制造工厂数量（座）成熟制程的产能利用率在成熟制程的产能利用率在2323年旺季维持在较低水位让扩产进度更趋理性年旺季维持在较低水位让扩产进度更趋理性，如中芯国际（3Q23 77.1%；4Q23 76.8%）、华虹半导体（3Q23 86.8%；4Q23 84.1%）。全球新建半导体工厂数全球新建半导体工厂数量量20222022年达到顶峰年达到顶峰3333座座，23年稍有下滑。全球晶圆厂资本开支全球晶圆厂资本开支4Q224Q22达到阶段高点后连续四个季度达到阶段高点后连续四个季度环比下滑体现了晶圆厂扩产趋于谨慎环比下滑体现了晶圆厂扩产趋于谨慎。若AI带来的新需求超过业界判断，或将引

115、起新一轮缺货涨价潮。53请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：闪存市场官网，天风证券研究所2.1 AI驱动周期复苏价格端以存储为代表的电子产品开始涨价，市场信心逐步建立根据闪存市场数据，根据闪存市场数据，NANDNAND价格指数自价格指数自20232023年年8 8月触底以来，已有约月触底以来，已有约80%80%涨幅，涨幅，DRAMDRAM价格指数相对底部价格指数相对底部也有超也有超30%30%涨幅涨幅，考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，我们预计国产模组厂产品涨价趋势年内或将具有较好的持续性，产品的持续涨价逐步建立了市场信心，为新一轮周期上行做好准备。图

116、：NAND价格指数图：DRAM价格指数542.1 AI驱动周期复苏AIGC快速迭代，需求端创新确立方向请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：precedence research，IDC，贵州大数据发展管理局，天风证券研究所近年来近年来AIGCAIGC快速迭代，根据快速迭代，根据IDC IDC，未来，未来 3 3 年，年，ARVR ARVR、视频分析、知识图谱、自然语言处理将成为、视频分析、知识图谱、自然语言处理将成为 AI AI 单点技术主要发力点。单点技术主要发力点。视频分析、ARVR 与知识图谱需要基于强大的算力来满足渲染、实时视频分析、复杂计算场景需求，是主要的3 个高算力

117、消耗单点技术。2022 2022 年全球年全球AIGCAIGC市场规模为市场规模为107.9 107.9 亿美元亿美元，Precedence Research预计，2030 年将达到约731.6 亿美元，复合增长率27%。55需求端：核心看需求端：核心看AIAI，AIAI手机，手机，AI PCAI PC，AI+AI+其他终端产品其他终端产品增量方面：关注AI对硬件的增量，包括云端算力、终端NPU、存储空间增加等存量方面：关注AI硬件和AI应用搭配下，对换机需求的拉动（2024年手机和PC大盘预期恢复增长，AI让增长提速），进一步带动全产业链的超预期涨价方面：供需关系改善后，由于AI新需求带来的

118、涨价品种值得被重点关注供给侧：成熟制程核心观测产能利用率，先进制程看扩产，以及国产替代进度供给侧：成熟制程核心观测产能利用率，先进制程看扩产，以及国产替代进度目前成熟制程产能并不紧缺（中芯国际产能利用率（3Q23 77.1%；4Q23 76.8%）、华虹半导体产能利用率（3Q23 86.8%；4Q23 84.1%），成熟制程的扩产也趋于理性；先进制程持续短缺，AI带来的算力方面需求主要体现在先进制程领域，预计供需格局较好，但扩产受制于美国核心设备供应先进制程/先进封装，所用的设备/材料，预计扩产需求持续提升，且因为技术壁垒较高具有较好的竞争格局不可预测事件的发生：对可能影响行业趋势的重大事件敏

119、感不可预测事件的发生：对可能影响行业趋势的重大事件敏感 如：如：中美贸易的不确定性中美贸易的不确定性2.1 AI驱动周期复苏半导体周期：当前处于相对底部，需求端看AI表 市场普遍看好2024年手机/PC的出货量增长请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：芯八哥公众号，IDC，Counterpoint，天风证券研究所主要品类预测情况手机根据IDC预测，2023年全球智能手机出货量将同比下降1.1%至11.9亿部，2024年全球智能手机出货量将同比增长4.2%至12.4亿部。折叠手机根据 Counterpoint，2023年全球折叠屏智能手机出货量预计将同比增长52%达2270万部，预计

120、将在2024年开始进入折叠屏手机的快速普及期，2025年将达 5500万部。PC根据IDC的数据，2303全球PC 出货量为6820万台，环比增长11%，同比降幅收窄至8%，PC出货量连续两个季度环比增长，市场出现好转迹象。IDC预计 PC销量在2023年急剧下降14%后，在2024年将增长 4%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明562.1 AI驱动周期复苏AI时代，存储有望从“价格“步入”价值“周期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：闪存市场公众号，TrendForce，天风证券研究所存储是一个周期性的行业，回顾2019-2023 这一轮周期变化，经历了供过于求、疫情缺货、

121、库存超跌等等，最1后以原厂主动减产控产而告终。展望2024-2026 年这一轮新周期，是以新技术和AI PC 等 应用来激发存储的潜能，走出传统的价格周期，进入新周期存储的价值周期。57旗帜鲜明看多大陆晶圆代工，我们预计大陆晶圆代工行业有望迎来多个经营指标拐点，产业趋势复苏有望带动估值中枢旗帜鲜明看多大陆晶圆代工，我们预计大陆晶圆代工行业有望迎来多个经营指标拐点，产业趋势复苏有望带动估值中枢上移：上移：1 1）产能利用率或见拐点：）产能利用率或见拐点：23年IC设计行业部分公司向上游砍单向下游降价主动去库存，我们判断行业库存1H24已回归正常，随着下游需求逐季修复，在一季度产能利用率好于预期的

122、基础上（中芯80.8%，华虹84.2%），全年有望四个季度利用率环比提升。2 2）晶圆代工价格或见拐点：）晶圆代工价格或见拐点：一季度大陆晶圆厂产能利用率好于预期且预期持续恢复，金属价格近期上涨提升了代工的原材料成本，在需求改善且产能利用率较好的情况下，我们判断大陆头部晶圆厂有望在提价中优化产品结构，提升产线盈利水平。3 3）毛利率或见拐点：）毛利率或见拐点：此前产能利用率下降，以及价格的下降，让大陆晶圆厂毛利率受到较大压力，我们判断若产能利用率和价格全年持续改善，将带动大陆晶圆厂的毛利率水平同步提升。4 4）产业复苏背景下，估值中枢或见拐点：）产业复苏背景下，估值中枢或见拐点：截至6月14日

123、，大陆晶圆代工双雄，中芯国际港股0.89xPB，A股2.59xPB，华虹港股0.81xPB，A股1.46xPB，在产业逐季复苏的背景下，我们判断公司的PB估值中枢也有望同步提升。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所2.2 四大拐点或现，旗帜鲜明看多大陆晶圆代工图：中芯国际8英寸晶圆产能利用率（%）图：华虹半导体产能利用率（%）消费电子：看好消费电子：看好AIPC及及AI手机上市刺激手机上市刺激换机、带动产业链换机、带动产业链358请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明59AI PCAI PC的快速普及或将推动的快速普及或将推动PCPC产业的潜在市场空间增长

124、。产业的潜在市场空间增长。根据Canalys最新预测数据显示，2024年全球AI PC 出货量将达到4800万台，占个人电脑（PC）总出货量的18%。预计到2025年，AI PC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。到2028年，AI PC出货量将达到2.05亿台，2024年至2028年期间的复合年增长率将达到44%。在短期内，Canalys 预计，与未集成NPU 的同类 PC 相比，AI PC 将溢价10%-15%。随着采用率的激增，到2025年底，价格在800美元及以上的PC将有一半以上是AI PC，到2028年，这一比例将增至80%以上。因此，这一价格区间的PC出货量将在短短四年内

125、增长到市场的一半以上。这将有助于推动PC出货的整体价值从2024年的2250亿美元增长到2028年的2700亿美元以上。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：AI PC产业（中国）白皮书，中国日报，Canalys，艾邦加工展公众号，天风证券研究所图：2024年-2028年全球AI PC出货量图：2024年-2028年全球AI PC市场总收入图：个人智能体提升AI PC的自主性与易用性图：AI PC 五大特征3.1 AI PC：Copilot+PC生态下多个品牌生态下多个品牌618齐上新齐上新，看好看好AI PC刺激需求复苏刺激需求复苏60高通联手多家高通联手多家OEMOEM厂商，厂

126、商，618618上架上架20+20+款骁龙款骁龙X X系列系列AI PCAI PC，看好，看好AIPCAIPC渗透率提升刺激换机需求。渗透率提升刺激换机需求。1 1）根据）根据Counterpoint ResearchCounterpoint Research报告，报告，2024Q12024Q1全球个人电脑（全球个人电脑（PCPC）出货量同比增长）出货量同比增长3%3%，在连续下跌，在连续下跌8 8个个季度之后首次实现正增长。季度之后首次实现正增长。在芯片供应商的新处理器平台的支持下，生成式AI笔记本电脑的出货和部署将在2025-2026年加速，同时新兴的生成式AI功能和用例也将加速。2 2）

127、微软、华硕、联想等多个）微软、华硕、联想等多个Copilot+PCCopilot+PC生态品牌生态品牌618618正式上线，均搭载高通骁龙正式上线，均搭载高通骁龙 X Elite X Elite 处理器，看好处理器，看好AIPCAIPC渗透率提升。渗透率提升。Copilot+PC多个型号搭载了微软Copilot 服务以及 Recall、Cocreator 在内的多个AI 功能。根据市场调查机构CounterpointResearch近日发布的报告，2024年第1季度全球个人电脑（PC）出货量同比增长 3%，在连续下跌8个季度之后首次实现正增长。2024年第一季度的出货量增长是在2023年第一季

128、度相对较低的基数上实现的。得益于AI PC的势头、不同行业的出货量复苏以及新的更换周期，预计2024年即将到来的几个季度将出现环比出货量增长，全年同比增长3%。联想2024Q1 PC出货量为1370万台，同比增长了8%，成功夺回了24%的市场份额较去年的23%增长了1%。惠普和戴尔的市场份额分别为21%和16%，但市场份额较去年仍然持平，等待北美在未来几个季度推动出货量增长。苹果的出货量表现也很有弹性，2%的增长主要由M3基本型号支撑。在COVID-19大流行期间企业和消费者需求飙升导致库存水平正常化和更换周期结束的背景下，CounterpointResearch认为AI PC可以成为推动20

129、24年整体PC出货量复苏的催化剂。随着半导体公司准备推出具有更高TOPS的SoC，制造商预计将在2024年下半年开始将AI PC作为其主要产品进行推广。在芯片供应商的新处理器平台的支持下，生成式AI笔记本电脑的出货和部署在2025-2026年加速，同时新兴的生成式AI功能和用例也将加速。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Counterpoint Research，天风证券研究所表：2023Q1与2024Q1全球PC市场出货量及同比（百万台，%）3.1 AI PC：Copilot+PC生态下多个品牌生态下多个品牌618齐上新齐上新，看好看好AI PC刺激需求复苏刺激需求复苏61微

130、软于微软于618618正式上架搭载高通正式上架搭载高通 Snapdragon X Snapdragon X 系列处理器的第系列处理器的第7 7代代Surface laptopSurface laptop和第和第1010代代Surface ProSurface Pro。据机器之心，微软表示，618 上市的首批机型搭载高通Snapdragon X 系列处理器。目前已推出的版本因为NPU 拥有 40+TOPS 的 AI 算力，运行 AI 工作负载的能力增强了20 倍，效率提高了100 倍。这样的硬件基础，让AI PC 绝不是接入云端的GPT-4o 那么简单，Windows Copilot 堆栈现在通

131、过Windows Copilot Runtime 扩展到了 Windows 上，Windows Copilot Runtime 包含一组 API，由 Windows 附带的40 多个端侧 AI 模型提供支持，包括一种名为Phi-Silica 的小语言模型（SLM），专为 Copilot+PC 中的 NPU 设计。他们会被用于智能搜索、实时翻译、图像生成和处理等任务。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：微软官方商城，天风证券研究所图：第10代Surface laptop产品示意图3.1 AI PC：Copilot+PC生态下多个品牌618齐上新，看好AI PC刺激需求复苏62华硕发

132、布基于高通骁龙华硕发布基于高通骁龙 X Elite X Elite 平台的全新华硕无畏平台的全新华硕无畏 Pro15 Pro15 高通版高通版 AI PCAI PC在在618618正式上架，正式上架，搭载了微软Copilot 服务以及 Recall、Cocreator 在内的多个AI 功能，基于ARM 架构的骁龙芯片，将借助高达45 TOPS 的神经处理能力，提供出色的AI 性能。同时，ARM 先进架构和制程工艺的加持，还将带来出色的能耗比和续航性能的大幅提升。此外，拥有14.7mm 纤薄机身，1.4kg 重量，携带轻便，理论续航时间高达 18+小时。AI方面，华硕无畏 Pro15 2024

133、高通版将率先配备专有 StoryCube应用程序，可使用AI 对电脑上图片和视频文件进行分类、编辑和管理，可导出RAW 格式照片。升级到最新Windows11 24H2 系统版本，还可解锁新功能“回顾”(Recall)。华硕无畏Pro15 高通版的硬件配置同样出色，其标配了骁龙X Elite AI 处理器，集成 32GB LPDDR5x 8448MHz 超高频内存及1TB PCIe 4.0 SSD，同时搭载2.8K OLED 华硕好屏，屏占比和可视面积进一步增加，屏幕边框也更窄更极致。骁龙X 系列处理器的NPU 功能将加速Windows Studio Effects 和Cocreator 等应

134、用中的AI 部分功能，让本地端的AI 体验全面进阶。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：IT之家，天风证券研究所3.1 AI PC：Copilot+PC生态下多个品牌618齐上新，看好AI PC刺激需求复苏图：华硕无畏 Pro15 高通版 AI PC产品示意图63联想集团联想集团(00992)(00992)推出首款搭载高通骁龙推出首款搭载高通骁龙X EliteX Elite的下一代的下一代Copilot+PCCopilot+PC联想联想Yoga Slim 7xYoga Slim 7x和联想和联想ThinkPad ThinkPad T14s Gen 6T14s Gen 6，6186

135、18正式上架。正式上架。联想Yoga Slim 7x是首款搭载高通骁龙X Elite的下一代Copilot+PC，配备12核Oryon CPU、Adreno GPU和专用Hexagon NPU，以及迄今为止最快的AI NPU处理速度高达每秒45万亿次(TOPS)。Hexagon NPU为创作者提供了板载算力功能，例如文本到图像、高级照片和视频编辑功能、文本创建和编辑反馈，以及更多可以节省时间的功能，让创作者更好地构思新的创意。此外，借助微软和Copilot+的最新增强功能，用户即使离线也可以使用大型语言模型(LLM)功能，从而提供无缝的生产力和创造力。联想Yoga Slim 7x允许用户利用广

136、泛的Copilot+知识库，利用生成式人工智能和机器学习，Copilot+有助于撰写引人注目的文本，制作引人入胜的视觉效果，并简化常见的任务。联想AI Core还可以与骁龙X Elite处理器协同工作，智能判断确切的用户场景，根据手头的任务动态调整功率和效率。ThinkPad T14s Gen 6 笔记本搭载高通骁龙X Elite 处理器。搭载12 核 OryonCPU、Adreno GPU 与 Hexagon NPU，其NPU 可提供 45 TOPS AI 算力。该电脑还搭载最高64GB LPDDR5x-8533 内存，预装1TB PCIe 4.0 2242 固态硬盘。此外，ThinkPad

137、 T14s Gen 6 笔记本还搭载58Wh 电池，重1.24kg，厚度为16.9mm，机身共搭载两个 40Gbps USB4 接口、两个5Gbps USB-A 接口与一个HDMI 2.1 接口。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：华商网，天风证券研究所3.1 AI PC：Copilot+PC生态生态下下多个品牌多个品牌618齐上新，看好齐上新，看好AI PC刺激需求复苏刺激需求复苏图：联想Yoga Slim 7x产品示意图64高通发布骁龙高通发布骁龙X PlusX Plus处理器，采用处理器，采用4 4纳米工艺，拥有纳米工艺，拥有1010核核OryonOryonCPUCPU，性

138、能表现出色。，性能表现出色。骁龙X Plus和骁龙X Elite平台一样，采用先进的4纳米的制程工艺。但其CPU核心比X Elite系列少2个，最高主频高达3.4GHz，总缓存42MB，内存带宽达可达136GB/s，Adreno GPU速度可达3.8 TFLOPS。和苹果M3处理器相比，骁龙X Elite的CPU性能领先28%，而最新的骁龙X Plus的CPU性能也领先M3 10%，能够带来出色体验。骁龙X Plus在Geekbench多线程测试中，表现优于intel酷睿Ultra 7155H，在达到相同峰值性能时，骁龙X Plus的功耗比竞品低54%。NPU方面，骁龙X Plus与骁龙X E

139、lite集成同等45TOPS算力的NPU。同时骁龙XPlus能够支持外接三屏超高清4K 60Hz显示，并支持HDR 10。在连接方面，骁龙X Plus支持与骁龙XElite相同的连接技术，包括Wi-Fi 7、高频并发多连接、和支持Sub-6GHz以及毫米波的最高速度达到10GB/s的5G连接。影像方面，骁龙XPlus也支持包括支持18-bit双ISP和MIPI摄像头，为高端的用户体验提供先进的图像和视频功能。在音频面，骁龙X Plus支持领先的Snapdragon Sound特性，包括蓝牙5.4音频传输等。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：IT之家，天风证券研究所3.1 AI

140、PC：Copilot+PC生态下多个品牌618齐上新，看好AI PC刺激需求复苏图：骁龙X Plus产品介绍653.2 AI手机3.2.1 AI手机：看好AI推动手机开启新的换机潮请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：半导体产业纵横公众号，央广网公众号，华为麒麟公众号，芯智讯公众号，雷峰网公众号，上证E互动，深交所互动易，头豹研究院公众号，电子发烧友网公众号，天风证券研究所手机企业希望借助生成式手机企业希望借助生成式AIAI手机开启新一轮增长周期。手机开启新一轮增长周期。市场研究机构IDC数据显示，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2，出货量创十年来新低。市场研究机构Cana

141、lys预测，对于端侧AI能力的需求有望刺激新一轮的换机潮，有助于拉高设备的平均销售价格，AI能力将成为中国手机厂商推进高端化的有效发力点。生成式AI将带来继功能手机向智能手机转型之后最大的用户交互变革，有望成为智能手机市场新的增长动力，并将显著改变市场规模，加快升级速度。计算：计算：AI手机推动CPU 向全大核设计发展、同时加速NPU、ISP 等实现全面升级。存储：存储：随着模型增大/精度提升，各个价位段的AI 手机将对更高速、更大容量的内存需求快速显现。无线通信：无线通信：AI手机需要更高的数据传输速率和更低的时延，Wi-Fi 7 和 5G Advanced 的应用，加强端侧AI能力。散热屏

142、蔽：散热屏蔽：AI手机对电磁屏蔽以及散热需求将显著提升，有望进一步带动内部电磁屏蔽件、散热材料等相关产品量价齐升。PCBPCB：AI 手机将进一步提升高频高速板等高规格PCB 板用量。电池相关：电池相关：AI手机对电池续航及电源管理要求提升，进一步带动大容量/闪充等需求，电池以及电源管理芯片价值量有望提升。663.2.1 AI手机：NPU助力智能终端进入AI时代图：AMD首次加入独立NPU的锐龙8040处理器请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：快科技，雷峰网公众号，天风证券研究所NPUNPU搭载于搭载于AIAI手机中，在手机中，在以下几个方面具有明显优势：以下几个方面具有明显优势

143、：1）高性能高性能：AI任务要求NP具备高吞吐量的运算能力，以支持快速的数据处理和实时的推理。对于下一代代AI PC，英特尔于人工智能峰会上提出了至少40 TOPS的性能要求。可以预见AI对手机端NPU的计算能力也将提出较高要求。2）能效比能效比：高能效比对于延长续航和减少发热至关重要。这要求NPU采用低功耗设计和能效优化方案，如动态电压和频率调整（DVFS）、专用电源传输轨道，以及微架构的优化，以实现高性能的同时保持低功耗3）内存管理：内存管理：当前大语言模型的token生成效率受限于内存带宽。因此，NPU需要具备高内存带宽，以支持大量的数据读写操作；例如，采用LPDDR5x等高性能内存接口

144、设计，以满足AI模型的内存需求。同时，NPU也需要具备高内存效率，以减少数据移动的延迟和功耗；如采用内存层次结构等技术进一步优化整体性能。Ryzen 8040Ryzen 8040系列处系列处理器配备理器配备4nm Zen 4 CPU 4nm Zen 4 CPU 核心架构核心架构，最多8 核/16 线程，主频提高到5.2 GHz；拥有RDNA 3 图形核心架构，高达 Radeon 780M iGPU（12 个计算单元）；配备了配备了XDNA NPUXDNA NPU，拥有，拥有16TOPS16TOPS的的AIAI算力，算力，AIAI性能相比上一性能相比上一代提升了代提升了60%60%。TDP TD

145、P 范围为范围为 1515-54W54W。672024Q1Gen AI2024Q1Gen AI手机渗透率显著提升手机渗透率显著提升4.7pct4.7pct，三星市场份额占据绝对优势。，三星市场份额占据绝对优势。根据市场调研机构Counterpoint Research最新报告，2024年第一季度，具备GenAI(生成式人工智能)功能的智能手机对全球智能手机销量的贡献率达到了6%,较上一季度的1.3%有显著增长。在2024年第一季度最畅销的十大GenAI功能智能手机中，三星的Galaxy S24系列占据了主导地位，占据了前三名，获得58%的市场份额。其中，Galaxy S24 Ultra是最畅销

146、的GenAI功能智能手机，市场份额超过30%,聊天/笔记助手、即圈即搜和实时翻译等GenAI功能受到用户的欢迎。小米14和vivo X100分别排名第四和第五。小米、vivo、荣耀和OPPO正积极在其产品中整合GenAI功能，包括AI生成的人像、AI橡皮擦工具和强大的离线虚拟助手等，中国品牌GenAI占据了全球市场的三分之一。据Counterpoint Research预测，2024年具备GenAI功能的智能手机将占整体智能手机销量的11%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Counterpoint Research，IT之家，天风证券研究所3.2.1 AI手机：Gen AI手

147、机渗透率环比提升，三星市场份额占据绝对优势图：2024年Q1全球最畅销十大GEN AI手机683.2.2 苹果：WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AITim CookTim Cook在在WWDCWWDC上上介绍了介绍了AppleApple在在AIAI领域的全新技术成果领域的全新技术成果Apple IntelligenceApple Intelligence。通过人工智能和机器学习，Apple能够更好地为用户提供强大的个人产品，简化人们生活，将使用Apple产品的体验推向新的高度。Apple也将不断优化Apple Intelligence，使其足够强大，直观且易于使用

148、，深度融入产品体验，个性化，注重隐私保护。强大的自然语言理解能力。强大的自然语言理解能力。Apple IntelligenceApple Intelligence是个人智能系统，它将强大的生成模型放在是个人智能系统，它将强大的生成模型放在iPhoneiPhone、iPadiPad和和MacMac的核心中，内置的大型语言模型具有深度自然语言理解能力，能够理解和创建文本和图像。的核心中，内置的大型语言模型具有深度自然语言理解能力，能够理解和创建文本和图像。在iOS 18、iPadOS18和MacOS Sequoia上，Apple Intelligence能够利用用户的个人背景，为用户提供最需要、最

149、相关的东西。具备Apple Intelligence的iPhone能够排序各种通知，减少干扰的同时不会让用户错过重要的信息。Apple Intelligence支持全新的写作工具，在Notes、Safari甚至第三方应用中，它可以帮助重写、校对和总结文本，简化日常任务的处理速度。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：Apple产品核心原则图：通知排序功能图：文本重写功能69强大的图像功能帮助用户创建个性化图片。强大的图像功能帮助用户创建个性化图片。Apple Intelligence具备强大的图像功能，涉及照片、表情符号和GIF多个方面。通过了

150、解用户照片库中的人物信息，用户可以对图像进行个性化处理和创建，用户可以创建三种独特样式的图像，包括草图、插图、动画。例如，当用户需要为朋友庆祝生日，Apple Intelligence能够基于照片中朋友的形象个性化创建生日祝福图片。这种体验内置于整个系统的应用程序中，例如Notes、Keynote和Pages。能够在程序中行动，代表用户执行任务。能够在程序中行动，代表用户执行任务。Apple Intelligence可以利用各种应用程序代表用户完成任务。Apple正致力于提升Apple Intelligence从而在帮助完成更多操作，为用户节省更多的时间。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

151、 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：基于用户数据个性化生成图片图：命令举例3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AI70基于用户背景的理解，执行最相关的命令。基于用户背景的理解，执行最相关的命令。Apple Intelligence可以通过对用户背景的理解，基于个人信息和上下文内容，分析用户屏幕上的内容，对最相关的信息进行检索和分析。例如，假设用户的一个会议被重新安排到下午晚些时候，用户想知道这是否会阻止他准时参加女儿的演出。Apple Intelligence可以处理相关个人数据以提供帮助，其会从“了解用户女儿是谁”开始，分析“女儿几天前

152、发送的演出细节”，结合“推迟后开会的时间和地点”，从而预测用户办公室和剧院之间的交通情况，辅助用户做出决策。全方位保护用户隐私。全方位保护用户隐私。Apple的A17 Pro和M系列芯片为生成模型提供计算基础，Apple Intelligence被深度集成到程序之中，利用数据协助用户工作但不收集数据。用户能够清楚知道Apple设备将数据储存于哪里，谁有权限访问数据。Apple还将提供私有云计算，扩展Apple Intelligence的计算能力。这一过程基于Apple Silicon服务器运行，利用安全度高的Swift编程语言多方位保护用户隐私和安全，Apple不存储且无权访问Apple设备与

153、云端交互的数据。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：Apple Intelligence分析屏幕数据图：应用场景举例推迟的会议是否影响参加女儿演出图：Apple用户数据安全3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AI71SiriSiri将带来全新使用体验。将带来全新使用体验。Siri在Apple Intelligence的加持下将为用户带来的全新使用体验，其更强大的理解能力使得与用户的对话更加自然。磕磕绊绊的描述将不会存在，基于上下文理解代词都可以轻松实现。用户还可以通过文本输入来与Siri对话，为特定应

154、用场景的用户提供了使用Siri的选项。Siri目前已经重点掌握了关于功能和设置的信息，为用户解决使用Apple设备的各种问题。并且，Siri借助Apple Intelligence可以在不侵犯隐私的情况下感知用户信息背景实现个性化操作。Apple IntelligenceApple Intelligence对写作工具的优化，包括重写功能、校对工具和摘要功能。对写作工具的优化，包括重写功能、校对工具和摘要功能。Apple Intelligence的重写功能可以为用户提供写作的不同版本，以便用户选择最满意的一版，同时还能帮助调整语气，使邮件或文档听起来更友好、更专业或更简洁，这对于撰写求职信或正式

155、邮件特别有帮助。校对工具能够自动检查语法和用词，确保句式结构清晰，提升文稿质量，用户可以查看并一键接受修改建议。摘要功能在长邮件或文档中提炼出关键点并显示在开头，方便用户快速了解主要内容。此外，邮件app还实现了智能回复功能，当用户需要回复一个活动邀请时，会根据邮件内容提供回复建议，用户只需轻点几下即可发送包含回答的回复草稿。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：文本输入与Siri沟通图：重写功能图：智能回复3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AI72Apple Intelligence Apple I

156、ntelligence 提供了智能化的邮件管理功能，包括邮件摘要预览、优先邮件、智能分类以及全新的专注模提供了智能化的邮件管理功能，包括邮件摘要预览、优先邮件、智能分类以及全新的专注模式。式。Apple Intelligence 的邮件摘要预览功能允许用户在邮件列表中直接看到邮件的摘要，而不仅是前几行内容，使用户在不打开邮件的情况下就能了解其主要内容，例如会议讨论的要点。此外，优先邮件功能能够识别邮件的重要性，并将最紧急的邮件，如晚餐邀请或航班登机牌，置顶显示。通过对邮件内容的深刻理解，智能分类功能可以自动分类邮件，使用户查阅收件箱更加轻松快捷。Apple Intelligence 还实现了全

157、新的专注模式：减少干扰。它能理解通知的内容并选出那些急待注意的显示给用户。Apple Intelligence Apple Intelligence 在图像创作方面的创新，包括在图像创作方面的创新，包括 GenmojiGenmoji和和 Image PlaygroundImage Playground。Genmoji允许用户通过描述创建个性化的表情符号，Apple Intelligence 能根据用户的描述在设备端生成最应景的Genmoji，并提供多种选择，这在与朋友讨论周末计划或聊天时非常有用。Image Playground 则让用户可以快速创建多种风格的图像，用于信息交流和演示文稿，用户

158、可以选择主题、服装、配饰和地点等内容，Apple Intelligence 会生成效果预览图。用户还可以直接输入描述，并在不同风格间切换，如动画、素描或插图。此外，Apple Intelligence 还能识别照片图库中的人物，并生成对应的Genmoji，这些Genmoji可以作为贴纸分享或用于信息中。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：摘要预览功能3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AI图：Genmoji图：Image Playground73AppleApple对备忘录和照片功能进行了增强，推出了

159、对备忘录和照片功能进行了增强，推出了Image WandImage Wand和照片编辑功能。和照片编辑功能。Image WandImage Wand是一款新工具，能是一款新工具，能够将草图转换为精美图片，为笔记增色。够将草图转换为精美图片，为笔记增色。用户可以在备忘录app中使用Apple Pencil 绘制草图，Image Wand 会利用设备端智能技术分析草图和文字，生成相关图像。照片编辑方面，新推出的清除工具可以识别并删除照片背景中的干扰物体，而不影响照片的主体，使用户能够轻松修饰照片，使其更加完美。此外，用户现在可以使用自然语言词组搜索照片和视频，甚至可以在视频中找到特定时刻的画面。通

160、过Apple Intelligence，用户还可以轻松创建回忆影片，只需输入描述，Apple Intelligence 就会挑选最佳照片和视频，并根据主题分设章节，编织成故事影片。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：Image Wand图：创建回忆影片3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AI74Apple Apple 对录音和转写功能进行了改进，包括备忘录录音和电话录音。对录音和转写功能进行了改进，包括备忘录录音和电话录音。备忘录app 现在可以记录和转写用户的录音，并生成摘要，方便用户快速了解录音的

161、主要内容，这在课堂和会议记录中非常实用。电话录音功能允许用户在实时通话中进行录音，所有参与者都会自动收到通知。录音结束后，Apple Intelligence 会生成摘要，确保重要信息不遗漏。Apple Intelligence 将随 iOS 18、iPadOS18 及 macOS Sequoia 免费提供在日常使用的各种设备上，都为你带来个人化智能技术。ChatGPTChatGPT集成：提升集成：提升SiriSiri智能对话能力与内容创作新体验。智能对话能力与内容创作新体验。Apple 将 OpenAI 的 ChatGPT 集成到 Siri 中，显著提升了其智能对话能力。通过ChatGPT，

162、Siri 可以为用户提供更多智能建议，如烹饪灵感和家装建议。用户可以拍照并询问问题，Siri 会确认是否与ChatGPT 分享照片，然后提供答案。全系统书写工具使用户能够利用ChatGPT 生成各种内容，无论是文档、演示文稿还是睡前故事，ChatGPT 都可以根据用户的初步构想创作内容，并生成相应的插图。此外，Apple 还注重隐私保护，用户的请求和信息不会被记录，ChatGPT 的订阅用户可以关联账户并使用其付费功能。ChatGPT 将集成在iOS 18、iPadOS18 和 macOS Sequoia 中，今年稍晚推出。未来苹果还将增加对其他AI 模型的支持。请务必阅读正文之后的信息披露和

163、免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：备忘录录音生成摘抄图：电话录音生成摘抄图：Siri连接ChatGPT生成智能回答3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AI75开发者工具的全面提升：开发者工具的全面提升：Apple IntelligenceApple Intelligence集成新集成新APIAPI框架。框架。Apple 介绍了新API 和框架的更新，旨在帮助开发者将 Apple Intelligence 集成到他们的应用中。通过Image Playground API，开发者可以轻松将图像创作功能融入他们的应用中，从而提升用户体

164、验。App Intents 框架定义了新的Intent 机制，使开发者能够轻松添加Siri 的操作能力，这将使大量应用与Apple Intelligence 关联起来。此外，Xcode 也将引入生成式智能，支持 Swift 和 SwiftUI，提供设备端代码补齐和智能协助等功能，帮助开发者解决Swift 编程问题。Apple Intelligence 充分利用 Apple 顶级芯片的强大实力将在 iPhone 15 Pro、配备M1 的 iPad 和 Mac，以及后续机型上提供。Apple Intelligence 将于今夏推出美国英语版供试用。今秋，其Beta 版 将作为 iOS 18、iP

165、adOS18和macOS Sequoia 的一部分推出。另外一些功能以及其他语言和平台的支持将在明年陆续推出个人化智能技术，就此翻开了激动人心的新篇章。这样的智能技术专为最具个人化的产品打造，如iPhone、iPad 和 Mac，这样的智能技术植根于每个人自己的独到之处，这样的智能技术在整个系统中随处可用。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：Apple Intelligence概览3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AI76定制化主屏幕和控制中心。定制化主屏幕和控制中心。用户可以更加自由的设置自己个性

166、化的主屏幕，包括个性化的应用程序排布，应用程序图标现在可以放在屏幕上的任何地方。在进入深色模式时，应用程序图标也有了新的外观，用户可以根据自己的喜好，个性化的调整屏幕色调和风格颜色。此外，用户也可以通过新的控制组和图标，自定义控制中心。全新的全新的PrivacyPrivacy应用。应用。IOS18为用户提供了更多的控制方式，用以保护用户的隐私。其中一种是通过锁定应用程序，如果其他人尝试打开锁定的应用程序，他们将被要求使用面容ID、触控ID或密码进行认证。而且来自应用程序内部的信息不会出现在系统的其他地方，这样其他人就不会无意中看到敏感信息。如果用户的某个应用不想让任何人知道，用户可以选择隐藏它

167、，并将其放在一个新的被锁定的隐藏应用文件夹中。同时，IOS 18还增加了新的控制方式，让用户决定如何与应用共享信息。MessagesMessages应用进一步升级。应用进一步升级。在Messages应用中，用户可以用任何表情或贴纸进行Tapback，并且用户可以安排消息稍后发送。IOS 18还为用户提供了更多的方式来用文本格式表达其语气，包括加粗、斜体、下划线或划掉任何文本，同时引入一种新的方式，用特殊文本效果在视觉上放大信息，表达自己的情感。更好用的卫星功能。更好用的卫星功能。用户可以使用iPhone 14及更高版本上的卫星功能，连接到地球上空数百英里的卫星，直接从信息应用中给你的朋友和家人

168、发送文本。用户将能够使用的iMessage功能，如发送和接收信息、表情符号和Tapbacks。如果用户需要给不使用iMessage的人发送信息，IOS 18也支持通过卫星发送SMS信息。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Apple官网，天风证券研究所3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AIIOS 18：为用户提供更多的定制方式图：IOS 18 新功能77MailMail应用新功能。应用新功能。在IOS 18中，Mail应用更新了分类功能。用户可以使用主要分类类别，专注于重要的事情，其余的电子邮件将被组织到新的类别中。并且，IOS 18还

169、创建了新摘要视图，它汇集了从企业收到的所有相关电子邮件，使用户与这些信息的交互更加容易。首次推出的游戏模式。首次推出的游戏模式。IOS 18将为用户提供游戏模式，其能够最小化后台活动，以保持游戏的最高帧率，特别是在长时间的游戏中。同时，它还显著提高与AirPods和无线游戏控制器的响应性。全新的照片程序。全新的照片程序。iOS 18为照片应用带来了有史以来最大的重新设计。全新的照片应用可以使用户花更少的时间搜索，快速的找到照片。也可以使用过滤器，过滤掉不需要的图片，并且可以按用户的喜好，自行按主题浏览。新的Carousel功能，能海报视图展示用户的精彩瞬间，并且会每天更新。请务必阅读正文之后的

170、信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：IOS 18 概览3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AIIOS 18：为用户提供更多的定制方式78标签页栏更新标签页栏更新。新的悬浮标签页设计提供了易于导航的界面，确保内容在所有设备上都能全屏显示，并允许用户根据需要将标签页栏转换为侧边栏，用户还可以自定义标签页栏，保留自己最常用的标签页。这种设计适用于系统中的所有APP。开发者可通过API将这些新特性集成到自己的应用中。同播共享新功能。同播共享新功能。同播共享功能在屏幕共享上进行了优化，提供两种增强体验的方式：一是允许用户在自己的设

171、备上示范操作，二是可以请求远程控制对方的iPad或iPhone以提供更直接的帮助。新增数学笔记功能。新增数学笔记功能。数学笔记体验让数学计算变得直观。用户通过点击计算器按钮，使用Apple Pencil手写表达式，系统会在写入等号后即时显示计算结果，并且模仿用户的笔迹。计算结果会随着表达式的更改实时更新，支持基础和科学计算器的所有功能。用户可以保存数学笔记以便后续查看和多任务处理。数学笔记在处理复杂物理问题时表现同样出色。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：数学笔记功能3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新

172、端侧AIiPadOS 18：在IOS更新基础上带来更多全新体验79Smart ScriptSmart Script。Smart Scrip使用设备端机器学习模型，根据用户的笔记习惯创建个性化的手写风格。用户可以快速潦草地书写，而Smart Script会自动美化笔迹，使其更平滑、笔直和清晰，让手写输入的效率和键盘打字相媲美。手写备忘录现在支持文字粘贴，并且能以用户的笔迹显示，备忘录还具备拼写检查和文内纠错功能。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：IpadOS 18概览3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端

173、侧AIiPadOS 18：在IOS更新基础上带来更多全新体验80iPhone MirroringiPhone Mirroring。iPhone Mirroring功能允许用户在Mac上远程查看和控制iPhone，通过同步通知到Mac，提升跨设备的连续互通体验，用户即使不在iPhone旁也能接收通知并进行互动。智能窗口布局智能窗口布局。用户只需将窗口拖至屏幕边缘，系统会自动推荐合适的位置，实现快速的窗口排列，新增的键盘快捷键和菜单选项进一步提升窗口整理效率。视频会议新功能。视频会议新功能。新增的演讲者预览功能允许用户在分享内容前预览，确保只分享必要的信息，适用于FaceTime、Zoom等应用程

174、序。视频会议中，利用Apple的图像分割技术，用户现在可以使用内置的背景或自定义照片来替换背景。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：iPhone Mirroring 功能3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AIMacOS Sequoia：更新进一步提高生产力和创造力81SafariSafari浏览器新体验。浏览器新体验。Safari Highlights提供有关互联网文章的额外信息，人工智能生成的摘要，以及重新设计的阅读器模式，以获得更大的关注。新游戏技术及工具。新游戏技术及工具。Metal 3技术为

175、游戏提供流畅的帧率和高质量的视觉效果，充分发挥苹果芯片的性能。新版本的Game Porting Toolkit 2在原有基础上增加了优化的Windows兼容性和改进的着色器调试工具，允许开发者实现代码和着色器的统一，提高开发效率。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：MacOS Sequoia 概览3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AIMacOS Sequoia：更新进一步提高生产力和创造力82更强的空间图片功能更强的空间图片功能。在VisionOS2中，用户可以通过机器学习，将2D图片转换成具有自然

176、深度的空间图片。并且用户可以通过SharePlay功能，将所有的空间视频和图片分享出去。更强的控制手势更强的控制手势。在VisionOS2中，用户可以使用更加便捷的手势控制Vision Pro设备，如轻敲打开主视图、翻转手背来显示时间和电池电量等。更强的更强的MacMac虚拟显示虚拟显示。在原有的Mac虚拟显示功能之上，VisionOS2做了进一步的提升。现在，它可以进一步拓展成一个环绕的超宽显示屏，这相当于两块4K显示屏并排放置，给用户更加沉浸的体验。新增加火车模式新增加火车模式。在VisionOS2中，旅行模式在原有的飞行模式的基础上，新增加了火车模式，以便用户在长途通勤中私密工作，或在大

177、屏幕上观看喜欢的节目。拓展第三方支持。为了进一步扩大Vision Pro应用程序的覆盖范围，VisionOS2为开发者提供了新的框架以及API接口。同时，用户也可以使用iPhone 15 Pro和iPhone 15 Pro Max随时随地的拍摄空间视频，记录生活中的特殊时刻。在外部第三方厂商中，佳能将为他们的EOS R7数码相机提供一款全新的空间镜头，能为Apple Vision Pro录制出色的面部视频，Mac上的Final Cut Pro应用也即将可以编辑空间视频。6月28日，中国、日本和新加坡将开始正式对外发售Vision Pro，7月12日将在澳大利亚、加拿大、法国、德国和英国正式发售

178、。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AIVisionOS 2：自Vision Pro发布以来的重大更新图：VisionOS 2 概览83全新的全新的AirpodsAirpods控制功能。控制功能。Airpods可以让用户与Siri的交互更加容易，用户可以用简单地点头“是”或轻轻摇头“不”来与之交互，以实现无缝的免提体验。此外，Airpods可以利用先进的计算音频技术Voice Isolation，去除用户周围的背景噪音，提供最佳的通话质量。全新的全新的InsightI

179、nsight功能。功能。在用户使用Apple TV时，Insight就实时显示演员及其角色名称，快速查看当前曲目，并将其添加到Apple Music播放列表中。更强的音频体验。更强的音频体验。通过使用机器学习，Apple TV可以增强对话，为用户提供更大的语音清晰度，确保演员的对话穿透背景音乐。同时，还能使字幕更加便捷，能在静音或回放时恰到好处的时候出现。新支持新支持21:921:9比例屏幕。比例屏幕。Apple TV通过支持21:9屏幕比例，为家庭提供类似影院的体验，用户能够完全按照导演的意图观看宽屏电影。不看电影的时候，用户也可以在Apple TV上享受美妙且有趣的屏保。请务必阅读正文之后

180、的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：Audio&Home 概览3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AIAudio&Home84新增加训练负荷功能。新增加训练负荷功能。WatchOS 11引入了训练负荷功能，用来衡量用户的锻炼强度和持续时间对身体的长期影响。训练负荷通过用户的努力评级和锻炼持续时间来计算。用户将能够看到是否保持稳定，是否高于平均水平，并且可以安全地进步和提高。全新的全新的VitalsVitals应用。应用。用户可以通过Vitals应用快速查看最重要的健康指标，还可以看到指标与正常范围如何相关。当用户的指标

181、超出正常范围时，它们将被突出显示，并详细说明与上周相比发生了什么变化。当多个指标超出范围时，用户将收到定制的消息，帮助其理解这些变化与其他生活方面的联系。同时，在怀孕期间，周期跟踪可以显示妊娠年龄，健康应用将在整个图表中显示用户的怀孕情况，并提示用户回顾高心率通知阈值等事情。更智能的更智能的Smart StackSmart Stack。在WatchOS 11中，Smart Stack能够自动添加新的小部件，以满足当前用户的各种需求，包括在下雨前自动提醒，在旅行到新地方时自动添加翻译组件等。它还增加了对锻炼的支持，比如在深夜跑步时，用户的朋友会收到通知，注意保持警惕，当用户结束锻炼时，他们也会得

182、到更新，这样两个人都可以放心。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WWDC 2024，天风证券研究所图：WatchOS 11 概览3.2.2 苹果WWDC发布Apple Intelligence，定义全新端侧AIWatchOS 1185三星三星S24S24首次引入首次引入Galaxy AIGalaxy AI功能，开创功能，开创AIAI智能手机新时代。预期三星智能手机新时代。预期三星AIAI手机有望带动销量增加，利好闻泰科技、手机有望带动销量增加，利好闻泰科技、华勤技术等华勤技术等ODMODM厂商。厂商。三星Galaxy AI在通讯、工作和创作等方面提供超乎想象的应用，将AI融入智

183、能生活。Galaxy AI旨在成为一种“混合人工智能”，将适时利用设备端的人工智能技术和基于云的人工智能技术，优势在于即使在没有互联网接入的漫游情况下也可以使用，在个人信息保护方面也可以放心使用。三星预计到2024年将为约1亿台移动设备配备Galaxy AI。三星首先在S24系列中内置了Galaxy AI，通过今年晚些时候的软件（SW）更新，去年推出的高端手机也将支持Galaxy AI。由于需要硬件（HW）优化等，如果认为S24系列的Galaxy AI功能是100%的话，之前的型号将能够以大约80%至90%的水平应用相关功能。三星三星S24S24系列机型系列机型在在20242024Q1Q1的的

184、AIAI手机市场中以手机市场中以58%58%的份额占据绝对优势。的份额占据绝对优势。三星Galaxy S24系列于年初发布后，一季度总出货量达1430万部，相比上一代S23系列明显增长。三星旗舰机型Galaxy S24 Ultra的出货量增长30%。同时达成Galaxy S系列有史以来最高的预售量。日均销量为17.3万部。旗舰机型Galaxy S24 Ultra 型号占总销量的55%，较便宜的Galaxy S24 Plus和 Galaxy S24占据其余部分。而Galaxy S24 Plus的销量也较前代机型有所增长，显示出消费者对高端产品的偏好。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来

185、源：三星官网，天风证券研究所3.2.3 三星S24首次引入Galaxy AI功能，开创AI智能手机新时代AI功能功能具体描述通讯通话助手Call Assist用户可于手机内置通话功能中进行双向即时语音和文字翻译。只需于预设的应用程序中选择翻译语言，然后作正常通话，对方就能即时听到语音翻译;而即时翻译的通话内容亦会以文字形式在分屏模式中显示聊天助手ChatAssist在使用信息功能及其他应用程序的时候，能够根据用户所撰写的文字内容，提供语气及风格调整建议，当中包括专业、随意、社交媒体等风格，让用户能够因应不同场合挑选最合适的风格，同时能够分析文字内容的拼写及语法并提供修改建议工作笔记助手Note

186、 Assist能够根据文字内容作出分析及实时整理，将内容分门别类并加上标题，再提供不同的格式予用户选择，建立整洁的笔记。用户亦能够预先设定喜好的格式，方便创建所需的笔记。同时，Galaxy AI能够实时将文件内容生成摘要，让用户能够更快了解当中重点;而Galaxy AI更能透过分析文字内容的类别，自动生成相对应的文件封面，例如煮食有关的笔记，便会自动生成食物图案作封面。转录助手TranscriptAssist可于录音功能当中进行文字转录，同时支持录音翻译功能及生成摘要功能，轻易整理出详细的会议纪录，大大节省时间。搜索Circle to SearchwithGoogle用户只需长按首页键，再于屏

187、幕上圈出想要搜索的对象，便可得出理想的搜索结果。根据用户的所在位置进行部分搜寻时，用户将可看到AI生成的内容概览，提供从不同网站整合而成的信息，让用户能够享受方便有效的搜索功能。拍摄ProVisualEngine透过GalaxyAI大幅提升拍摄效能及质素，让用户能够时刻展现创意相片助手Photo Assist用户能够轻松在影像上进行编辑工具，包括擦除、重新构图或修复等。编辑功能能够利用Galaxy AI为每一张相片提供最合适的编辑建议，让用户快速调整相片。生成式编辑功能透过生成式AI产生相应的相片内容，全新的Instant Slow-mo功能可以自动根据动作生成额外的画面帧，进一步放慢影片速度

188、，令慢动作场面变得更细致流畅。表：三星Galaxy AI功能86AI AI 技术、大模型在智能音箱、智能手表等智能硬件上的应用逐渐增加。智能音箱和技术、大模型在智能音箱、智能手表等智能硬件上的应用逐渐增加。智能音箱和AIAI大模型结合成为未来发展大模型结合成为未来发展趋势之一。趋势之一。ChatGPT等模型的语义深度理解有望应用于智能音箱等语音交互终端，以提升用户体验。智能手表厂商有针对性地在其设备生态中集成生成式AI，重点拓展健康和健身跟踪应用场景。随着厂商逐渐意识到，这些功能在促进用户交互和提高用户忠诚度上起到的重要作用，厂商正将大力开发AI驱动的解决方案，以提供可行的见解和个性化建议。代

189、表性新产品代表性新产品1 1）Galaxy RingGalaxy Ring：三星电子计划生产40万台今年首次发布的第一代智能戒指产品Galaxy Ring。智能戒指是一种像戒指一样佩戴的可穿戴设备。通过智能戒指上安装的各种传感器，您可以使用智能手机应用程序检查您的身体和健康信息。初始数量是指产品推出后立即在全球主要市场首先获得销售的数量。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：OLEDindustry公众号，天风证券研究所图：Galaxy Ring 产品示意图3.2.4 AI赋能智能音箱/智能手表等其他终端872 2）Rabbit R1Rabbit R1：从产品形式和交互方式来看，R

190、abbit R1可以被视为智能音箱的变种。这款产品具备交互式问答功能，在绑定Uber、Spotify等账号后，用户可以通过语音操作播放音乐、打车、订餐、规划旅行等。Rabbit R1还具备视觉识别功能，可以识别冰箱里的食物并为用户规划低热量晚餐。该产品利用自家的大型动作模型（LAM）学习并重复用户在PC端的操作。用户只需发出语音指令，Rabbit R1就能重复此前在PC端的功能。3 3）OPPO Watch XOPPO Watch X：OPPO在OPPO Watch 4 Pro上增加了血糖表盘，支持连接CGM动态血糖仪，可以在表盘上查看血糖数据情况，OPPO Watch X 也延续了该功能。O

191、PPO健康实验室建立业内首个数字手腕数据模型库，模拟不同生理状态下的血液循环以及组织光学的特性，从而大大扩展手腕模型的样本量，降低手表监测在不同的肤色和手腕状态下的误差。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：钛极客公众号，电子发烧友网公众号，天风证券研究所图：Rabbit R1 产品示意图图：OPPO Watch X 产品示意图3.2.4 AI赋能智能音箱/智能手表等其他终端投资建议投资建议488请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.1 建议关注请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明服务器产业链服务器产业链大华股份、海康威视、鼎捷软件（由计算机组覆盖）、凌云光等AI to B线

192、束与连接器PCB电连技术、兆龙互连等鹏鼎控股、沪电股份（与通信组联合覆盖）、深南电路、生益电子、胜宏科技等AI 服务器工业富联、紫光股份（通信/计算机组联合覆盖）、浪潮信息、中科曙光、拓维信息、中国长城、大华股份等景嘉微（与计算机组联合覆盖）、寒武纪、海光信息（由计算机组覆盖）、龙芯中科、芯原股份等算力芯片请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明Chiplet长电科技、通富微电、华天科技、利扬芯片、伟测科技、甬矽电子、长川科技（由机械组覆盖）、华峰测控（由机械组覆盖）、芯碁微装等存储边缘AI江波龙(与计算机组联合覆盖)、澜起科技、鼎龙股份（与化工组联合覆盖）、华懋科技（与汽车组联合覆盖）、兆易创

193、新、北京君正、雅克科技、华特气体等瑞芯微、晶晨股份、恒玄科技、全志科技、富瀚微、中科蓝讯、乐鑫科技等海外电力基建伊戈尔、京东方、信维通信、长盈精密、华勤技术、环旭电子、TCL科技、蓝思科技、东山精密、康冠科技、木林森、拓邦股份、和而泰、盈趣科技、安洁科技、联创电子、光大同创、利通电子、艾比森、英飞特散热模组中石科技、飞荣达、超频三、同飞股份、高澜股份等4.1 建议关注服务器产业链服务器产业链请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代工设计/IDM卫星产业链半导体材料设备零部件晶晨股份、瑞芯微、中颖电子、宏微科技、东微半导、纳芯微、龙芯中科、士兰微、扬杰科技、艾为电子、唯捷创芯、普冉股份、全志科技

194、、恒玄科技、富瀚微、乐鑫科技、中科蓝讯、斯达半导、圣邦股份、东芯股份、声光电科、复旦微电、紫光国微、帝奥微、晶丰明源、新洁能、思瑞浦、聚辰股份、时代电气、泰凌微、新相微、天德钰、汇顶科技、格科微、思特威、龙迅股份、韦尔股份、聚辰股份、卓胜微、芯海科技、慧智微、力合微、钜泉科技、希荻微、安路科技等声光电科、复旦微电，北斗星通，振芯科技，铖昌科技等正帆科技（与机械组联合覆盖）、沪硅产业、鼎龙股份（与化工组联合覆盖）、华懋科技（与汽车组联合覆盖）、江丰电子、中微公司、拓荆科技（与天风机械联合覆盖）、富创精密、风华高科、和远气体（与化工组联合覆盖）、国瓷材料（与化工组联合覆盖）、精测电子（与机械组联合

195、覆盖）、北方华创、盛美上海、华海清科、雅克科技、华特气体、安集科技、清溢光电、新莱应材、华亚智能、神工股份、英杰电气（由电新组覆盖）、明志科技、汉钟精机（由机械组覆盖）、国机精工、上海新阳、多氟多、有研新材、南大光电、金宏气体、凯美特气、杭氧股份（由机械组覆盖）、方邦股份、炬芯科技、华海诚科、三环集团、旭光电子、兴森科技、路维光电、艾森股份等中芯国际、华虹半导体、晶合集成、中芯集成、三安光电等4.1 建议关注半导体产业链半导体产业链请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明工业富联、立讯精密、闻泰科技、高伟电子(港股)、领益智造、电连技术、博硕科技、歌尔股份、国光电器、珠海冠宇（与电新组联合覆盖）

196、、江海股份、洁美科技、顺络电子、维峰电子、博敏电子、生益科技（与通信组联合覆盖）、泰晶科技、鹏鼎控股、信维通信、水晶光电、蓝思科技、长盈精密、长信科技、舜宇光学科技（港股）、东山精密、环旭电子、德赛电池、蓝特光学、联创电子、欣旺达、兆威机电（机械组覆盖）、德明利、佰维存储、香农芯创、恒烁股份等零组件及组装安克创新（与家电和通信组联合覆盖）、传音控股、漫步者、小米集团等电子品牌德龙激光（与机械组联合覆盖）、科瑞技术（与机械组联合覆盖）、智立方（与机械组联合覆盖）、大族激光、精测电子（与机械组联合覆盖）、凯格精机、赛腾股份、杰普特、博杰股份、天准科技、凌云光、华兴源创、博众精工、荣旗科技、思林杰、

197、新益昌等自动化设备消费电子材料中石科技、世华科技等4.1 建议关注消费电子产业链消费电子产业链93请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.2 相关公司盈利预测请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：预测值来自Wind一致预期,天风证券研究所数据截止2024年6月20日收盘94请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.2 相关公司盈利预测资料来源：预测值来自Wind一致预期,天风证券研究所数据截止2024年6月20日收盘95请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.2 相关公司盈利预测资料来源：预测值来自Win

198、d一致预期,天风证券研究所数据截止2024年6月20日收盘96请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.2 相关公司盈利预测资料来源：预测值来自Wind一致预期,天风证券研究所数据截止2024年6月20日收盘97请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.2 相关公司盈利预测资料来源：预测值来自Wind一致预期,天风证券研究所数据截止2024年6月20日收盘风险提示风险提示5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明99请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 风险提示地缘政治冲突地缘政

199、治冲突：地缘政治关系紧张，影响多边贸易往来，降低全球贸易增速，影响上下游供应链，导致行业业绩发展不及预期。研发成果不及预期研发成果不及预期：相关企业研发进度不及预期，使国内企业对海外供应链的国产替代进度不及预期。政策传导效应不如预期：政策传导效应不如预期：国家对集成电路行业进行的相关产业扶持政策力度不如预期，政策产生的传导价值不及预期。下游需求不及预期：下游需求不及预期：预计对电子行业有显著拉动作用的下游市场如新能源汽车、VR/AR的需求扩张速度不及预期。产能扩充速度低于预期：产能扩充速度低于预期：产能扩张速度不及预期、业绩高速增长的相关企业产能布局不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和免责

200、申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看

201、法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证

202、。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本

203、报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。