【研报】电力设备新能源行业：国补欠账有望还清全行业料步入价值重估区间-20200803[24页].pdf

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1、证券研究报告 国补欠账有望还清，全行业料步入价值重估区间 分析师：朱玥（S0190517060001） 陶宇鸥（S0190519090001） 联系人：王吉颖（） 2 核心要点 事件：媒体报道：三部委力推通过国网发债形式解决补贴拖欠，首期规模预计1400-1500亿元。 点评要点： 1、国补拖欠是行业心病，极大的损伤了电站运营方资产负债表，导致大量应收账款堆积，破坏了全行业现金流，造成 初期投资的财务模型崩溃，长此以往将造成新能源运营商难以进行新电站投资，特别是对民企损伤更大。若本次国补 拖欠有望解决，将全方位改善行业现金流，促使行业投资再度活跃，全行业有望迎来估值重塑。 2、国家电网3.5万

2、亿资产，负债率仅为56%，有充足发债空间，“十三五”规划内风电（截至2020年底）、光伏（截 至2017年6月）、生物质（截至2018年1月）项目历史补贴欠账有望填平。 3、使用DCF模型折现法，现金流正常的新能源电站资产PB应在1.5-2，PE常规情况应在15-20倍，由于前期大量补贴 拖欠，当前A股、港股折价明显（PB在0.7倍、PE 5-8倍）。 5、运营商现金流改善亦使得运营商投资主体再度活跃，且现金流充沛有利于扩大再生产，新能源制造业也将持续受益。 投资建议： A股：首推金风科技、林洋能源、看好中闽能源、福能股份；制造业首推：通威、隆基、看好爱旭、福莱特、福斯特 等等；港股：龙源电力

3、、协鑫新能源等 风险提示：政策落地不及预期等 nMtMrRtMoRtRwOsNqMrOpMaQcM7NtRpPnPqQfQoOyQeRqQsObRqQzRuOqNpQuOoMoQ 以2020年6月1日发布的光伏集中式电站指导价格为例，宁夏标杆电价为0.35元/度，其中燃煤电价为0.26元/度，补贴为0.09元/度 3 新能源标杆电价 = 燃煤标杆电价 + 国家补贴 资料来源： 电力智库 图、2020年各地区光伏集中式电站指导电价中包含的燃煤电价、度电补贴 0.49 0.40 0.49 0.35 0.40 0.49 0.49 0.49 0.49 0.40 0.49 0.49 0.40 0.49

4、0.49 0.40 0.49 0.49 0.40 0.35 0.40 0.49 0.35 0.35 0.40 0.49 0.40 0.49 0.40 0.49 0.49 0.40 0.40 0.35 0.40 0.40 0.40 0.49 -0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 III 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 I 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 III 类 资 源 区 III 类 资 源 区 III 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 III 类 资 源 区

5、II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 III 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 III 类 资 源 区 II 类 资 源 区 I 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 I 类 资 源 区 I 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 III 类 资 源 区 II 类 资 源 区 II 类 资 源 区 I 类 资 源 区 II 类 资 源 区 II 类 资 源 区 II 类 资 源 区 III 类 资 源 区 安徽 北京 福建

6、甘肃广东 广西 贵州 海南 河北北网 河北 南网 黑龙 江 湖北 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古东 内蒙 古西 宁夏青海山东山西陕西上海 四川 天津新疆云南 浙江 重庆 煤电标杆电价光伏度电补贴 尽管近年来我国光伏标杆电价快速下降，可再生能源电力附加费连续上调，但仍然不足以应对持续扩大的补贴缺口。 补贴支出：2011年以来，我国光伏标杆电价（2019年后称为“指导电价”）从1.15元/度下降至0.35-0.49元/度，下降速度较快。 补贴收入：2010年我国4次上调可再生能源电力附加费，至2016年已经上调至19厘/度。 4 “十三五”期间补贴快速下降+可再生能源电力附加费持续上调 图、