【研报】食醋行业专题报告：醋业久飘香龙头再起航-20200803[26页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.08.03 醋业久飘香，龙头再起航醋业久飘香，龙头再起航 食醋行业专题食醋行业专题报告报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 021-38676442 证书编号 S0880513120002 本报告导读：本报告导读： 食醋行业兼具稳定性和成长性，对比日本，我国醋业集中度低，用途化和价格提升有食醋行业兼具稳定性和成长性，对比日本，我国醋业集中度低，用途化和价格提升有 空间，龙头醋企受益于行业增长的同时，将通过区域扩张和渠道拓展实现成长。空间，龙头醋企受益于行业增长的同时，将通过区域扩张和渠道拓展实现成长。 摘要：摘要： 投资建议

2、：投资建议：食醋替代品少、生命周期长、符合健康化趋势，是调味品 中的优质长青赛道。我国醋业量价成长空间来自用途化、健康化、高 端化的行业趋势。面对集中度较低、区域性较强的行业格局，率先完 成区域整合的龙头醋企将占得先机， 收割小企业退出份额的同时， 依 靠品牌、产品、渠道等全方位的竞争优势，通过区域扩张和渠道拓宽 实现规模成长和份额提升。建议增持：行业龙头恒顺醋业，积极布建议增持：行业龙头恒顺醋业，积极布 局食醋业务的海天味业、千禾味业。局食醋业务的海天味业、千禾味业。 食醋行业是调味品中的长青赛道食醋行业是调味品中的长青赛道。 作为稀缺的酸味调味品, 食醋酿造 历史悠久，较难被替代。作为健康

3、调味品，食醋符合天然、少盐、营 养等保健趋势，因此具有极长的生命周期。1965 年日本食醋人均消 费量 1.7L， 不及酱油的 1/6， 而 2018 年达 3.3L， 已是酱油的 1/2 以上。 而当前我国食醋人均消费量约为酱油的 1/3。随着国民消费水平、认 知水平的提升以及人口老龄化的加速， 消费者饮食健康观念会不断强 化。相对于酱油、盐、味精等，食醋的健康调味品形象更易被消费者 认知和接受，人均消费量有望受益提升，并且稳定在较高水平。 我国醋业增长空间来自于用途化、健康化、高端化的行业趋势我国醋业增长空间来自于用途化、健康化、高端化的行业趋势。我 国食醋行业尚处成长期，呈现价升为主、量

4、升为辅的增长趋势，品牌 醋企量价增速优于整体。相比日本，1）我国食醋的人均消费量偏低， 主因用途化程度较低， 功能细分潜力尚未充分挖掘， 同时消费者的健 康饮食观念尚待普及，日本人均食醋消费量高出我国 10%以上；2） 我国食醋吨价低于消费频次更高的酱油，醋吨价为酱油的 0.7 倍，而 日本醋吨价为酱油的 1.34 倍。用途化、健康化、高端化将成为我国 醋业发展趋势， 带来量价提升空间。 而龙头醋企将依靠更强的品牌力、 产品力、渠道力引领行业前进，并最大程度地受益于行业成长。 龙头醋企将通过区域整合、渠道拓宽实现成长，提升集中度。龙头醋企将通过区域整合、渠道拓宽实现成长，提升集中度。我国 醋业

5、份额分散，CR5 仅 22%左右，龙头恒顺市占率仅 9.1%；而日本 CR5 超 70%，龙头市占率超 50%。我国名醋地域性强，但区域整合 差异大。恒顺占镇江香醋 85%以上份额，但在华东市占率不足 20%； 而山西老陈醋 CR2 仅 30%-40%，缺乏绝对龙头，陷于价格战困境。 我们认为，食醋行业集中度提升将以“三步走”形式呈现：1）配制 醋以及小企业逐步退出市场；2）区域龙头整合本地产能，区域集中 度提升；3）率先完成区域整合者将在全国化中占据先机。龙头醋企 的区域扩张、餐饮等渠道拓展有望提速，实现规模增长和份额提升。 风险提示：风险提示：疫情反复导致渠道不畅；市场竞争加剧；食品安全风

6、险。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 调味品制造看好调味品标的长期业绩增 长确定性 2020.07.20 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 调味品制造调味品制造 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目目 录录 1. 食醋：源远流长，历久弥香 . 3 1.1. 食醋历史悠久，是难以替代的酸味调味品 . 3 1.2. 价升为主量升为辅，品牌醋企强者愈强 . 4 2. 我国食醋行业集中度低，存在较大整合空