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1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备/电池 2024 年 06 月 26 日 历经沉淀，三元前驱体焕新而生 看好对三元前驱体行业的研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 曾子栋 A0230123070004 联系人 曾子栋(8621)23297818 本期投资提示：三元前驱体环节具备格局稳、供给优和现金流向上的特点。以行业一线公司为例，从盈利周期、一二线盈利优势拉开、行业产能扩张以及自由现金流角度，站在当下，三元前驱体的一线公司盈利能力回升、降库存和产能扩张进入尾声，同时自由现金流开始出现修复，我们在行业竞争格局不断优化下，判断三元前驱体行业总体处于行

2、业出清末期，24 年行业需求刺激下，行业有望进入回升期。前驱体需求增长方兴未艾，产品高镍化持续推进。需求短期扰动及行业去库影响，根据SMM，2023 年中国三元前驱体产量为 81.4 万吨，同比下降 5%。24 年以来，三元需求复苏明显，根据 SMM，24 年 1-4 月，中国三元前驱体产量为 28.96 万吨，同比增长24.9%。从三元前驱体行业需求趋势看，纯电车型三元性价比提升明显，同时混动大电量趋势亦同步带动三元需求提升，我们预计 25 年国内三元前驱体出货量达 135.7 万吨，23 年-25 年 CAGR 为 27%。根据 SMM，高镍（8 系及 NCA）产量占比从 2020年的 3

3、3%提升至 2023 年的 51%。在 8 系高镍三元材料逐渐推广应用下，以 9 系为代表的超高镍三元材料也成为电池企业为提升电池容量和固态电池开发的重点布局方向。价格竞争下格局优化，稼动率 24 年迎来拐点。三元前驱体竞争格局不断优化。价格竞争下，高镍自供率和较早进入优质客户供应商的厂商份额有所提升，三元前驱体行业竞争格局不断优化，根据鑫椤资讯和 SMM，国内前驱体行业 CR3 从 21 年的 47%上升至23 年的 57%，CR5 从 21 年的 61%上升至 23 年的 74%，市场集中度呈逐年上升趋势。从厂商份额看，中伟股份、邦普、格林美和华友钴业等占据市场主要份额。从产能方面看，23

4、 年国内产能激增行业竞争激烈，供给侧产能释放逐步减慢，随产量提升，国内三元前驱体产能利用率有望企稳回升。我们预计国内三元前驱体产能在 24-25 年分别达到 205/230 万吨，预计 24、25 年产量恢复增长，出货逐步回归真实需求，24-25 年产能利用率分别达到 45%/50%，稼动率提升下厂商的规模效应会逐步放大。海外突破+镍自供放量，行业盈利或触底修复。1）高镍产品结构迭代，随着高压快充成为行业新热点，超高镍一直为行业围绕三元前驱体研发的前沿方向。行业一线玩家 8 系以上前驱体出货占比可达 50%以上；2）海外客户需求稳定，通过订单、合作研发及合资建厂，三元前驱体厂商与下游客户合作绑

5、定逐渐深入。主要三元前驱体企业均与海内外多客户建立深度合作关系，逐步规划海外扩产，主要布局集中韩国、印尼等地；3）镍自供比例提升。行业主要企业均积极布局镍资源产能，未来 3 年将是镍资源集中释放期。投资分析意见：三元前驱体环节经历 21 年以来价格和份额的双重竞争后，行业格局逐步优化，国内新增供给逐渐趋缓。站在当前时点看，面对下游三元电池需求开始景气向上，同时三元材料格局仍较为分散，前驱体环节有望在高镍高电压产品迭代、海外步伐加快以及上游延伸原材料端等方面持续进取，产业链议价能力及行业盈利有望持续增强。建议关注：中伟股份、格林美。风险提示：1）新能源车销量不及预期的风险；2）竞争激烈导致价格超

6、预期下降的风险；3）技术路线快速变化的风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 三元前驱体环节经历 21 年以来价格和份额的双重竞争后，行业格局逐步优化，国内新增供给逐渐趋缓。站在当前时点看，面对下游三元电池需求开始景气向上，同时三元材料格局仍较为分散，前驱体环节有望在高镍高电压产品迭代、海外步伐加快以及上游延伸原材料端等方面持续进取，产业链议价能力及行业盈利有望持续增强。建议关注：中伟股份、格林美。原因与逻辑 前驱体需求增长方兴未艾，产品高镍化持续推进。需求短期扰