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1、证券研究报告公司深度研究工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 紫金矿业（601899）铜金矿山龙头铜金矿山龙头笃行不辍，笃行不辍，初心如磐初心如磐再扬帆再扬帆 2024 年年 06 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 米宇米宇 执业证书：S0600122090066 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.35 一年最低/最高价 11.21/19.79 市净率(倍)3.91 流通A股市值(百万元)356,651.68 总市值(百

2、万元)461,126.37 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.43 资产负债率(%,LF)58.30 总股本(百万股)26,577.89 流通 A 股(百万股)20,556.29 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）270329 293403 313791 332069 347209 同比（%）20.09 8.54 6.95 5.82 4.56 归母净利润（百万元）20042 21119 27485 35293 40736 同比（%）27.88 5.38 30.

3、14 28.41 15.42 EPS-最新摊薄（元/股）0.76 0.80 1.04 1.34 1.55 P/E（现价&最新摊薄）22.95 21.78 16.73 13.03 11.29 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 矿山资源“三大区域”稳步布局，全球头部跨国金属矿业生力军：矿山资源“三大区域”稳步布局，全球头部跨国金属矿业生力军：三十载笃行不辍，三十载笃行不辍，完成三大区域布局：完成三大区域布局：公司 1986 年从福建上杭县紫金山起家，初步形成“地、采、选、冶、环”的技术和工程管理模式”，2015-2019 年，公司在行业景气度低点收购卡莫阿、科卢韦齐

4、、博尔和 Timok 铜矿，完成在刚果（金）和塞尔维亚铜矿重要布局，2020-2023 年收购西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿，业务布局回归国内，形成国内-刚果（金）-塞尔维亚三大区域铜矿布局，同时完成铜-金-新能源多品类覆盖。“高毛利“高毛利铜铜+高收入金”强组合，资源禀赋优越：高收入金”强组合，资源禀赋优越：铜和金品类为公司主要金属品种，2023 年收入占比分别为 25%/42%，毛利贡献占比 47%/25%，矿山产铜/金毛利率分别为55%/45%。截至 2023 年底，公司在全球 16 个国家拥有 30 座矿山资源，是全球第 5大铜生产企业、第 7 大金生产企业、第 4 大铅（锌）生产企业。优质资

5、源遍布全球，“五环归一”打造成本优势：优质资源遍布全球，“五环归一”打造成本优势：1）优质资源遍布全球，持续深耕优质资源遍布全球，持续深耕“铜金”业务，增长空间显著。“铜金”业务，增长空间显著。铜：铜矿山资源公司国内第一，全球第五，公司 2023年产量为 101 万吨，权益资源量为 7456 万吨，储量 3340 万吨，储量/资源量 45%，未来增量空间可期，短期预计 2024-2025 年每年铜产量增量 10 万吨左右，长期 2023-2028 年产量 CAGR 为 9%，2028 年矿产铜达 150-160 万吨。金：公司金资源全球第七，2023 年金矿权益资源量为 2998 吨，储量 1

6、148 吨，储量/资源量 38%，预计 2024-2025 年矿产金每年增加 5-10 吨，2023-2028 年 CAGR 为 9%，2028 年矿产金达 100-110 吨。2）“五环归一”模式打造技术、成本优势，持续研发创新推动降本增效。“五环归一”模式打造技术、成本优势，持续研发创新推动降本增效。公司持续投入研发，2023 年研发费率 0.5%，yoy+0.1pct，同时公司采用“五环归一”工程管理模式，对比海外，金铜成本 2023 年均控制在世界前二水平，2023 年公司铜 C1 成本仅为 1.1 美元/磅，仅弱于南方铜业，金 AISC 成本角度，2023 年公司为1161 美元/盎