派林生物-公司首次覆盖报告：陕煤入主赋能公司有望通过内生外延稳健增长-240626（20页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|生物制品生物制品 Table_Title 陕煤入主赋能，陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健公司有望通过内生外延稳健增长增长 Table_StockRank 买入买入(首次)Table_StockName 派林生物（派林生物（000403）首次覆盖首次覆盖 Table_ReportDate 2024 年 06 月 26 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素:公司内生外延拓展采浆量，2023 年全年采浆量超过 1200 吨，进入千吨级血液制品第一梯队。新实控人陕煤集团实力雄厚，有望推动新浆站拓展。随着新产品的上市

2、并放量，收率的提升和精细化管理的提升，公司盈利能力提升可期。投资要点投资要点:陕煤入主，采浆资源拓展可期。陕煤入主，采浆资源拓展可期。2023 年公司控股股东及实际控制人分别变更为胜帮英豪和陕煤集团，陕煤集团是陕西省最大的国有企业，实力雄厚，有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新疆德源，2023 年拥有浆站总数量 38 个，年采浆量超 1200 吨，进入千吨级血液制品第一梯队。2024 年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆站完成验收采浆，同时深化与新疆德源合作，实现存量浆站持续爬坡和新浆站拓展双轮驱动。血制品品种数量血制品品种数量 1 11 1 个，吨浆盈利水平提升显著。个，吨浆

3、盈利水平提升显著。截至 2023 年年报，广东双林和派斯菲科分别有血制品品种 8 个和 9 个，公司合计有 11 个品种。公司吨浆净利润从 2018 年的 20 万元左右增长至 2021 年 50 万元左右、2023 年 70 万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局，公司血制品品种数量未来有望进一步增加，吨浆净利润水平提升可期。纤原和纤原和 P PCCCC 有望贡献净利润。有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广

4、东双林的人纤维蛋白原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC 和纤原毛利率水平相较静丙和人血白蛋白高，未来有望提升公司血制品净利润水平。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分Table_ForecastSample 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2328.72 2959.84 3448.51 3903.47 增长比率(%)-3.18 27.10 16.51 13.19 归母净利

5、润(百万元)612.11 781.61 934.42 1065.62 增长比率(%)4.25 27.69 19.55 14.04 每股收益(元)0.84 1.07 1.27 1.45 市盈率(倍)32.73 25.63 21.44 18.80 市净率（倍）2.70 2.49 2.23 1.99 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）733.04 流 通A股（百 万 股）684.08 收 盘 价（元）26.87 总 市 值（亿 元）196.97 流 通A股 市 值（亿 元）183.81 Table_Chart 个股相对沪

6、深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:黄婧婧黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱： -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%派林生物沪深300证券研究报告证券研究报告 公司公司首次覆盖首次覆盖报告报告 公司研究公司研究 5496 Table_Pagehead2 证券研究报告证券研究报告 第 2 页 共 20 页 别为 781.61 百万元/934.42 百万元/1065.62 百万元，