【公司研究】甬金股份-进击的精密冷轧不锈钢板带龙头-20200803[28页].pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月03日 黑色金属黑色金属/钢铁钢铁 当前价格(元)： 27.01 目标价格(元)： 37.62 邱瀚萱邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 研究员 SFC No. BPN270 龚润华龚润华 SAC No. S0570119090058 联系人 资料来源：Wind 进击的进击的精密冷轧不锈钢板带龙头精密冷轧不锈钢板带龙头 甬金股份(603995) 专注冷轧不锈钢加工专注冷轧不锈钢加工，未来大力发展精密产品，未来大力发展精密产品 公司专注于不锈钢冷轧行

2、业 17 年， 产品主要为宽幅、 精密冷轧不锈钢板带， 2019 年公司宽幅、精密产品国内市占率分别排名第三、第一。我们看好公 司基于：一是公司行业地位明显，远期产能将翻 1.8 倍，且大力发展高端 的精密产品，技术上追赶竞争对手；二是定价能力强，产品吨毛利相对稳 定，财务表现好，16 年以来 ROE 均在 20%以上；三是不锈钢冷轧行业集 中度高， 上游供给稳定， 下游需求分散， 行业格局较好。 我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.71/1.95/3.51 元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司为来料加工企业，处于产业链的较好环节公司为来料加工企业，处于产业链的较好环节 不锈钢冷

3、轧行业格局相对较好，上游冶炼端供给充足稳定，产能主要集中 在少数公司，市场较为透明，且公司与青山集团、太钢不锈合作关系稳定； 下游分布广泛，可减少需求波动，且部分行业如电子、汽车配件、家电等 存在需求替代、需求增长的趋势；而公司所在中游集中度高，19 年宽幅、 精密产品市场 CR5 分别为 74%、50%，无序竞争较少。公司民企性质， 较国企有管理、激励优势，较外企更有进取心，未来积极扩张产能，且将 大力发展精密产品，进一步强化市场地位。 高盈利的精密板带将迎来产能增长、技术赶超高盈利的精密板带将迎来产能增长、技术赶超 据公司招股说明书， 19 年公司宽幅、 精密产品产能分别为 83、 10.

4、45 万吨， 国内市占率分别排第三、第一。根据我们对于公司目前在建、计划建设项 目情况的汇总， 预计到 22 年公司宽幅、 精密产品产能将扩张 141%、 181%， 远期将扩张 180%、191%。宽幅市场竞争相对激烈，公司依靠品控、成本 取胜；精密方面，无序竞争较少，且公司积极扩张产能，提高技术水平， 特别是募投建设的超薄精密冷轧不锈钢板带项目可实现产品又宽又薄，技 术水平或将赶超上海实达，达国内领先。 吨钢毛利相对稳定，吨钢毛利相对稳定，16 年来年来加权加权 ROE 高达高达 20%以上以上 公司为来料加工企业，主要赚取加工费，分为冷轧加工费和不同规格加工 费两部分。公司有定价能力，吨

5、毛利稳定，16 年以来主要产品吨毛利分别 为：宽幅 300 系约 600 元、宽幅 400 系约 1000 元、精密 300 系约 3000 元、精密 400 系约 1700 元。16 年以来公司加权 ROE 均在 20%以上，19 年底募集资金到位后，资产负债率已降至 39%，公司整体财务表现较好。 22 年业绩有望大幅增长，给予“买入”评级年业绩有望大幅增长，给予“买入”评级 公司宽幅产品国内市占率第三、精密产品市占率第一，市场地位稳固，产 品吨毛利相对稳定，且未来计划大力扩张产能，并积极发展高端的精密产 品，规模扩张和技术提升兼备。我们基于业务模式和技术属性选择可比公 司，可比公司 PE

6、（2020E）为 19.30 倍，我们基于公司较强的成长性给予 一定的估值溢价， PE 取为 22 倍，EPS（2020E）1.71 元，对应目标价 37.62 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；规模扩张不及预期；行业格局发生变化。 总股本 (百万股) 230.67 流通 A 股 (百万股) 57.67 52 周内股价区间 (元) 20.11-32.43 总市值 (百万元) 6,230 总资产 (百万元) 5,470 每股净资产 (元) 12.79 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 15