【公司研究】天山股份-整合大幕拉开A股新水泥巨无霸诞生-20200802[28页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 整合大幕拉开，A 股新水泥巨无霸诞生 天山股份(000877) 中建材系整合大幕拉开，中建材系整合大幕拉开，A A 股水泥新巨无霸诞生股水泥新巨无霸诞生。7 月 25 日， 公司发布公告，拟购买中国建材旗下水泥资产，目前在讨论的资 产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、中材水泥及西南水泥， 标志着中建材系整合大幕的拉开。我们测算如最终顺利重组，公 司熟料产能将由目前的 3277 万吨上升至 3.3 亿吨左右，从而超 越海螺水泥成为 A 股最大的水泥企业，同时成为 A 股第二家全国 性水泥企业。 同业竞争问题将得到解决，区域格局优化竞争力增强同业竞争问题将得

2、到解决，区域格局优化竞争力增强。如果最 终重组完成，中建材旗下目前五家非上市水泥企业将实现 A 股上 市，中建材水泥板块整体资产负债率将显著下降（2019 年，南 方、西南、中联资产负债率分别达到 65.8%/74.5%/78.7%） 。尽 管旗下各水泥子公司经营区域重合度不高，但我们认为中建材仍 可通过：1）避免区域内子公司竞争，2）统一采购、营销节约成 本及 3）增强跨区域联动合作的方式，逐渐解决同业竞争问题， 同时增强自身竞争力，并优化区域格局。同时，我们认为该公告 只是水泥业务整合第一步，未来或有更多整合动作。 重点工程释放，错峰强度维持，新疆水泥预计维持高景气重点工程释放，错峰强度维

3、持，新疆水泥预计维持高景气。 受益于重点工程集中释放，我们认为未来 2-3 年新疆水泥需求 将保持旺盛，此外由于错峰生产力度保持高位，我们认为新疆 水泥在未来 2-3 年仍将保持高位。此外，随着公司产能利用率 的上升，我们认为公司成本将处于下降通道，从而提振公司盈 利中枢。 投资建议投资建议。小幅调整价格、吨成本假设，上调 2020-2021 年归 母净利润预测至 19.87/22.65 亿元（原：18.39/20.59 亿元） ，同 比增长 21.5%/14.0%。考虑到中建材整合及公司全国化布局的完 善，上调估值至 2021 年 12x PE，对应目标价 25.92 元（原： 20.74

4、元） ，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情反弹，环保限产弱于预期，其他系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind,华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 7931.78 9688.22 10843.12 11769.65 12788.82 YoY（%） 12.03% 22.14% 11.92% 8.54% 8.66% 归母净利润(百万元) 1241.12 1635.76 1987.10 2265.13 2574.97 YoY（

5、%） 368.48% 31.80% 21.48% 13.99% 13.68% 毛利率（%） 36.18% 36.60% 38.61% 39.48% 40.33% 每股收益（元） 1.18 1.56 1.89 2.16 2.46 ROE 14.77% 16.96% 18.03% 18.05% 18.03% 市盈率 15.23 11.55 9.51 8.34 7.34 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 25.92 最新收盘价： 18.02 股票代码股票代码： 000877 52 周最高价/最低价： 19.32/9.22 总市值总市值( (亿亿) ) 18

6、8.98 自由流通市值(亿) 158.59 自由流通股数(百万) 880.09 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： -13% 8% 29% 49% 70% 91% 2019/072019/102020/012020/042020/07 相对股价% 天山股份沪深300 Table_Date 2020 年 08 月 02 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 中建材系整合