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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/食品食品 证券研究报告 卫龙美味卫龙美味（9985.HK）公司研究公司研究报告报告 2024 年 06 月 24 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 6 月 21 日收盘价（HKD）6.26 2652 周股价波动（HKD）4.48-8.64 总股本/流通 A 股（百万股）2351/2351 总市值/流通市值（百万 HKD）14718/14718 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-40%-30%-20%-

2、10%0%10%20%卫龙美味恒生指数 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-2.78-5.73-22.47 相对涨幅（%）-1.68-7.77-23.70 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email: 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email: 证书:S0850520050001 中国辣味休食龙头，盈利能力优异，第二中国辣味休食龙头，盈利能力优异，第二曲线快速成长曲线快速成长 Table_Summary 投资要点：投资要点：中国领先辣味休食企业，

3、盈利能力优异。中国领先辣味休食企业，盈利能力优异。公司是中国领先的辣味休闲食品企业，根据招股说明书援引弗若斯特沙利文的资料，按 2021 年零售额计，公司在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到 6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。此外公司是中国倍受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌。公司营收从 2018 年的 27.52 亿元增长至 2023 年的 48.72 亿元（CAGR=12.10%），保持稳健成长。辣卤休食行业前景广阔，公司辣卤休食行业前景广阔，公司单品仍有较大提升空间单品仍有较大提升空间。辣味休闲食品的零售额由 2016 年的 1139 亿元

4、增长至 2021 年的 1729 亿元（CAGR=8.7%），高于中国整体休闲食品行业年复合增长率。此外辣味休闲食品在整体休闲食品行业中的份额从2016年的18.6%扩张至2021年的21.0%，呈现较高景气度。公司是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一。对比三只松鼠坚果 41.07 亿元、洽洽葵花子 45.12 亿元、旺旺米果类产品 58.43 亿元，我们认为公司的调味面制品和蔬菜制品仍有较大的进步空间。调味面制品经典单品盈利能力持续提升，蔬菜制品第二曲线快速成长。调味面制品经典单品盈利能力持续提升，蔬菜制品第二曲线快速成长。公司坚持“多品类大单品”的产品策略，涵盖了调味面制品

5、、蔬菜制品、豆制品及其他产品品类。（1）调味面制品：调味面制品是公司最经典的产品类别。2018-2023 年公司调味面制品营业收入由 21.62 亿元增长至 26.49 亿元（CAGR=3.35%）；平均销售价格（ASP）由 13.90 元/kg 提升至 20.49 元/kg，盈利能力持续提升。（2）蔬菜制品：公司的蔬菜制品主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女。2018-2023 年公司的蔬菜制品营业收入由 2.98 亿元增长至 21.19 亿元（CAGR=48.05%），保持快速成长势能。（3）78卤蛋是公司在 2021 年推出的新产品，通过独特的精准控温，低温慢卤技术，竭力保留了鸡蛋的丰富营养

6、、鲜嫩口感、原始形状，香醇卤味中带有一丝辣感，其新颖的蛋型独立包装设计为消费者带来有趣体验。线下渠道基本盘稳健，零食量贩渠道积极布局线下渠道基本盘稳健，零食量贩渠道积极布局。2018-2023 年公司线下渠道平均营业收入占比为 90.40%，期间营业收入 CAGR 为 11.60%；线上渠道平均营业收入占比为 9.60%，期间营业收入 CAGR 为 17.09%。2018-2023 年，公司的线下经销商数量整体保持稳定。截至 2023 年 12 月 31 日，公司与 1708家线下经销商合作。此外公司于 2023H1 积极推出针对零食量贩新渠道的定制化产品。2023 年 9 月，公司通过零食量