兆驰股份-公司深度研究报告：一体两翼Mini LED重铸增长引擎-240617（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 黑色家电黑色家电 2024 年年 06 月月 17 日日 兆驰股份（002429）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）一体两翼一体两翼，Mini LED 重铸增长引擎重铸增长引擎 目标价：目标价：7 元元 当前价：当前价：4.91 元元 兆驰股份作为显示赛道细分龙头，早期以电视代工、家庭视听类产品的生产制造为主，近年完成 LED 全产业链垂直整合并打开第二成长曲线。本篇报告我们阐明兆驰的核心优势，并进一步总结公司当前

2、各业务的成长机遇。主业稳健主业稳健+增量明确，开启全新成长周期增量明确，开启全新成长周期。公司是全球电视 ODM 第一梯队企业，智慧显示业务稳定收入利润基本盘，LED 全产业链布局作为增量，并已掌握各环节竞争优势。2023 年公司营业收入同比增长 14.2%，归母净利润同比增长 38.6%，其中 LED 业务自 2018 年以来 CAGR 为 20.8%，保持较快增长。当前公司顺应 Mini LED 背光+直显双线发展机遇，收获行业高速成长红利。核心核心看点看点：Mini LED 降本放量降本放量已至已至，兆驰全产链兆驰全产链协同推动协同推动利润释放利润释放。行业层面，Mini LED 在高端

3、显示技术中脱颖而出的关键在于率先降本至商业化落地的拐点。供给端从芯片、灯板至封测工艺等环节均有技术突破和成本下降，进而推动需求端的渗透率及市场规模增长，以及产业链多环节的利润释放。具体到兆驰股份，公司已在 LED 产业链完成垂直整合，其在上中下游环节合力实现技术突破，使 Mini LED 整体降本走入现实，这是当前兆驰在 Mini LED 浪潮下抢占先发优势的关键要素之一。后续公司有望更快打通利润规模链条，步入收入和业绩的收获期。LED 业务业务：兆驰兆驰在在上中下游多点开花上中下游多点开花。具体看，1）上游上游芯片环节芯片环节：LED 芯片行业集中度高且份额稳定，兆驰半导体市占率位居第一梯队

4、，且是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂，后续随高端产品占比提升利润率有望进一步改善。2）中游封装环节：）中游封装环节：封装是 LED 产业链中最灵活和多样化的环节，兆驰光元在国内较早实现 Mini LED 背光模组量产，掌握头部客户资源并已占据较高份额。3）下游背光）下游背光+直显应用直显应用环节环节：作为 LED 主要的应用方向，近年来背光市场中 Mini LED 电视需求爆发，供给端降本带动了新品丰富、性价比提升，65 寸电视价格落入 3000 元主流消费带，兆驰受益于全球Mini LED 电视订单增量；直显市场中 Mini LED（小间距显示屏）应用场景扩展，兆驰晶

5、显领衔 COB 封装技术突破和降本，渗透率快速提升，未来随着产线开拓预计竞争力持续加强。传统业务：电视传统业务：电视 ODM 需求回暖，风行在线贡献多元增量需求回暖，风行在线贡献多元增量。兆驰以电视 ODM起步，规模相对具备稳定性，“现金牛”业务为公司拓展提供支持。展望后续，电视 ODM 呈现向头部和中国大陆厂商聚集的趋势，兆驰是全球电视 ODM 第一梯队企业，年内有望受益于电视需求回暖以及北美客户订单增量。此外，公司的智慧家庭组网业务逐步拓展至 IoT 智能终端、风行在线拓展小程序分发及短剧制作发行等互联网增量业务，综合形成更多利润增长点。投资建议投资建议：随着 Mini LED 渗透率加速

6、提升公司迎来增长机遇，全产业链布局步入收获期。我们给予 24-26 年归母净利润预测为 21.21/25.73/30.81 亿元，对应 PE 为 10/9/7 倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 7 元，对应 24 年 15 倍 PE，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)17,167 21,194 24,633 28,186 同比增速(%)14.2%23.5%16.2%14.4%归母净利