高能环境-公司研究报告-如何看待高能环境的核心竞争力和边际变化？-240616（16页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨高能环境（603588.SH）Table_Title 如何看待高能环境的核心竞争力和边际变化？报告要点 Table_Summary高能环境在经历了 2022-2023 年的连续两年业绩低迷之后，我们认为 2024 年有望迎来利润表和现金流量表的拐点。公司的核心竞争力体现在现代化的管理机制和激励措施、再生金属一体化全产业链布局和技术导向。2024 年公司的江西/重庆/金昌项目有望陆续完成技改，兑现盈利拐点，且有铜金银涨价的增益。当前 PE 估值约 10 x，安全边际高，看好公司困境反转预期。分析师及联系人 Table_Auth

2、or 徐科 任楠 贾少波 李博文 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 高能环境（603588.SH）Table_Title2如何看待高能环境的核心竞争力和边际变化？公司研究丨点评报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Summary2 高能环境在经历了 2022-2023 年的连续两年业绩低迷之后，我们认为 2024 年有望迎来利润表和现金流量表的拐点。在此时点，我们对高能环境的核心竞争力和今年的边际变化做系统梳理。维度一：高

3、能环境的核心竞争力体现在哪里？1）管理机制）管理机制：1）果断而清晰的战略转型）果断而清晰的战略转型：公司早期业务聚焦在环境修复工程，在过去十年的经营过程中，实现了从 To-G 为主转向 To-B 为主，从工程为主转向运营为主，从市场规模百亿元级别的环境修复领域切入到市场规模超千亿元的危废资源化领域。2）全面的激励考核机制）全面的激励考核机制：上市以来公司分别于 2016 年、2018 年、2020 年实施三期股权激励计划；日常管理中实行“我的薪酬我做主”管理制度，最大可能将薪酬和业绩贡献挂钩；公司还设置了合伙人平台，将员工由雇佣制转变为合伙制，激发员工创造力。2）全产业链）全产业链：截至 2

4、024Q1 末公司项目核准危废处理牌照合计约 78.5 万吨/年；在建项目珠海新虹拟申请危废牌照 19.80 万吨/年；目前也形成了含铜物料、含铅物料、含镍物料 3 个综合闭环回收链条，是国内为数不多的具备前后端一体化处理能力的资源化利用企业。3）技术导向）技术导向：2023 年研发支出达到 3.2 亿元，营收占比约 3.1%；研发人员 648 人，员工总数占比 11.3%；针对危废资源化项目公司也持续在进行技术改进，降本增效。维度二：高能环境今年迎来哪些边际变化？2022 年以来公司业绩持续下降，不尽如人意。年以来公司业绩持续下降，不尽如人意。公司 2023 年实现归母净利润 5.05 亿元

5、，同比降 27.13%；2024Q1 归母净利润 1.94 亿元，同比降 5.95%；业绩持续下降主要源于江西鑫科项目盈利不及预期，重庆耀辉和金昌高能项目的亏损。1）我们预计）我们预计 2024 年上述年上述 3 个项目将逐渐理顺生产工艺实现扭亏为盈。个项目将逐渐理顺生产工艺实现扭亏为盈。1）江西鑫科）江西鑫科：估算2023 年产能利用率约 30%左右，今年 4 月份完成烟气处理系统技改后实现全面投产，产能利用率持续提升中，盈利弹性可期。2）重庆耀辉）重庆耀辉：2023 年因工艺技改、物料结构、收料区域等原因，净利润亏损约 8585 万元；目前在管理团队、物料采购、技术工艺上均进行了优化，预计

6、 2024Q1 开始可以逐步释放盈利，预计今年扭亏为盈。3）金昌高能）金昌高能：2023 年因钯金属价格下跌等原因亏损约 9136 万元，二期项目于 2024 年 4 月中旬点火投产试运行，再经过数月的调整磨合后，预计可以实现正式投产，预计全年盈利扭亏为盈。2）铜金银等金属价格上涨对公司）铜金银等金属价格上涨对公司 Q2-Q3 业绩锦上添花。业绩锦上添花。截至 2023 年底公司存货账面价值约49.3 亿元，主要为原材料和在产品，考虑到目前的铜价、金价、银价较去年 Q4 均有明显的上涨，购销时间差的存在也意味着公司的单吨加工利润预计在目前有明显增厚（测算详见正文）；当然，公司对于成本的结算通常