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1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国西电（601179）全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞 2024 年年 06 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)7.25 一年最低/最高价 4.38/8.47 市净率(倍)1.70 流通A股市值(百万元)37,1

2、62.65 总市值(百万元)37,162.65 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.25 资产负债率(%,LF)43.51 总股本(百万股)5,125.88 流通 A 股(百万股)5,125.88 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）18761 21051 24742 29160 32626 同比（%）30.42 12.21 17.53 17.85 11.89 归母净利润（百万元）619.07 885.19 1,252.58 2,054.87 2,511.58 同

3、比（%）13.78 42.99 41.50 64.05 22.23 EPS-最新摊薄（元/股）0.12 0.17 0.24 0.40 0.49 P/E（现价&最新摊薄）60.03 41.98 29.67 18.09 14.80 Table_Tag 关键词：关键词：#产品结构变动带来利润率上升产品结构变动带来利润率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023 年公司实现总

4、营收/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善，我们预计公司 23-26 年营收/归母净利润 CAGR 分别约为 15-20%/35-40%，新时代迎发展新气象。特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市）国内市场，场，特高压进入高景气发展周期，24 年国网预计开工“5 直 3 交”，公司 23 年特高压订单中标金额约 79 亿元，同比+1001%，截至 2024 年 5月，公司换流阀

5、/换流变/1000kV 变压器/1000kV 组合电器的中标份额分别为 20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务 23-26 年收入 CAGR 分别约为 15-20%/15-20%/10-15%。2）国际市场，）国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球 80 多个国家和地区，GE作为公司战略股东可以带来技术和市场赋能，23 年实现海外收入 27 亿元，同比+4%，新签国际订单 40+亿，海外需求爆发+海外产能布局+股东优势，公司海外业

6、务有望成为重要的第二增长曲线。新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段，21 年 9 月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提升，新时代下市值考核逐渐落地+领导人员考核标准质、量并重，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23 年公司人员累计减少 3310 人，23 年人均薪酬/创利同比+16%/56%，改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源 EPC 业务，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进