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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 凌霄泵业凌霄泵业(002884)(002884)美国出口拐点向上的优质红利资产美国出口拐点向上的优质红利资产 投资要点：投资要点：塑料卫浴泵“隐形冠军”，美国出口链和高股息优质标的；国外受益美国地产回暖&库存主动补库周期，国内受益万亿国债&设备以旧换新政策。塑料卫浴泵“隐形冠军”塑料卫浴泵“隐形冠军”&不锈钢泵第一梯队不锈钢泵第一梯队 公司塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约 60%-70%；不锈钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从 2018 年的 11.0 亿元增至 2023 年的 13.2 亿元，5 年

2、 CAGR 4%；归母净利润从 2018 年的 2.2 亿元增至 2023年的 3.8 亿元，5 年 CAGR 11%。2022-2023 海外库存积压导致公司业绩短期承压，目前海外库存已经基本消化，2024 年业绩有望逐渐修复。塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖&补库周期补库周期 美国制造业 PMI 自 2022 年 10 月份以来，连续 14 个月处于收缩区间，于2023 年下半年开始触底回升，并于 2024 年 1 月重返枯荣线。美国新屋和成屋销售量也分别于 2023 年 12 月和 2024 年 1 月回升，恢复趋势明显。与此同时，地产强相关的建筑材料即将进入

3、主动补库周期。我们认为美国地产回暖&主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。不锈钢泵：受益于不锈钢泵：受益于万亿国债万亿国债&设备以旧换新设备以旧换新 不锈钢泵比传统铸铁泵省电约 10%20%，但成本贵 20%30%，因此在存量市场中的占比不足 1/3，存在较大替换空间。2023Q4 中央增发万亿国债，其中约 50%运用于水利基建，加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同时，2024 年 2 月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。2 2024024 年的年的公司公司现金分红比例现金分红比例有望维持高位有望维持高位 上市后连续 7 年实施现金分红，累计现金分红约 19 亿元，

4、2023 年现金分红 3.6 亿元，股利支付率 93.2%，股息率 5.8%。公司原计划的 800 万台泵产能场地已经建成，后期无重大资本开支，现金分红比例有望维持高位。投资建议：看好美国出口链和高股息优质资产投资建议：看好美国出口链和高股息优质资产 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 15.8/18.1/19.9 亿元，分别同比增长 20%/15%/10%；归母净利润分别为 4.6/5.3/5.8 亿元，分别同比增长20%/15%/10%。绝对估值法测得每股价值 23.2 元，可比公司 24 年平均 PE为 15 倍。鉴于公司属于美国出口链和高股息优质资产，我们给予公司 24年

5、18 倍 PE，目标价 23 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：泵类行业需求不及预期；公司泵产能释放不及预期。财务数据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）1483 1316 1583 1813 1991 增长率（%）-28.09%-11.32%20.33%14.54%9.82%EBITDA（百万元）472 436 557 646 716 归母净利润（百万元）422 384 462 530 582 增长率（%）-12.70%-9.06%20.37%14.84%9.80%E

6、PS（元/股）1.18 1.07 1.29 1.48 1.63 市盈率（P/E）16.7 18.4 15.3 13.3 12.1 市净率（P/B）3.2 3.2 3.1 2.9 2.8 EV/EBITDA 9.7 11.0 10.4 9.1 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 12 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 13 日 行行 业：业：机械设备机械设备/通用设备通用设备 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：19.66 元 目标价格：目标价格：23.00 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(