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1、 行业研究丨深度报告丨轮胎与橡胶 Table_Title 轮胎专题：原料震荡，为何还看好毛利率提升？%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/33 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary近年来，在低端落后产品不断出清，以及欧美不断向中国本土征收双反关税的背景下，中国头部胎企通过产品高端化的结构提升、海外建厂等方式，提升了盈利能力，实现了量价齐升的逻辑。中国轮胎行业在成本控制、全球化布局等方面拥有较大优势，建议关注以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎等为代表的国内轮胎龙头崛起机会。分析师及联系人 Table_Author 马太 叶家宏 SAC：S049051610000

2、2 SAC：S0490522060003 SFC：BUT911%2aVeZeUfV8XbUaYfVaQaO7NsQnNoMmQjMoOpRjMrQsO9PmNmNNZmNqQxNrRoR请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 轮胎与橡胶 Table_Title2轮胎专题：原料震荡，为何还看好毛利率提升？行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 历史范式：轮胎毛利率与原材料价格反向大部分轮胎企业的原材料占营业成本的比重在 70%-80%之间。原材料价格上涨对于毛利的影陞显而易见。大部分时间，轮胎行业平均利润率与原材料价格呈负陒关走势。据长

3、江化工统计，2009-2011 年、2015-2017 年和 2020-2022 年轮胎板块毛利率有所下降，轮胎关键原材料天然院胶、合成院胶等价格呈不同程度上涨态势，板块平均毛利率在这三段时间内呈现下降态势。因此，原材料的价格走势对于轮胎行业的利润水平来说是一个较大的影陞因子。因此，原材料的价格走势对于轮胎行业的利润水平来说是一个较大的影陞因子。原材料展望：预计 2024 年全年保持震荡走势轮胎重要的原材料天然院胶及合成院胶价格在长周期内处历史较低位，但在中短周期内价格有所上涨。轮胎重要的原材料天然院胶及合成院胶价格在长周期内处历史较低位，但在中短周期内价格有所上涨。截至 2024 年 5 月

4、 31 日，天然院胶、丁苯院胶、顺丁院胶的价格分别为 14600 元/吨、13250 元/吨、12813 元/吨；2006 年至今的历史价格分位分别为 54.2%、46.3%、29.9%，2016年至今的历史价格分位分别为 94.7%、78.7%、50.3%。长期来看，天胶及合成院胶的价格难以复制 2010-2011 年由旺盛经济刺激拉动起的上涨行情。中短期来看，尽管 2024 年开始，天胶及合成院胶的价格抬升较快，但轮胎企业拥有一定原材料库存，或可通过涨价的方式将成本传导给下游渠道平滑成本上涨。从供给角度来看，近几年天然院胶的供应仍然处于温和上涨过程中，供需总体呈平衡状态。供需总体呈平衡状态

5、。历史上来看，针对原材料价格涨跌，轮胎企业会积极根据市场情况，适当调节轮胎报价。2024 年初以来，大部分国内知名品牌发布涨价通知次数都在年初以来，大部分国内知名品牌发布涨价通知次数都在 1-2 次。次。毛利率提升归因之一：龙头产品结构优化 方法一：龙头胎企发展壁垒高但盈利能力更强的非公路胎领域，尤其是巨胎产品方法一：龙头胎企发展壁垒高但盈利能力更强的非公路胎领域，尤其是巨胎产品：非公路轮胎具备较高的技术壁垒，市场规模稳定增长，预计全球 OTR 轮胎市场规模将在 2028 年有望达到 1956 亿元。非公路轮胎售价昂贵，以全钢巨胎为例，海安院胶旗下 49-63 英寸轮胎售价在4-32 万元/条

6、不等，附加值与盈利水平较高。近年来，以赛轮轮胎为例的头部胎企逐渐发力巨胎领域，随着赛轮海内外产能持续落地，其非公路轮胎收入增速有望超越整体收入。方法二：龙头胎企通过提升半钢销售比，提升整体盈利水平：方法二：龙头胎企通过提升半钢销售比，提升整体盈利水平：根据米其林数据统计，全球半钢胎替换端市场占整体市场 64.8%。更接近 C 端消费者的替换市场是轮胎产品最重要的收入来源。近年来，以通用股份、贵州轮胎为例的胎企加码或准备进入半钢胎领域，以提升利润水平。毛利率提升归因之二：企业纷纷出海，出口收入占比提升 经统计，2012-2023 年，轮胎板块中海外业务收入从 259.6 亿元提升至 556.7