【公司研究】飞亚达-集“零售+品牌+产品”之合力成就国产腕表龙头-20200801[38页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 飞亚达飞亚达（000026） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 18.49 元 目标目标价格价格 19.58 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 361.23 流通A 股股本(百万股) 356.72 A 股总市值(百万元) 6,679.09 流通A 股市值(百万元) 6,595.69 每股净资产(元) 6.14 资产负债率(%) 31.52 一年内最高/最

2、低(元) 18.49/6.74 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 李珍妮李珍妮 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 集“集“零售零售+品牌品牌+产品产品”之合力”之合力，成就成就国产腕表龙头国产腕表龙头 三十年精耕细作，三十年精耕细作， “产品“产品+渠道”双轮驱动，渠道”双轮驱动，成就成就国产手表龙头企业国产手表龙头企业 飞亚达深耕钟表行业三十余年，构建腕表全产业链布局，形成“手表品牌 运营+世界名表零售”协同发展商业模式。手表品牌运营手表品

3、牌运营：通过“自有+ 代运营” 构建起多品牌立体矩阵， 主品牌飞亚达市场地位稳固， 新品牌 JEEP 等快速迭代发展。世界名表零售世界名表零售：搭建起覆盖线上线下、国内海外的立 体化销售网络，渠道精细化运营，形成以“亨吉利世界名表中心”为代表 的连锁零售龙头。其他业务其他业务：租赁业务贡献稳定收益，并且公司依托技 术制造优势，积极拓展精密科技，进军智能穿戴新板块。 中国中国手表手表业业方兴未艾方兴未艾，境外消费回流利好名表销售境外消费回流利好名表销售，免税新政，免税新政为为市场市场扩容扩容 随着中国手表市场度过低迷期，高端手表消费回暖拉动行业增长。2019 年 中国手表市场规模为 808.70

4、 亿元，同比增长 7.40%。同时，2019 年全球个 人奢侈品市场中， 中国籍消费者贡献 35%(约 8,039 亿元人民币)， 占据首位。 中国奢侈品手表占总奢侈品消费比重仍低于美国， 高端名表市场空间较大。 2020 年，疫情影响限制出境，加速境外消费回流，而海南免税新政激发消 费力，额度提升行邮税取消鼓励消费者购物热情。国内手表市场有望进一 步打开，名表销售渠道和优质国产品牌有望承接奢侈品手表消费需求。 集“集“零售零售+品牌品牌+产品产品”之合力，”之合力，支撑企业未来良好发展空间支撑企业未来良好发展空间 零零售业务板块：亨吉利品牌及渠道资源深厚，承接高端消费驱动增长。售业务板块：亨

5、吉利品牌及渠道资源深厚，承接高端消费驱动增长。 亨吉利有覆盖全国的成熟零售与技术服务网络，上游多家世界顶级及主流 品牌入驻，下游与国内各高档 Shopping Mall 等建立战略合作关系，具有承 接海外高端消费的渠道布局及服务实力。品牌业务板块：品牌业务板块：品牌多维度组品牌多维度组 合营销下品牌力趋强合营销下品牌力趋强，利润弹性较大，利润弹性较大。公司旗下多品牌族群定位各异，结 合多种营销方式打造品牌影响力。公司品牌业务毛利率稳步提升，疫情缓 解和营收回暖复苏，利润弹性较大。产品实力：产品实力：产品创新设计及技术研产品创新设计及技术研 发是公司的核心竞争力之一。发是公司的核心竞争力之一。公

6、司设立创新设计中心，重视研发生产技术 和制造工艺平台， 自主研发机芯， 与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 2.60 亿元/ 3.50 亿元/ 4.65 亿元； EPS 为 0.61 元/股、0.82 元/股、1.09 元/股；对应 PE 分别为 30X /23X /17X。 以疫情恢复后 2021 年为基准， 选取珠宝首饰类上市公司作为可比企业， 可 比公司平均 PE 为 18X，PEG 区间为 1.36-9.94X。我们认为飞亚达将保持高我们认为飞亚达将保持高 速扩张之势，业绩高速增长帮助公司消化高估值；且作为国内手表行业的速扩张之势，业