【公司研究】成都先导-在领先的技术领域处于领先地位的创新型企业-20200731[19页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 医药生物 2020 年 07 月 31 日 成都先导 (688222) 在领先的技术领域处于领先地位的创新型企业 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司主营 CRO 行业最前端的药品发现业务，核心技术为 DEL 技术。公司通过构建化合物 数量超过 4000 亿的 DEL 化合物库，为海内外众多大型药企、新兴制药企业等提供化学小 分子新药的发现服务。2017-2019 年公司收入分别为 0.53 亿元、1.51 亿元、2.64 亿元， 增速分别为 223.9%、184.1%、74.7%，归母净利润

2、分别为-0.23 亿元、0.45 亿元、1.20 亿元，增速分别为-0.5%、294.8%、167.5%。 DEL 技术解决了新药发现领域诸多难题。曾在新药发现领域执牛耳的高通量筛选技术经过 几十年发展，目前暴露出难以继续扩大化合物库规模的问题，而 DEL 技术的出现解决了这 一难题，并于此同时缩短了新药发现的周期、降低了新药发现的成本，一举三得，有望成 为未来新药发现领域的“基石” 。 成都先导的 DEL 技术居于世界范围内的领先地位。成都先导成立于 2012 年，尽管起步晚 于世界上一些竞争对手，但凭借公司不断迭代的新技术、不断累积扩大的化合物库、不断 增加的新商业模式，成为了世界范围内

3、DEL 技术的领跑者，并不断深挖护城河巩固领先优 势。 对于公司远高于同业的毛利水平，应给予一定溢价。因为 CRO 业务本质上是一种 Return on labor 的业务，所以我们使用了可比公司盈利资产估值法对公司进行估值。我们认为在 对比了可比公司的总市值/职工总薪酬与其毛利水平的对应关系后， 应根据公司产业链高附 加值（高毛利水平）给予一定的估值溢价。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司在 DEL 这一领先的技术领域处于领先的地位，我们预 计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.24 亿元、1.66 亿元、2.17 亿元，对应 PE 分别 为 160 倍、121 倍、92 倍。

4、使用可比公司盈利资产估值的方法我们给出公司的目标市值 为 212 亿元，相对公司 2020/7/31 日收盘 199 亿市值有 6.5%的上涨空间。首次覆盖，给 予“增持”评级。 风险提示：创新药临床研发失败风险、海外企业短期出现减少订单的风险 市场数据： 2020 年 07 月 31 日 收盘价（元） 49.59 一年内最高/最低（元） 61.99/33.06 市净率 34.2 息率（分红/股价） 0.25 流通 A 股市值（百万元） 1718 上证指数/深证成指 3310.01/13637.88 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资

5、产（元） 1.45 资产负债率% 17.83 总股本/流通 A 股 （百万） 401/35 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 研究支持 郑雪轩 A0230118100004 联系人 陈烨远 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 264 44 324 454 592 同比增长率（%） 74.7 -13.1 22.7 40.2 30.3 归母净利润（百万元） 120 9 124 166 217 同比增长率（%）

6、167.5 -80.3 3.5 33.1 31.2 每股收益（元/股） 0.33 0.02 0.31 0.41 0.54 毛利率（%） 81.6 80.8 85.5 86.5 86.8 ROE（%） 23.5 1.7 19.6 20.7 21.3 市盈率 148 160 121 92 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14 05-21 05-28 06-04 06-11 06-18 06-25 07-02 07-09 07-16