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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 医脉通是国内领先的在线专业医师平台。公司早年主要销售医学工具软件，目前平台还提供医学研究最新进展、临床指南、用药参考、业内新闻、医药视频资讯等内容，已经形成覆盖 APP、PC端、小程序的丰富产品矩阵。公司合作国内外顶尖学术机构以保障平台内容的专业性和及时性，并通过探索 AI 功能、切入医学会议场景等方式，使得用户数量持续增长。截至 2023 年末，公司拥有注册用户 680 万人，2020-2023 年 CAGR 达 24.8%；其中执业医师用户达 400 万人，占全国执业医师总人数的 87%。公司合作日本医疗 IT 头部企业 M3，持续拓宽业务范

2、围。公司通过有针对性地向医生用户展示医药产品资讯，帮助医药企业实现精准营销，相较于传统线下拜访的模式受众范围更广、传播速度更快、具有更高性价比。截至 2023 年末，公司覆盖客户 182 家，同比增长 40.0%；覆盖产品达 386 个，同比增长 35.9%。此外，公司还面向医药企业推出数字市场研究、EDC 等解决方案；并提供智能患者管理解决方案，帮助医药公司提高患者依从性。受益于日趋完善的商业模式，2018-2023 年公司营收 CAGR 为37.6%，2023 年实现营收 4.1 亿元，同比增长 31.2%。剔除股份支付费用及利息收入等影响，2023 年公司实现扣非归母净利润0.83 亿元

3、，同比增长 19.0%，较 2022 年显著回暖。随带量采购、医保谈判、医疗反腐等政策持续推进，医药企业将更加关注下沉市场、加大营销费用管控力度，并更加重视合规，数字化营销市场规模有望持续增长，据弗若斯特沙利文预测，医药数字营销市场规模预计 2022 年至 2030 年的复合年增长率为31.3%。医师平台模式能够赋能药物流通全生命周期，更为契合医药企业当下需求。医脉通在此细分领域中，覆盖医师数量处于行业第一梯队，营收增速及调整后扣非归母净利率高于上市同业。目前通过医师平台进行线上营销的医药企业数量较少，相较行业总量仍有极大提升空间。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预计 2024-

4、2026 年公司实现营业收入 5.41/7.12/9.28 亿元，同比增长 31.4%/31.5%/30.4%；实现归母净利润 2.67/2.85/3.04亿元，同比增长 10.2%/6.9%/6.7%，对应 EPS 为 0.37/0.39/0.42元；剔除利息收入影响，同比增长 20.5%/26.9%/27.6%。我们采用市盈率法对公司进行估值，给予公司 2024 年 26 倍 PE 估值，目标价 10.38 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示业务增速不及预期，监管风险，行业竞争加剧风险，业务拓展导致盈利能力下降的风险，利息收入下降风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况

5、（人民币）项目项目 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)314 412 541 712 928 营业收入增长率 10.41%31.19%31.40%31.50%30.40%归母净利润(百万元)117 242 267 285 304 归母净利润增长率 188.85%106.53%10.17%6.92%6.66%摊薄每股收益(元)0.16 0.33 0.37 0.39 0.42 每股经营性现金流净额 0.11 0.14 0.43 0.49 0.47 ROE(归属母公司)(摊薄)2.67%5.27%5.52%

6、5.50%5.48%P/E 48.63 23.41 19.27 18.02 16.89 P/B 1.28 1.23 1.06 0.99 0.93 来源：公司年报、国金证券研究所01020304050605.006.007.008.009.0010.0011.00230607230907231207240307港币(元)成交金额(百万元)成交金额医脉通恒生指数公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.医学工具软件起家，用户规模持续增长.4 2.对标 M3 打造医药数字营销龙头，探索多元变现渠道.6 3.营收端保持高增态势，利润端同比明显回暖.8 4.处于医药数字营销优质赛