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1、 工业富联(601138)/消费电子/公司深度研究报告/2024.06.08 请阅读最后一页的重要声明！全球 AI 服务器龙头，深度受益 AI 需求增长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-06-07 收盘价(元)24.53 流通股本(亿股)198.35 每股净资产(元)7.32 总股本(亿股)198.64 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 联系人联系人 王矗 相关报告 工业富联：工业富联：全球领先的全球领先的新形态电子设备产品智能制造服务提供商新形态电子设备产品智能制造服

2、务提供商。公司拥有云计算、通讯及移动网络设备和工业互联网三大业务板块，致力打造全球新制造生态系统中的“超级纽带”。2018 年公司上市，自上市以来，公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造+工业互联网”的核心业务高质量发展，实现产品技术的持续创新，公司业绩稳步增长。2023 年公司收入 4763.40 亿元，2018-2023 年 CAGR=2.78%。云计算：全球服务器云计算：全球服务器 ODM 龙头，受益龙头，受益 AI 需求增长。需求增长。AI 浪潮下，AI 服务器需求快速增长。据 Trendforce 数据，2024 年全球 AI 服务器出货量将达到167 万台，同比+3

3、8%。公司是全球领先的服务器 ODM 企业，也是全球少数具有 AI 全产业链制造服务能力的企业。2023 年公司云计算业务收入 1943.08 亿元，其中 AI 服务器收入占比约 3 成，呈现强劲增长势头。公司预计 2024 年将占全球 AI 服务器市场约 4 成份额，叠加 AI 服务器产品结构升级，公司有望实现高于行业平均增长，AI 服务器收入占比有望进一步提升。通信及移动网络设备：通信及移动网络设备：全球交换机代工核心企业全球交换机代工核心企业。网络设备方面，公司是全球交换机代工核心企业，占据全球客户份额超过 75%。交换机是 AI 集群核心部件之一，公司 200G/400G 高速交换机已

4、经量产，800G 交换机已进入NPI 阶段，预计 2024 年可贡献收入。通信设备方面，2023 年全球终端需求放缓，北美电信运营商下修资本开支，公司 5G 产品出货与 2022 年持平。高精密机构件方面，钛合金中框升级是 2023 年的重要变化，公司绑定核心大客户，受益消费终端技术迭代拉动的需求增量。工业互联网工业互联网：引领全球制造业数字化转型。引领全球制造业数字化转型。工业 4.0 时代，智能化和数字化是全球制造业升级主旋律。公司是全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商。2023 年公司新建 3 座世界级灯塔工厂，累计助力打造 9 座灯塔工厂。公司坐落全球制造业中心的亚太地区，

5、依托完整的产业链布局和丰富的制造业数字化经验，有望受益制造业数字化转型浪潮。投资投资建议建议：公司深度受益 AI 需求增长，传统业务亦有望持续贡献增量。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 253.09/304.40/349.77 亿元,对应PE 分别为 19.25/16.01/13.93 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：AI 服务器需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、宏观需求不及预期、汇率波动风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)51

6、1850 476340 585419 677251 749357 收入增长率(%)16.45-6.94 22.90 15.69 10.65 归母净利润(百万元)20073 21040 25309 30440 34977 净利润增长率(%)0.32 4.82 20.29 20.27 14.90 EPS(元/股)1.02 1.06 1.27 1.53 1.76 PE 9.00 14.26 19.25 16.01 13.93 ROE(%)15.56 15.01 16.70 18.42 19.32 PB 1.41 2.14 3.21 2.95 2.69 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2