赛轮轮胎-公司深度报告：重研发深耕耘全球化广布局-240604（44页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年06月月04日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 赛轮轮胎赛轮轮胎（601058）：重研发深耕耘：重研发深耕耘，全全球化广布局球化广布局 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0601058630522020001 联系人联系人 马小萱 联系人联系

2、人 张晶磊 Table_cominfo 数据日期数据日期 2024/06/04 收盘价收盘价 14.54 总股本总股本(万股万股)328,810 流通流通A股股/B股股(万股万股)328,810/0 资产负债率资产负债率(%)49.28%市净率市净率(倍倍)2.68 净资产收益率净资产收益率(加权加权)6.56 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 17.75/10.01 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.出海研究：轮胎国产品牌价值持续提升，“出海”发展前景广阔化工系列研究（十七）table_main 投资要点：投资要点：公公司是国内胎企新龙头，多

3、点布局垂直消费腹地。司是国内胎企新龙头，多点布局垂直消费腹地。公司近年来产能不断扩张，带动经营业绩持续攀升，截至2023年营业收入达260亿元，归母净利润达31亿元，逐渐成长为国内龙头胎企。公司在国内拥有青岛、沈阳、东营、潍坊四大生产基地。海外布局越南、柬埔寨工厂，并拟在墨西哥、印尼建设新基地，实现全球化建设，海外产能靠近消费地，便于把握市场动态，成本，提高产品竞争力。2023年公司平均产能为全钢胎1380万条/年，半钢胎5600万条/年及非公路轮胎17.5万吨/年。其中越南三期、柬埔寨项目及潍坊非公路胎技改项目处于产能爬坡过程，实际产能仍存在释放空间。经营管理水平优秀，利润率经营管理水平优秀

4、，利润率可比肩可比肩国际龙头国际龙头。公司2023年及2024年一季度业绩表现亮眼。当前轮胎扩产周期下，公司固定资产及在建工程数额稳步增长，营运能力与资产扩张相匹配，公司近五年来现金满足投资比例为1.30，资金自给能力强，可满足一系列资本支出。此外，公司毛利率处国内领先水平，国际上可比肩全球龙头胎企，近三年期间费用率相较普利司通、米其林等公司始终低3-15个百分点，销售管理及费用管控能力优秀。预计预计行业行业高高景气度延续景气度延续，我国胎企有望，我国胎企有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。全球轮胎市场需求保持稳定增长，我们预计中性情况下，到2

5、026年全球轮胎市场销量将保持约2.73%的年复合增速。而我国胎企市占率逐年上升，后续仍有较大发展空间。我们认为国产轮胎有望复制日本胎企伴随车企成长的路径，凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。我们统计了2023年销量较高的200余个新能源车型所配套的轮胎品牌，其中我国胎企已成功配套近半数销量较高的新能源车型。从细分车型来看，国产轮胎在A级车市场已具备比较牢固的优势。随着我国胎企研发力度加强，产品性能逐步提升，我们认为在轮胎国产化的道路上，国产轮胎最先有望替代中级车配套的市场份额。液体黄金液体黄金+非公路轮胎，非公路轮胎，培育培育成成长新动能长新动能。公司紧密开展与软控、怡维怡、青岛科技大

6、学等机构的合作，产学研深度融合。开发的创新级产品液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，在各种评测及海内外专业机构检测中，各方面性能均可比肩国际头部品牌。目前液体黄金材料已充分运用至公司各大旗下品牌条线，配套产品持续放量。非公路轮胎方面，公司成功研制63寸巨型轮胎的公司，打破海外技术垄断，并以全球先进的后市场服务保障，增加核心竞争力。加快推进全球化战略，加快推进全球化战略，助力海外经营规模持续扩张助力海外经营规模持续扩张。公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外生产基地（越南、柬埔寨）的轮胎企业，生产基地锚定东南亚国家，同时具备政策支持