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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 能源能源 全球能源新趋势下的煤炭发展机遇全球能源新趋势下的煤炭发展机遇 华泰研究华泰研究 能源能源 增持增持 (首评首评)煤炭煤炭 增持增持 (首评首评)研究员 刘俊刘俊 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 研究员 苗雨菲苗雨菲 SAC No.S0570523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 联系人 赵宇辰，赵宇辰，PhD SAC No.S0570123110022 +(86)21 2897 2228 联

2、系人 马梦辰，马梦辰，CFA SAC No.S0570122100007 SFC No.BUM666 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国神华 1088 HK 44.20 买入 中国神华 601088 CH 54.20 买入 兖矿能源 1171 HK 23.50 买入 兖矿能源 600188 CH 32.50 买入 中煤能源 1898 HK 11.10 买入 中煤能源 601898 CH 16.00 买入 晋控煤业 601001 CH

3、 22.80 买入 陕西煤业 601225 CH 31.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 6 月 03 日中国内地 首次覆盖首次覆盖 电煤旺季将至，电煤旺季将至，动力煤价格稳步回升，分红潜力带来投资价值提升动力煤价格稳步回升，分红潜力带来投资价值提升 2024 年以来，电煤需求 3-4 月份走弱电厂库存天数提升，价格于 4 月中旬下降至 813 元/吨。伴随国内用电量持续超预期，煤价 5 月初至今已经从底部回升。我们认为 2024 年伴随夏冬两个旺季的支撑，此外建筑用煤在政策刺激下也有一定的改善预期，整体下半年价格支撑力度较上半年更加坚实。2025/2026 年伴随全球电力需求

4、的高增长，海外能源价格预期的进一步提升，中国动力煤价格预期将稳中有增。我们预期 2024 年动力煤价格中枢可达 900 元/吨，2025/2026 年提升至 950/975 元/吨。煤炭价格层面稳健，行业整体资产负债表持续修复，企业整体进入净现金状态，龙头分红维持高比例，二三线企业分红潜力提升，低息环境与降息预期背景下，我们认为整体行业平均 2024E 股息率约 5.6%的煤炭板块具备稳健持续的投资价值。AI 和和海外海外工业化将带来工业化将带来全球全球电力电力需求高增长，拉动化石能源发电增量需求需求高增长，拉动化石能源发电增量需求 我们认为 AI 应用的发展将从 GDP 的电耗结构上改变发达

5、国家三产 GDP 增长不依赖能源的现状，结合工业回流，拉动发达区域电力与经济增速同频。新兴市场如印度、印尼等区域 2021 年以来在工业化与基建的拉动下经济与电力需求持续高增长。我们认为全球电力需求 CAGR 在 2024-2026 年将达到 3.7%，较 2019-2023 提升 1.3pct。国内电力需求受益于新质生产与海外基建需求的拉动，2024 年也将达到 7.3%的增速，其中新质生产力拉动1.7pct，出口拉动预期可达到 3.7pct，2025/2026 年也将维持 6.5%的增速。全球电力需求的共振下，我们认为新能源发电的增量难以满足全部电力增量需求，化石能源预期在 2024-20

6、26 年贡献约 3350 亿度电的需求增量，是2019-2023 年化石能源发电年增量的 2.4 倍。海外能源价格或持续迎来提升，价格联动体系支撑国内动力煤价格海外能源价格或持续迎来提升，价格联动体系支撑国内动力煤价格 从美国的视角，我们认为电力的超预期需求将显著拉动美国本土天然气需求与电价预期。数据中心与工业投资将拉动美国 2024-2026 年平均年超 1000亿度的发电增量，我们预期天然气发电将贡献约 750 亿度电，带来约年均160 亿方天然气的增量需求，可能会带来潜在 2-4%的供需缺口，进而影响明年欧洲 LNG 进口量。Henry Hub 与 TTF 与纽卡斯尔煤价的相关性分别达到