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1、华安证券研究所证券研究报告行业深度拥抱极致性价比与下沉时代现制茶饮投资探讨（蜜雪冰城/霸王茶姬/古茗/茶百道2555.HK/沪上阿姨/喜茶/奈雪的茶2150.HK）2024.05.31分析师：邓分析师：邓 欣欣S0010524010001 18938080357分析师：罗越文分析师：罗越文S0010524020001 18621987183 我们年初隆重推出极致性价比系列，开篇立足能量饮料，本篇针对现制茶饮，重点讨论行业当前与未来的竞争、趋势及定价。引言：为何关注现制茶饮？23年蜜雪冰城GMV近500亿、瑞幸超300亿、古茗/茶百道近200亿、霸王茶姬/沪上阿姨约100亿.一批百亿品牌涌现背后

2、是极致性价比逆势崛起、平价贵价两极分化。成长维度，当前现制茶饮的核心逻辑在于下沉与出海两大增量，内在则是平价茶饮对传统物种瓶装饮料的结构替代与健康升级。下沉力量朝气蓬勃，诚如蜜雪以2-8元极致性价比逆势收割，现已成全球TOP3现饮企业，竞争对手已是瓶饮头部；出海市场何其广阔，现制茶饮可看作中国第一次类似可口可乐/星巴克/麦当劳的消费赛道，出海本质是供应链输出+茶文化输出，类比拿铁带动咖啡，奶茶带动中国茶饮向外输出可期前所未有。当前：现制茶饮孰优孰劣？整体市场格局初现，平价独家主导，大众充分竞争，高价因底部崛起倒逼降级。竞争维度，当前现制茶饮的比拼核心在于供应链与标准化所带来的规模效应，生意本质

3、是发挥2B供应链的飞轮效应。产品：同质化标准化是最大痛点，蜜雪冰城/霸王茶姬大单品突出更易标准化；供应链：供应链效率是核心赛点，蜜雪冰城/古茗以规模冷链领先、霸王茶姬主打极简供应链；品牌：短期起势的最佳角度来自流量/长期则回归供应链本质，当前蜜雪冰城/霸王茶姬的IP打造及国风塑造成效突出；渠道：门店规模是上牌桌基础，蜜雪冰城/古茗下沉领先、霸王茶姬/喜茶新开势能显著；成长盈利与单店模型：综合分析蜜雪冰城/古茗盈利质量突出但发展策略有异，蜜雪积极而古茗稳健、霸王茶姬单店模型绝对领先。未来:“春秋战国”如何迭代？过往十年是粗放生长的初生时期，上市号角拉开深入角逐的进阶序幕，远期维度更将对标寡头时代

4、。核心公司成立多为08年后，竞争要素是同质化下的规模（成本+开店），上市开启全产业链布局，竞争要素迭代为差异化下的运营（从下沉到出海、从同质化到产品化），我们进阶探讨下沉之争：激化，厂商竞相降低加盟门槛跑马圈地；出海之争：蓝海，头部及新锐厂商皆跃跃欲试，蜜雪冰城/霸王茶姬出海已一马当先；产品之争：茶化是下一方向，霸王茶姬在茶化趋势中相对领先，下一步演进为挖掘茶价值、借力“茶文化”，我们预见行业产品化窗口正值开启。定价：多维对比优选蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗。蜜雪冰城（平价王者+出海先发：测算国内开店超7万家，市值空间千亿）、霸王茶姬（国风鲜奶茶胜者+模型最佳：今年GMV望翻倍超星巴克中国，远期第

5、一品牌）、古茗（区域霸主稳扎稳打：全国化具翻倍空间，加盟口碑及盈利质量突出，市值空间400亿），积极关注茶百道（供应链布局加速，23年PE仅11x）。风险提示：新品拓展不及预期；门店拓展不及预期；IPO进展不及预期；单店模型受损核心结论aV9WbZcWbUaVcWaY8OcMbRtRoOtRrNlOpPtNeRmMoN9PnNvMwMoNrPMYrMyQ蜜雪冰城、蜜雪指蜜雪冰城股份有限公司，为蜜雪冰城品牌上市主体古茗指古茗控股有限公司，为古茗品牌上市主体茶百道指四川茶百道实业股份有限公司，为茶百道品牌上市主体沪上阿姨、沪上指沪上阿姨（上海）实业股份有限公司，为沪上阿姨品牌上市主体霸王茶姬、霸王

6、指四川茶姬企业管理有限公司，为霸王茶姬品牌主体奈雪的茶、奈雪指奈雪的茶控股有限公司，为奈雪的茶品牌上市主体喜茶指深圳美西西餐饮管理有限公司，为喜茶品牌主体全文释义华安证券研究所拓展投资价值目录目录引言：为何关注现制茶饮？1.当前：现制茶饮孰优孰劣？2.未来：进阶，从春秋到战国？3.定价：核心公司空间及估值4.目录目录PART华安证券研究所拓展投资价值1引言：为何关注现制茶饮？6 年初我们发布拥抱极致性价比与下沉时代东鹏饮料，提出极致性价比为现阶段消费领域之核心趋势，并提供两大投资线索：在高线城市寻找符合性价比趋势的产品（典型如瑞幸咖啡）在下沉市场寻找未被满足的升级需求（典型如蜜雪冰城）。能量饮