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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 神州数码：国产算力底座神州数码：国产算力底座+神州问学，构建企业神州问学，构建企业 A AI I 着陆的加速引擎着陆的加速引擎 神州数码（000034.SZ）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 5 月 21 日 Table_Title 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：30.30.3232 元元 分析师：分析师：孙行臻孙行臻 执业证书编号：执业证书编号：S0740524030002S0740524030002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)670

2、 流通股本(百万股)550 市价(元)30.32 市值(百万元)20,302 流通市值(百万元)16,681 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）115,880 119,624 128,104 137,508 149,239 增长率yoy%-5%3%7%7%9%净利润（百万元）1,004 1,172 1,410 1,739 2,120 增长率yoy%322%17%20%23%22%每股收

3、益（元）1.50 1.75 2.11 2.60 3.17 每股现金流量 1.25 -0.23 3.87 4.89 4.49 净资产收益率 12%13%14%14%15%P/E 20.5 17.6 14.6 11.9 9.7 P/B 2.7 2.4 2.1 1.8 1.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄（股价取自 2024 年 5 月 20 日）报告摘要报告摘要 神州数码：深耕神州数码：深耕 IT分销分销，自主品牌打造全新增长极。，自主品牌打造全新增长极。公司凭借其强大的市场影响力和深厚行业经验，多年稳居 IT 分销市场榜首。2019 年，公司切入服务器领域，致力于与华为等业界领先伙伴建立

4、更深层次的合作关系，紧抓国内信创快速发展机遇，服务器、网络、终端、AI 一体机等系列自主品牌业务持续增长，业务结构优化改善毛利。IT 分销：分销：深耕深耕二十余载，兼具“渠道二十余载，兼具“渠道+管理”核心优势。管理”核心优势。国内 PC 领域景气度有望回升，IT 分销龙头先享红利。公司具有国内最大的 ToB 销售网络渠道优势，构建了遍布国内 1000 余座城市、覆盖各大垂直行业、连接 30000 余家销售渠道的 ToB 销售渠道网络。同时，公司继续提质增效，促进管理效能提升，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet 等产品继续保持厂商份额绝对领先，自 2020 年来

5、IT 分销业务毛利率与期间费用率均稳定。自主品牌：受益华为鲲鹏自主品牌：受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州鲲泰。腾生态，打造自主品牌神州鲲泰。AI 大模型训推+国产替代推动国内算力发展，增量空间广阔。公司携手华为打造智算品牌，打造“鲲鹏+昇腾”产品与生态壁垒。神州鲲泰 AI 服务器深度绑定华为技术，内置国内顶级处理器，产品竞争力较高。同时，公司于 2018 年启动“大华为”战略，成为其第九家全球经销商，长期与华为保持紧密合作关系，“鲲鹏”“昇腾”等核心硬件供应稳定，具有稳固的华为生态壁垒。公司自主产品深度绑定华为产业链，兼具产品优势与生态优势，有望在国产智算浪潮中率先享受红利。神州问神州

6、问学：一站式大模型集成和运营平台正式发布，深化学：一站式大模型集成和运营平台正式发布，深化 AI 应用开发平台部应用开发平台部署。署。2023Q4，神州数码推出了一站式大模型集成和运营平台神州问学。该平台定位于企业级 AI 应用平台市场，凭借工程化 Agent 开发、自动化标注模型、大模型精细化管理方面的三大核心优势，成功地整合了 AI 原生场景赋能、知识治理和模型训练与管理三大功能模块，助力企业高效部署和运营大模型应用。盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司坐稳 IT 分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高