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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 5 月 22 日 公司研究公司研究 智能硬件的全球领航者，构建强大智能硬件的全球领航者，构建强大生态闭环壁垒生态闭环壁垒 苹果（AAPL.O）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）苹果为苹果为全球全球科技龙头科技龙头，目前市值仅次，目前市值仅次于微软位居全球于微软位居全球第二：第二：苹果公司于 1976年在美国加利福尼亚州成立，1980 年 12 月 12 日在纳斯达克上市。苹果公司自成立以来，在智能手机、PC、可穿戴设备、MR 等多个领域推出极具创新性的产品，在产品形态、功能和生态交互等多个方面引领行业的发展。近几年，公司不断扩

2、充软件业务品类并持续完善生态，FY2023 服务业务营收占比已提升至 22%，公司逐渐从硬件公司向软硬结合的综合类公司转型。硬件产品奠定用户基础硬件产品奠定用户基础，服务服务业务业务持续持续发力发力构构建建新的增长点新的增长点：1 1)iPhoneiPhone:苹果最主要产品，营收贡献保持在 50%以上，A 系列芯片优越性能和 iOS 生态构建核心优势，高价高利润的产品策略+多样化优惠面对存量竞争，公司在全球智能手机行业的龙头地位持续巩固；2 2)MacMac/iPad:iPad:M 系列自研芯片具备强劲性能，增强用户使用体验;3)3)可穿戴可穿戴:H2 自研芯片支持设备间无缝连接，形成Air

3、Pods 独特竞争优势，Apple Watch 定位健康构筑强大卖点；4)4)Vision Pro:Vision Pro:硬件性能业内领先，开启空间计算时代篇章，期待软件生态完善+二代消费级MR 带来出货放量；5)5)服务业务服务业务:已成为营收增长的强力引擎，盈利能力 2 倍于整体硬件产品，有望受益于苹果超 22 亿台的全球活跃硬件设备基础，继续助力未来营收和利润增长。苹果坚持软硬一体化，高性能产品苹果坚持软硬一体化，高性能产品+高质量高质量 iOSiOS 生态生态+强供应链管理，强供应链管理，是公司是公司的核心的核心竞争竞争力：力：1 1)技术实力雄厚技术实力雄厚:苹果以技术起家，苹果核心

4、产品均采用自研SoC，产品适配性和制程全球领先;2 2)强大品牌力：强大品牌力：产品创新定义能力+流畅用户体验，助力公司收获粘性较强的用户群；3 3)安全安全&高效的高效的 i iOSOS 生态生态:闭源安全且跨设备协同的 iOS 生态体系，有效吸引潜在客户购买硬件产品形成商业闭环；此外生态体系丰富多元的服务业务，保障公司盈利持续性；4 4)注重供应链注重供应链管理管理:苹果对供应链进行严格把控和全球布局，提升产能供应的确定性，在保障产品质量同时控制成本，进一步提升品牌竞争壁垒，实现价值最大化。AIAI 方面方面具备硬件基础具备硬件基础+研发能力研发能力，关注，关注 6 6 月月 WWDCWW

5、DC 进展：进展：与其他美股科技巨头高调宣传入局 AI 相比，苹果表态谨慎，我们认为这主要是出于其对 AI 技术安全性以及用户隐私保护的考量，多方信息能够证明苹果已在内部积极布局并持续加大 AI 投资，放弃造车转战 AI 更彰显公司决心。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：硬件产品层面，苹果仍占据全球智能硬件领域的技术领先地位，全球设备活跃数持续增长；近年来加速向更高盈利能力的服务业务转型，强大的生态体系有望带动公司盈利能力持续提升；公司常年保持大额回购和分红，FY2023 ROE 达 172%显著高于同业。我们根据股本历史情况预计FY2024-26 GAAP EPS 分别 6.6/7

6、.2/7.7 美元，同比分别+6.5%/+9.8%/+6.4%，当前股价对应 FY2024 PE 29x。首次覆盖，给予苹果“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济与下游需求不及预期风险、地缘政治风险、技术升级不及预期、市场竞争加剧风险、知识产权风险等。公司盈利预公司盈利预测与估值简表测与估值简表 指标指标 FYFY20202222 FYFY20202323 FYFY2022024 4E E FYFY2022025 5E E FYFY2022026 6E E 营业收入（百万美元）394,328 383,285 378,268 401,965 422,497 营业收入增长率（%）7.8 (2.